2019年我们做些什么（三）：商品之“虾有虾路”“蟹有蟹路”（上）

“虾有虾路、蟹有蟹路”，是一句江南地区的俚语，“虾蟹”虽同为水族，但习性毕竟不同，因此这句话意思就是虾蟹各有其道，不可同日而语。

在2019年的商品系列中，用这句话去理解，再为不过了。原油和黄金虽同为重要的国际大宗商品，在2019年中，恐将演绎不同的走势，当然其背后也是不同的逻辑推动。

对于黄金来说，并非在所有的美元降息周期或者宽松货币政策的背景下，黄金价格都会迎来上涨周期；

甚至在很多情况下，出现了联邦基准利率与金价同向变动的情况，那么这是何原因？

我们认为对黄金的认识，已经不能停留在“大航海时代”和“工业革命时代”，相反黄金的“金融属性”在70年代布雷顿森林体系结束后，伴随“利率”和“流动性”的双重属性，演绎的更加突出。

从流动性角度看，“宽松货币政策+低利率”环境使得美元资产的吸引力减弱；且美联储通常在经济衰退时才会降息以刺激经济，宽松货币周期其实是伴随着美国经济相对表现不佳（注释：这种不佳不一定非美经济体就一定强，美联储只看自己），因此会吸引一部分大型资金配置黄金。

因此，宽松货币政策容易为金价上涨提供动力，但并不决定金价走势。

货币政策上，美联储的货币政策是全球流动性的风向标，以1982年的9月为分界线，82年前美联储的货币政策指导思想是“货币增长”，即美联储是控制市场发行的货币总量；其后转向“利率目标导向”，即美联储以劳动力市场和通胀水平为主要参考指标。

再回到市场层面，以过去三年的市场经验作为基础，在 FOMC（联邦公开市场委员会）召开议息会议之前，市场往往会根据目前美国经济情况以及对未来走势的预判，对此次会议的讨论决议进行预期，也就是“打提前量”，黄金价格往往会先于会议召开前即反应。

一旦“FOMC”会议结束后所宣布的结果与此前的市场预期不一致，市场会迅速对此前的错误预期进行修正，甚至会“恶化”市场对下一次议息会议的预期，使得市场出现异常波动，这种情况比较容易在加息周期的初期出现。

案例分析：

2015年12月，美联储时隔9年第一次加息，并对2016年美国的经济形势表示乐观，预计 2016年加息4次。

但事实上，美联储在2016年一再调低加息预期，且终于在2016年12月进行了2016年度的第一次加息，实际操作与联储预期严重不符。美联储此次对加息政策的一再推迟，增加了市场对联储点阵图预期效果的怀疑。

在2016年初至2016年9月，美联储在市场上一直发布乐观信号，预计有“2---3”次加息，但是迟迟不进行加息决议，使得市场对美国经济投出不信任票，黄金价格在加息周期内不降反升。

以2016年年初的1070美元附近，至2016年9月下旬的1340美元附近，黄金的波段升幅在25%水平左右。

2016年9月的议息会议之后，结合美联储当时给出的“0.5%---0.75%”的点阵图预期，市场对2016年12月美联储加息的预期高涨，加息预期反映在金价变动中，黄金价格走低，由9月的1340水平下跌至12月的1125水平附近，跌幅近17%。

那么如果在加息周期的尾声阶段，会出现那种变化？

美元指数代表美国与非美国家经济体相对强弱，在加息周期的尾声阶段，美国经济数据容易触底，这个阶段美联储基本已经达到其最初的调控目标，即“尽可能延长繁荣期限，减轻资产泡沫化”，因此在尾部的加息阶段，政策的不确定性和分歧增加，因此金价和美指都出现调整。

因此对于2019年的黄金来说，属于“美元加息尾声周期阶段”，整体重心将抬升，但是进入2019年的四季度，如果美联储给出了明确的结束信号，黄金可能就未必能够继续上涨，而出现有幅度的调整。

对于黄金投资者来说，中线的利好有三点（利好程度随消息面变化会有+/-）：

1、ETF开始大举介入

10月11日、以及12月底，是2018年年内两次ETF大举增仓买入的时间点，尤其是12月底的324亿美元的增仓，规模创2016年7月以来最大。主要原因我们认为可能是美股调整压力剧增，大资金有分散配置的需求，对黄金做出了一个买入动作。

2、主要经济体有降杠杆的动作，黄金具备一定避险需求

（参考，2019年我们做些什么（二）降杠杆，美国周期下的全球资产配置要素）

3、人民币存在贬值压力，汇率风险有利于人民币计价的黄金，黄金市场上，中国资金向来是主力“买家”；

技术上看，日线周期上：

黄金对于11月21日、28日形成的上升通道出现“变轨”加速态势，8月17日、9月13日、10月9日（前日节点误差2---3个交易日）做出波浪空间，当前的浪型从幅度、变轨速度等考量，基本为1160启动的主升浪。

图中标出一个“？”，无法做出主升浪的判断目标，从大空间划分，以上述三个周期点1160水平启动的黄金5浪目标趋向于1320水平，因此在图中给出投资者的启示是，黄金如果出现日线1160水平以来IV浪的回撤，幅度是会比较大的，可能的区域是出现在1290---1300水平附近。

日线波段支撑水平留意1270水平附近。

月线上，黄金18年12月的月阳线，从月线周期上摆脱了黄金进入月线级别下跌浪的趋势，重返均线系统上方，不过均线系统依旧是整理走势，因此黄金价格将有反复。

月线重要的支撑区域位于1232---1264水平间，与上文日线如果可能出现的IV浪调整来判断，这个区域就是日后回撤出V浪启动点的区间。

卖压方面1360水平附近压力较重，是2016年、17年、18年三年的重压，暂不会轻易突破。

总结：

1、布雷顿森林体系后，黄金的货币属性已经弱化，黄金不再具备保值要素；

2、加息周期与美元因素，对于黄金来说，并非是简单的“负相关对应关系”；

3、2019年的黄金价格重心会上移，全年预计区间升幅在100美元水平附近，全年振幅可能达330美元水平左右；2019年的四季度黄金可能有较强的调整出现；

对于黄金货币属性弱化的回顾：

4月5日：黄金能否保值？（上）布雷顿森林体系

4月6日：黄金能否保值？（下）货币幻觉

关于黄金技术浪型回顾：

8月23日  CMC Markets 技术分析：黄金有望进入下跌浪尾声，等候右侧浪形佐证

8月28日 CMC Markets 技术分析：两种浪型看黄金筑底

鸣谢参考：

SPDR

Northeastsecurities