摩根资管：未来10-15年，美元大趋势是贬值，美股明年见顶概率不高上升空间有限

摩根资产管理近日发布2020年长期资本市场假设，预测在今后10-15年，宏观环境整体上将是低增长、低通胀，从而使得全球很多国家的央行仍将维持低利率。预计均衡型股债组合的回报将欠佳，持有股票的回报将比持有债券更有吸引力。

摩根资管多资产投资组合经理Leon Goldfeld和摩根资管策略师Sylvia Sheng认为，预计未来10-15年，全球经济将增长乏力，平均实际增长率预计为2.3%，较去年的预测降低20个基点。其中，受人口老龄化拖累，他们将新兴市场的增长预测下调35个基点，至3.9%。

同时，他们预计通胀会比较温和，全球消费物价指数预期为2.2%。不过，包括日本、瑞士等大多数国家的通胀将低于这一水平。

有基于此，摩根资管团队认为，未来10到15年，全球货币政策预计将维持极度宽松，导致利率正常化大幅延迟。因此，预计未来全球大部分固定收益回报的预期将比之前低一点，尤其是国债前景黯淡，而股票则恰好相反。

以美元计算，上述摩根资管团队将全球股市的回报率预期比去年的预测上调50个基点，至6.5%。在成熟市场主要是因为初始估值比较便宜，将该市场回报预期上调20个基点，至5.7%。在新兴市场是估值便宜加上盈利便宜，将其回报率预期上调20个基点至8.7%。

Leon Goldfeld和Sylvia Sheng还预计，中国的资本市场长期来看依然有很大的扩张空间，持续的资本市场的开放也可能会吸引更多国外的投资者参与，这也可能给一些投资者提供一些新的投资机会。

在他们看来，中国不大可能会跌入所谓的中等收入陷阱，因人均GDP增长依然相对较快。他们还预计，在2020年底之前，中国应该可以跨入世界银行所定义的高等收入水平国家。

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美国股市明年见顶概率不高

上述摩根资管团队预计，如果说明年美国股市见顶，这也是有可能的，但整体而言概率不高。

一般来讲，股市见顶会比经济周期见顶提前差不多6-9个月。而摩根资管团队“现在还没有看到美国经济见顶，”因此，他们认为明年美股见顶的概率并不是很高。

但他们还表示，预计明年美国上市公司的盈利差不多增长5%左右，加上2%左右的股息的回报，其实美股整体上的回报可能不是很高，PE进一步上涨的概率还比较小。

“我们觉得，现在美股的整个投资周期比较趋近于成熟，上升空间还是比较有限的。”

值得注意的是，考虑到贸易摩擦，摩根资管团队认为，明年美股的下行风险可能比较大，风险偏好打分（0至10分）现在差不多在4.5左右。“如果贸易状况继续恶化，那么美股可能出现比较大幅的下跌，所以我们对股市的配置有一点调低。”

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汇市长期趋势：美元贬值

Leon Goldfeld和Sylvia Sheng认为，未来10-15年，全球汇市的一个大趋势之一就是美元会贬值。

今年，汇市最重要的主题就是美元被高估。上述两位人士预计，从长期角度看，美元需要贬值。他们还给出了具体的预测值：美元对欧元的长期公允价值预期为1.38。这意味着，从长期角度看，摩根资管预计，美元对欧元汇率可能下跌25%。

两位人士表示，预计今后欧元兑美元每年需要升值1.9。

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实物资产投资

摩根资管Leon Goldfeld团队认为，如果投资者希望打造更加抗跌的长期投资组合，在低利率环境下，一个可以考虑的投资是实物资产，比如一些房地产基金或者基建基金。

上述这些实物资产可以提供非常稳定的收益来源，唯一的的缺点就是短期流动性会比较差。

从区域来看，摩根资管相对看好亚太地区的房地产市场，毕竟经济增长比较快。

不过，他们认为黄金等大宗商品的实物资产投资前景可能比不过房地产，同时这类资产的波动性相对较高。

“如果通货膨胀非常高，或者非常低到了通缩的情况，可能才会将黄金加入我们的资产配置组合里面。不然，一般来讲我们不太会用这个，尤其是在进行战略投资资产配置的时候。”