澳洲正在发生一场猎食阳谋：私募纷纷抢吃这类好资产（组图）

私募以超80%溢价围猎一家医药公司；

资本的猎食场：无上限的NDIS计划；

在资本眼里，潜在的猎食目标有哪些？

近日，一家澳洲上市医疗公司被大型私募股权公司以超过80%的溢价收购。

在澳洲，这只是众多私募“抢吃”医药公司的最新例证。

私募围猎医药公司背后，实质上隐藏着一场规模化的猎食阳谋。

在这场抢食阳谋的身后，普遍的投资人该何去何从？站着看戏还是涉猎其中，如何参与分食？

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私募以超80%溢价围猎一家医药公司

2023年8月，Pacific Equity Partners对澳大利亚上市公司Healthia提出了高额溢价收购，并迅速赢得了董事会的批准，包括Regal、MA Financial和Wilson Asset Management在内26.8%的股东予以支持。

Healthia是一家由医疗公司组成的综合性集团，其业务涉及足部、物理治疗和眼耳科，旗下包含超30多个品牌。

该计划的出价为每股1.8澳元，比Healthia上次收盘价溢价高达84.6%，股东可以选择以现金、非上市股票或二者混合的形式购买。

Healthia的估值约为2.6亿澳元，两个阵营已经签订了具有约束力的计划实施协议。董事会投票和独立的第三方报告仍在等待之中，但除此之外，这看起来是一笔相当简单直接的交易。

虽然每股1.8澳元的收购要约远低于Healthia在2021年末达到的2.37澳元的最高点，但在收购之前，Healthia的股价已经在低于1.5澳元的范围波动了很长一段时间。

PEP收购Healthia之事，已经成为私募股权对医疗行业虎视眈眈的一个缩影，在过去的几年内，KKR对Ramsay Health Care提出过现金收购邀约，澳大利亚第二大私立医院集团Healthscope被国际资本收购，中资也以近20亿澳元的报价收购澳洲医疗巨头Healius。

而在这背后，其实是全球私募股权对利润的感知，即政府“无限”的预算正在被“有限”的医疗公司瓜分。

一句话，在资本眼里，“无上限”的NDIS计划，正在成为一块香喷喷的最新猎食场。

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资本的猎食场：

无上限的NDIS计划

国家残疾保险计划(NDIS)为符合条件的智力、身体、感官、认知和社会心理障碍人士提供支持，还可以为符合条件的残疾人或有发育迟缓的儿童提供早期干预支持。其根据参与者的需要分配年度预算。例如，提供日常活动援助、交通和代步车费用援助、工作和教育机会以及必要个人护理用品和参加社会活动所需要的资金。

自该计划推出以来，已有超过18,000家提供商为NDIS参与者提供了支持，其中最大的 10家提供商在第二季度获得了4.17亿澳元的资金。

澳大利亚的NDIS如今已经成为仅次于老年养老金的第二大政府社会支出。按照2022-23年度运行成本358亿澳元计算，联邦政府在NDIS上的支出将超过Medicare (308亿澳元) 、政府养老金(277亿澳元) 和州政府医院支出(273亿澳元) 。

并且，该计划的预算在未来几年内将继续保持增长的趋势，预计在2026年，年度运营成本将达到500亿澳元。

NDIS计划预算不断井喷的原因主要有两点。

首先，参与NDIS的人数超出了预期。

生产力委员会的早期模型预计有不到50万澳大利亚人使用NDIS，但这明显低估了使用人数。在2017年一份后来的报告中，预测到2030年将有583,000名澳大利亚人使用该计划。而如今，使用NDIS的人数早已超过53万人，而到2030年的参与者人数更是预计将超过86万人。

主要原因是NDIS发现，澳大利亚人在加入NDIS后很少退出。从长远来看，NDIS精算师预计每年有1.2%的参与者因死亡或其他原因退出该计划，但新冠疫情使得生产力委员会无法重新评估参与者的资格，导致退出人数大幅下降。

