“恒大”核弹级负债拖累中国房市，谁敢出手？等谁来救？（组图）

恒大平均每天亏损11亿元人民币的财务黑洞，曾是中国首富如今却「负」可敌国的许家印，不仅拖累中国房市的复苏，更可能因失控而重创中国经济。面对最新财务情况曝光后的「核弹级财务黑洞」，这场大爆炸，谁敢救恒大？

2019年5月，位于河南省郑州市区东明路附近，城中村常砦的两栋高层烂尾楼房被爆破拆除。 （中新社）

中国地产龙头恒大集团自爆发债务违约风暴以来，已经两年没有公布财报，7月17日晚，恒大突然一口气公布2021年年报、2022年半年报和2022年年报。这三份拖延已久的财报披露后，迅速引发市场轰动，其中，恒大集团2021年和2022年净亏损合计达8120亿元（人民币，下同）。恒大债务规模之巨大，不仅其财务危机越挖越深，中国房地产也瘫痪至今。

恒大亏损 超过房企总和

联合新闻网「转角24小时」报导指出，回顾恒大2022年危机爆发后，连锁效应导致原本作为中国经济火车头的房地产行业连环违约潮，房产市场瘫痪至今。此次恒大公布财报，首次披露导致中国房产危机的实质财务冲击，也显示中国房产市场的复苏依然遥远，以致受摘牌下市压力所迫的恒大，无法采取「以拖待变」策略，只得在危机当中公布惊人的难堪财报。

恒大集团自2022年3月起因过度杠杆而爆发债务违约，遭香港联交所停牌（暂停交易）；目前恒大仍处于债务重组当中，而7月17日公布的财报显示，截至2022年12月31日，恒大总负债逾2.4兆元，而手中的现金及现金等价物仅有43.34亿元。这意味著，过去两年，恒大创下了中国企业最高亏损纪录，远超同期其他所有房企亏损之和。

同时，堪称「天文数字」的巨额负债，相当于公司过去10年总净利润的100余倍。甚至比2022年苏州市GDP总量2.39兆元还高，排名全国城市第六。而总亏损金额8120亿元，与收入相抵之后的净亏损金额分别为2021年的4760亿元和2022年的1059亿元；且恒大在2021年的收入为2500亿，相较前一年同期的5070亿，等同砍半。

位于广东省深圳的恒大集团总部。（路透）

藉扩张负债来抵消负债

中国新闻周刊报导，中南财经政法大学兼职教授谭浩俊指出，「恒大的债务问题，主要源于这些年在决策过程中的盲目负债扩张，用扩大负债来抵消负债的方式，在市场行情好的情况下能够勉强度过，市场如果进入冷静期、平缓期或低迷期，那么它立即就会暴露出风险。」

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林表示，「房地产企业是重资产企业，也是长周期企业，这类企业最怕的是库存和债务过高。理想状态是资产变现还债，但近些年楼市对库存消化能力减弱，而恒大过度负债，没有及时去杠杆、去库存。前几年政府供给侧改革给过房企机会，有些房企接受教训，而恒大显然没有。」

财报显示，面对高额负债和巨额亏损，恒大显然家底已经不够，出现资不抵债。而手中持有的现金及现金等值物的流动性情况又极度堪忧。恒大久久未发的深水炸弹，终于展示出了它的威力。

但这次，恒大为什么不装了，敢于亮出自己长期不敢示人的帐本？广科咨询首席策略师沈萌认为，这或与港交所的要求有关。

恒大连锁效应导致原本作为中国经济火车头的房地产行业连环违约潮，房产市场瘫痪至今。（Getty Images）

补发财报 恒大摊开问题

2022年3月21日，中国恒大股票于香港联交所停止买卖。按照规定，联交所有权将已连续停牌18个月的任何证券除牌，而恒大的最终期限将于今年9月20日届满。但补发财报只是完成了股票复牌最基本的要求。恒大在此次公告中也表示，公司股份将继续暂停买卖，直至另行通知。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林认为，「敢发财报，说明恒大至少敢于暴露在阳光下了，问题摊开总比捂著更容易解决。财务信息披露，可以为未来解决恒大问题提供条件。」

