任泽平：未来房地产记住一个词“分化”；市场风格切换，看好周期品、全球贸易复苏受益板块、低估值板块

“通常预期起来的原因是全球复苏的共振，加上拜登就推出了一个3万亿美元的这样的一个刺激计划，再加上美元的流动性的泛滥，所以今年的通胀我认为可能会超出大家的预期。”

“一季度GDP增速18.3%传递了3个信号：第一，在去年的四季度中国经济已经回到所谓潜在增长率水平了，即中国经济已经回到正常的增长水平了。第二，中国经济走到今天，确实是领先的，中国经济领先于美国经济复苏应该是3~4个季度。第三，这种经济复苏对政策的影响，包括对股市的影响。"

“我们的股市风格切换有了一轮调整，但是美股还在创新高。背后的原因就是经济复苏的周期不一样（中国提前美国三个季度复苏），它的货币的松紧程度也是不一样的。我们这三个季度中国在货币政策正常化的过程当中，美国因为刚开始复苏，所以他对货币政策的诉求宽松的诉求还非常强烈。”

“随着经济的回归，正常化，通胀运行抬升，央行表态我们要保证我们币值的稳定，货币正常化了以后，从去年的松到今年的正常化，整个流动性拐点就出来了，于是整个市场风格出现了大的切换。”

“为什么CPI涨幅只有零点几，但是大家都普遍感觉到事实上不可能只有零点几呢，大家可能认为除了猪没有涨，其他都在涨。从两个角度，第一个，正好我们这一轮通胀和猪周期是错位了。在2017、18、19年猪周期向上，到了20年以后，其实猪价是向下的，还有一个新观点是拿掉猪以后都是通胀。”

“美国非常美元不负责任的这种超发会带来一些什么影响？一个就是人民币升值。第二个会有资金流入的趋势。”

“对于房地产,大家记住3句话：1.房地产长期看人口，中期看土地，短期看金融。2.记住一个词是分化。3.再有一句的话，跟着人口流动去买房，永远不会错。”

“通胀来了以后利率上升高，高估值的板块肯定是杀估值的，因为利率是杀估值的。我们肯定买涨价受益的板块，比如说周期品、全球贸易复苏受益板块和低估值的板块......今年股市的看法是结构性的机会与结构性的风险并存。”

“未来短期来说，一季度有可能是中国经济的一个顶部或者进入一个顶部区间。”

“中国经济未来潜在增长率就是5~6%左右，5~6%是一个正常化的回归。”

4月16日任泽平以“2021年一季度宏观经济解读”为主题在微信视频号的直播中分享了上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

通胀预期起来的原因

通常预期起来的原因是全球复苏的共振，加上拜登就推出了一个3万亿美元的这样的一个刺激计划，再加上美元的流动性的泛滥，所以今年的通胀我认为可能会超出大家的预期，所以最近大家看铜、钢等等这些大宗商品价格普涨，都跟这个东西有关。

货币政策正在正常化、市场风格出现大的切换

为什么叫货币政策正常化？因为我觉得我们这几年的货币政策总的来说做的还是不错的，我们并没有像美国出现了 Qe无上限的qe这样的一个境况。中国还是守住了我们货币的底线。

那么随着经济的回归，正常化，通胀运行抬升，央行表态我们要保证我们币值的稳定，货币正常化了以后，从去年的松到今年的正常化，整个流动性拐点就出来了，于是整个市场风格出现了大的切换。

一季度GDP增速18.3%传递了3个信号

今天上午公布一季度 GDP增速18.3%，去年由于疫情一季度增速是-6.8，它有一个基数原因在，如果去掉基数原因，其实我们连续两年平均增速是5%。
2019年全年是6.1%，2020年全年是2.3%，今年一季度是18.3%。去年一季度到四季度的数据，分别是-6.8%，3.2%，4.9%和6.5%，大概什么概念？

在去年的四季度中国经济已经回到所谓潜在增长率水平了，即中国经济已经回到正常的增长水平了，我想这个是18.3%传递的第一个信号。

第二个信号是什么呢？中国在这一次抗击疫情和经济复苏方面走在了全球的前面，是毫无疑问的。因为大家知道整个去年全球都出现在疫情的水深火热当中，你比如说去年虽然中国经济增速只有2.3%，但是全球都是负增长，主要经济体都是大幅负增长。所以中国经济走到今天，确实是领先的。

中国经济领先于美国经济复苏应该是3~4个季度

我们测算中国经济领先于美国经济复苏应该是3~4个季度，所以我们看到其实美国经济实际上从今年初才开始复苏，我们从去年二季度复苏，这是第二个传递的信号。
第三个信号就是这种经济复苏对政策的影响，包括对股市的影响。
先说对政策的影响。那么大家知道从去年二季度经济复苏以后，尤其是在今年去年四季度，我们经济增速回到6以上了，货币政策发生了调整，从原来的宽松然后到了这个所谓的货币政策正常化，这就是为什么我在去年底今年年初讲说通胀预期、流动性拐点。

为什么我们股市风格切换，美股却还在创新高

因为中国和美国它不在一个轨道上，就是我刚才讲中国提前美国三个季度复苏，那么我们这三个季度中国在货币政策正常化的过程当中，美国因为刚开始复苏，所以他对货币政策的诉求宽松的诉求还非常强烈。