根据NDIS的年度报告，到2021年，只有1.04%的NDIS参与者退出该计划，不到精算师预测的2.14%的一半。

其次，每位参与者的付款都有所增加。过去三年，每位参与者的平均支付额增长了 9.2%，达到55,200澳元，支付额中位数增长了13.5%。

两种原因相互叠加，联邦政府对于NDIS的支出似乎掉进了一个“无底洞”，而这部分钱，正在被数量“有限”的医疗公司所瓜分。

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大量私募股权虎视眈眈地盯着数量“有限”的医疗公司

自2018年以来，医疗健康行业的利润平均每年增长超过29%。而私募股权投资者正在向那些提供服务给NDIS的企业注入资金，因为随着预算的一再爆发，这将给投资者带来巨大的回报。

如下图所示，对于不断增长的预算，NDIS服务提供商的利润也随之增长。行业总营收额由FY13的33.5亿澳元增长至FY27预计的近500亿澳元。

在利益的诱惑下，私募股权在澳大利亚的医疗行业进行了大量的兼并收购行为。例如，Navis Capital本月收购了Caring Group的多数股权，该集团运营Home Caring、Premier Care 和 Dementia Caring等家庭护理品牌。

去年10月，健康保险公司NIB Holdings通过1.5亿美元的股权融资收购了Maple Plan；IFM Investors同意收购National Disability Support Partners。

这些享受了巨额NDIS补贴的医疗公司正在逐渐地从市场上消失，被一个一个的投资者收入囊中。这也意味着，这部分的巨额利润和收益，在逐渐落到私募股权投资人的口袋中。

投资银行Luminis Partners董事总经理理查德·马克斯 (Richard Marques) 表示，“目前很少有规模化的家庭护理提供商和养老院，所以自然会看到一些整合，这适合私募股权，它们可以资助并执行潜在的汇总行动。”

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在资本眼里，

潜在的猎食目标有哪些？

潜在的投资目标涵盖了多个领域，其中受益于NDIS计划的企业是当前备受关注的热门投资领域。近年来，这些企业，如私人医院、养老院、住房和康复中心等，成为私募股权资本的追捧对象，形成了NDIS服务的关键网络。

除此以外，管理老年护理人员或护士的人力资源公司也显示出广阔的市场前景。据行业研究，随着老龄化人口的增加，对专业护理人员的需求将逐年增加。这为提供高质量护理服务的人力资源公司创造了良好的商机。

例如，专注于劳动力雇佣的公司People Infrastructure在NDIS提供商中找到了收益的来源，其上半年收入的近7%来自于将员工安置在NDIS提供商中，为其贡献了超过3250万澳元。

MA Financial医疗保健分析师罗南·巴拉特 (Ronan Barratt)表示，随着人口老龄化结构性需求的爆发，以及政府加大对残疾人护理的支持，市场上对更灵活、更个性化的护理服务需求将不断增加。重要的是，当该行业逐渐成熟并进行整合时，投资者将会获得丰厚的回报。

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澳财投研观点

PEP收购Healthia是继多起医疗健康行业并购后的又一案例，在这其中，联邦政府的NDIS起到了决定性的作用。NDIS的预算由于参与者人数的增加以及医疗服务价格的增长不断地超出预期，这给医疗健康服务商提供了清晰的营收增长路径。

而私募股权通过收购养老院、医疗护理提供商和医疗设备提供商等一类可以享受NDIS直接或间接补贴的公司，实现了用“有限”的资金购买“无限”的政府预算。在接下来的几年内，业务范围符合NDIS标准的医疗公司依然有较大的投资潜力。

此外，由于全球人口的结构性变化，医疗健康行业在未来很长一段时间都是国际资本和大型私募股权争夺的赛道。随着越来越多市场上的优质资产被私募吞并，这也让个人投资者越来越难接触到这类资产，而转向间接通过配置私募股权来获得这部分行业增长的红利。

上文提到的PEP，正是博满元亨私募股权母基金策略下的私募股权子基金之一。对于博满元亨的投资人而言，PEP收购Healthia，意味着基金旗下再添一个优质的医疗资产。

博满元亨基金着眼于全球市场，网罗全球范围内优质私募股权资产，其中便包含了医疗、教育、软件、消费、人工智能等多领域的龙头企业，为投资人提供综合性的全球私募股权配置。