房地产行业瘫痪 难指望政府出手

恒大的问题摊开了，那么因此被重创的中国房地产市场呢？

联合新闻网「转角24小时」报导指出，自2022年恒大债务违约风暴以来，由于其在中国房地产业的龙头地位， 旋即引爆中国各家地产公司现金紧缩的连锁效应，原本高速飞涨的中国房市立即受到冲击、原本就时有所闻的违约、废弃「烂尾楼」问题持续扩大，市场信心低迷使早已过热的泡沫濒临破碎，整个房地产行业可说是随著恒大危机而陷入瘫痪状态至今。

依据摩根大通估算，2021年以来，约有50家中国房地产开发商积欠总额1000亿美元的离岸债券，除恒大外也有数十家中国房产商在港交所停牌，投信研究机构CreditSights在追踪30余家房产公司月销售数据后，于7月18日向「CNBC」指出当中只有8家的数据有所成长。

该机构亚太研究联席主管Sandra Chow说明，仍能在逆风中成长的公司，均是本身规模实力庞大、或是有国家背景，这种现象显出中国房地产市场分化严重，在市场信心低落之下，小型地产商首当其冲，整体产业环境不断恶化。

「负」可敌国的恒大地产集团董事长许家印近年几乎隐匿在公共视野。图为2016年，许家印出席在香港举行的年度业绩新闻发布会。 （路透资料照片）

在恒大危机之前，中国房地产市场极为热络，恒大也在热潮中不断借贷、扩张，成为全球杠杆最高的地产开发商，掌舵者许家印也一度登顶中国首富。结果在中国经济开始下行之后无法偿债，从2021年9月就遭逢债务危机和倒闭风险，到2022年3月违约、停牌至今，也等于是开了中国房市危机的第一枪。恒大的财务情况也长久地被雪藏著。

而2023年7月17日财报的揭露，是外界首次具体窥见恒大困境的严重程度，却也显示恒大在与债权人往来、尝试解决问题的重组过程当中，依然高度不透明——恒大的总负债额甚至在重组之后，仍持续增加至3400亿美元之谱。

香港开源资本（Kaiyuan Capital）首席投资长西尔弗斯（Brock Silvers）分析，恒大在中国房市困境和自身危机皆丝毫未见缓解的此时，选择公布严重亏损的财报，「似乎表明管理层和监管机构终于承认房地产市场不会在短期内反弹......最近的经济数据表明，恒大不能单纯等待眼下的危机过去，然后在看好的环境下发布财报。」

恒大集团在海南儋州的建案。（Getty Images）

恒大再起？投信圈悲观

投信机构Lucror Analytics亚洲区主管麦格雷戈（Charles McGregor）悲观表示：「财报几乎没有提供任何证据，能够证明该集团可以在债务重组后实现营运正常化。」

其他中国大型地产商如融创、佳兆业等，也出现与恒大类似的离岸债务违约，中国房地产行业如今的一片惨状，让原本在2020年试图以限制过度杠杆来打房却引发融资冻结、资金紧缩的中国政府，转而于2022年11月发布「关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知」（简称16条措施），暂时放宽资产收购规定和延长债务期限、支持各地调降个人房贷首付比率和贷款利率等等，以图救市。

但「金融时报」指出，至今中国当局的努力仍未见成效，全国各地仍持续增加停工的烂尾楼、地产商依然债务缠身；TS Lombard亚洲房地产分析师劳伦斯（Andrew Lawrence）对此表示：「我们看到中国房地产行业已经完全失去市场信心。」

劳伦斯另指出，目前国际社会应将关注焦点放在中国银行业，因为可预见将有更多地产商持续违约，这将导致未能按时偿还的不良贷款率续增，进而影响银行本身的财务健康状况。

有学者称，中国房地产市场整体产业环境不断恶化。示意图。（欧新社）

报导指出，而对陷入绝望的中国地产商来说，即使指望政府出手，恐怕也无法报以太大期望，因在中国房市热络的时期中，地产商大开杠杆，如今这种模式早已无以为继。

而即便中国政府在2023年7月部分展延16条措施，政策欲帮助的主要对象仍是未违约、没有陷入危机的开发商，且鉴于中国国家主席习近平早在2017年喊出「房子是用来住的，不是用来炒的」口号，劳伦斯指出，可以想见中国当局在态度上，仍不会乐意对违约的地产商进行大规模救助。

陷入绝望的中国地产商来说，指望政府出手，但机率有多少？（路透）