所以虽然我们的股市风格切换有了一轮调整，但是美股还在创新高。
背后的原因就是经济复苏的周期不一样，它的货币的松紧程度也是不一样的。

为什么CPI涨幅和居民感受不一呢？

通胀和猪周期错位、拿掉猪以后都是通胀

为什么CPI涨幅只有零点几，但是大家都普遍感觉到事实上不可能只有零点几，大家可能认为除了猪没有涨，其他都在涨。

我给大家简单解释一下，从两个角度，第一个，正好我们这一轮通胀和猪周期是错位了。在2017、18、19年猪周期向上，到了20年以后，其实猪价是向下的，包括今年也是。
这里提一个新的观点，也是我独创的，可以再看一下指标，CPI虽然包含猪价的下跌只有零点几，但是去掉猪以后的，都在涨。所以拿掉猪以后都是通胀（2019年我提到拿掉猪以后都是通缩，当时就猪价在涨，其他的都还好）。

建议cpi权重调整：

降低猪权重，提高居住类等权重

过去这几年猪对CPI的影响太大了，但是恰恰我们就应该放进去的比如说住房价格指数没有放进来。

在居民支出里面，咱们坦率来讲，吃猪肉能吃多少呢，但是房租等其他的占比是越来越高了。

按照客观来看，把猪的权重稍微降一降，然后把居住类的，包括老百姓现在最新的消费篮子里面权重比较大的提一提，对看经济形势、宏观调控更有参考性。

建议我们的货币CPI的权重需要做出一些调整，让它更精准一点，更客观一点。但是CPI的权重的调整可能也不是我们统计局能定的，因为可能背后涉及的方方面面。

美国货币超发会带来人民币升值和资金流入影响

美国非常美元不负责任的这种超发会带来一些什么影响：

一个就是人民币升值。因为中国没有超发货币，我们保持了币值的稳定，但是美国超发货币，一个印多了，一个印少了，肯定印多的贬值，印少的升值。但是客观讲人民币升值有一定的压力。

第二个会有资金流入的趋势。从去年以来一直有这个趋势，去年，中国的外资引入是第一次超过美国，成为全球第一大的外资引进国。

房地产未来记住3句话和一个词

对于房地产,大家记住3句话：

1. 房地产长期看人口，中期看土地，短期看金融。

2. 记住一个词是分化

3. 再有一句的话，跟着人口流动去买房，永远不会错。

展开解释下，长期看人口，就是人口流入的地方。如果政府不供地，房价会怎么走？一定会涨。人口流出的地方，政府如果还在拼命的供地，房价一定是涨不动，甚至要跌。

城镇化分为两个阶段：第一个是人从农村到城市，123456线城市人口普涨，所以房价也是普涨。但是当城镇化在60或者60以上，那么基本就是一个分化格局。人从低能级的城市，或者说从农村和三四线城市往都市圈和城市群流入。

所以不仅是过去这两年，未来10年20年，大家都会看到中国房地产出现非常明显的分化，这种分化在美国发生过，在日本也发生过。在中国我们看到比如说深圳、长三角、珠三角这些地方，房价不错，但是你看东北以及很多西部地区，包括低能级的城市，房价其实都在阴跌，除了个别的学区房。

看好周期品、全球贸易复苏受益板块、低估值板块，今年股市看法：结构性的机会与结构性的风险并存

我们持续的在通胀预期和流动性拐点的这样一个大的趋势上，市场的风格会出现明显的变化。
通胀来了以后利率上升高，高估值的板块肯定是杀估值的，因为利率是杀估值的。我们肯定买涨价受益的板块，比如说周期品、全球贸易复苏受益板块和低估值的板块，现金类资产肯定是贬值的，一定要做好我们的资产配置。

至于其他的什么碳中和碳达峰那我觉得都是配合性的条件，都是一些催化剂条件，不改变大方向的。今年股市的看法是结构性的机会与结构性的风险并存。

一般居民如何把握市场风格的这种切换

一般的居民我觉得还是要把握住市场风格的这种切换。市场情况它不是短期的，它是具有一个逻辑性的这种趋势性的支撑。其实就是你在挑选基金经理的时候，也要挑选那些比如说能够很快地杀伐决断，做出风格切换的人，或者说擅长做我刚才讲的那几个受益板块的那些基金。

一季度有可能是中国经济的一个顶部

总结下，我有几个判断，第一个，未来短期来说，一季度有可能是中国经济的一个顶部或者进入一个顶部区间。
二季度三季度有可能会逐步的放缓。因为不可能一直都是18.3，都是 18.3，中国经济不就上天了。所以后面的中国经济应逐步回归正常化。

中国经济未来潜在增长率就是5~6%左右

那么这种基数效应就是因为去年砸了一个大坑，因为疫情这个基数效应将会逐渐的消退，所以对这种放缓大家也不用过度的担忧。比如从18.3%未来降到10%、降到8%、降到6%都很正常。中国经济未来潜在增长率就是5~6%左右，5~6%是一个正常化的回归。

第二个判断就是中国的货币当局还是比较负责任的，相对而言其实也货币超发来的，但是相对而言还好，人民币资产还是相对比较保值的。

第三个站在更长期的角度，随着中国的这种改革开放，包括像这次应应对疫情，包括之前应对中美贸易摩擦，中国应对的还是比较好的。因为它主要还是通过改革的方式来应对。尤其是中国这一轮增长的趋势，或者说大家讲的国运，确实还在上升的势头上。所以，对于我们企业家，对我们老百姓，我觉得要对中国的经济增长、中国的发展有信心。