这家全球医疗集团Ramsay值得关注！

Ramsay Health Care是一家全球性的医院集团，拥有并运营着遍布澳大利亚、法国、印度尼西亚、马来西亚和英国的一系列医疗保健设施。该公司拥有的医疗保健设施涉及医院、日间外科中心、治疗设施、康复和精神治疗中心以及一所护理学院。Ramsay的设施可满足从初级保健到高度复杂的手术以及精神保健和康复等广泛的保健需求。公司拥有超过77,000名员工，为其全球的医院和初级保健诊所的850万患者提供治疗。

业务及战略展望

在澳大利亚市场，作为经验医院集团的Ramsay的一大优势是澳大利亚私人医疗保险的普及。澳大利亚人口中有45％有私人医疗保险，而私人医院收入的80％以上来自私人保险。私人医保覆盖率直接影响Ramsay所获得的利润，而澳大利亚本地的高私人医保覆盖率保证了其医院收入利润。

Ramsay在澳大利亚的成功业务和现金创收的推动了其全球收购战略，但所选地区的市场基本面吸引力远不如澳洲国内。关键区别在于私人医疗保险覆盖人口的比例。根据APRA的最新数据，英国和法国的私人医疗保险覆盖率20％，北欧为10％，大大低于澳大利亚本地的45%的比例。

人口老龄化和可治疗疾病增加的基本趋势支持对医疗保健的长期需求。在澳大利亚，由于目前经济和家庭负担能力的原因，私人医疗保险的覆盖率会逐步减少，这导致Ramsay本地业务的收入增长放缓。据晨星预计，其收入增长的五年展望为4.0％，远低于19年COVID-19以前的历史性五年增长率（6.7％）。但是，减少私人医疗保险参与对Ramsay的影响有所延迟，因为主要是30岁以下的人会退出私人医疗保险，而这部分人对医疗需求并不高，大部分住院患者都超过65岁。

Ramsay目前正通过增加低风险的棕地[1]扩张，开发高利润的专业中心以及扩展到零售药房领域来应对增长放缓的趋势。棕地策略包括在医院现场增加医生诊疗室，以鼓励更多使用现场手术室，这是Ramsay的关键手术指标之一。

注1：棕地投资指的是外国投资者租用已有的设施开展运营，而不是新建设施。而绿地投资是指外国投资者新建的运营设施，如生产厂房、办公室、物资分配枢纽等，也就是从无到有开展建设，因此绿地投资也被称为创建投资。

经济护城河

护作为澳大利亚领先的私人医院提供者，Ramsay的护城河源于其与私人健康保险公司的谈判能力，保险公司需要将其保存在保险覆盖范围内中以保持对客户的吸引力。

Ramsay在澳大利亚的私立医院市场中拥有约36％的市场份额，其地理位置偏向于城市，中高收入地区。这加强了其与私人医疗保险公司的议价能力，因为私人医疗保险提供者无法承受将Ramsay医院排除在其服务范围之外。议价能力取决于Ramsay在高质量护理方面的声誉，在私人医疗保险提供者Medibank进行的一项成员调查中，三所顶级医院都属于Ramsay，并且前在前10名中有5家都是Ramsay旗下。

Ramsay Australia的中间营业利润率明显高于同行，2012年至2017年整个行业平均为10.6％。该利润率也与全球同行相比也非常可观。

财务状况

强大的现金产生能力使Ramsay可以用现金和债务为收购提供资金，同时保持适度的财务杠杆水平。继2020年5月进行15亿澳元的股本融资后，所得款项部分用于偿还债务，并将2020财年的净债务/ EBITDA从上年末的3.5降低至2.4。

截止2020财年末，RHC录得经营性现金流16.8亿澳元，较上一财年增长86%，证明公司强大的现金流状况。

晨星预计该公司将在2021财年末恢复派发股息，但2021财年的派息率将略有降低，此后该比率将恢复到历史性的50％派息率。股息由澳大利亚业务提供资金，在澳大利亚境外进行的进一步重大收购将稀释来自该来源的收益比例。

预计，在2021财年，Ramsay可以实现税后净利润的上涨，并持续至下一财年。

投资亮点

• 澳大利亚的高私人医保覆盖率和老龄化人口特征支撑了Ramsay的利润增长，Ramsay因其高质量和高信誉的医院，作为市场领导者拥与保险公司强大的一家能力。

• 与AscensionHealth合作的全球采购合资企业尚未带来成本优势，这将惠及所有地区。

• 因为COVID-19的影响，Ramsay的医院被政府征用，从而影响了其日常手术进程和收入。目前的疫苗研制进程推进令Ramsay快速恢复此前利润水平的速度加快。

风险和不确定性

晨星将Ramsay的不确定性评级为中度，因为它承受行业监管风险并且具有适度的运营和财务杠杆。

• 其他市场的监管和运营：澳大利亚具有更大的成本灵活性，因为它拥有大多数经营物业，并且不受长期升级租约的束缚。然而，Ramsay的其他市场使该公司面临更多的监管定价风险，因为它们受到了公共资金的照管，而且这与承诺的租赁成本相结合，从而产生了更高的运营杠杆。

• 监管风险：医疗保健的政治性质意味着监管风险始终存在。在澳大利亚，它是通过政府关于Medicare和私人医疗保险的政策间接经历的，但是其他细分市场则直接受到政府定价法规和数量管理策略的影响。所有医院都需要许可证或认可才能进行操作，丢失这些医院会造成财务和声誉损失。

• 外汇风险：Ramsay的收购策略使他们在整合运营，系统和文化时面临交易风险和执行风险。它们的全球扩张也使他们面临货币风险。

总结

综上，RHC基本面良好，且新冠疫苗能够推动其利润的恢复上升。目前RHC股价正在经历小幅回调，$60-61会是不错的入场价。12个月目标价：70澳元。

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