QE退出预期下的美国国债是非

　　胡睿前摩根士丹利分析师 　睿恒资本总经理

　　QE退出预期对美国国债的影响首当其冲，投资人唯恐避之不及，美国长期国债遭到抛售。但今年以来，中国却多次反向操作增持美债。数据显示，今年5月，在一些大型投资者对美国国债进行减持的情况下，中国增持美国国债252亿美元；6月，虽然抛售了价值517.5亿美元的短期美国国债，但也购买了价值266亿美元的长期美国国债；就在9月18日，美联储发布联邦公开市场委员会(FOMC)会后声明，维持量化宽松(QE)的资产购买计划规模不变的前一天，美国财政部发布的国际资本流动报告?TIC　显示，中国7月小幅增持美国国债，仍为美债的第一大外国持有者。

　　中国是否应该在此时增持美国国债成为舆论争论的焦点。

　　增持美国国债和我国出口开始回升有关

　　范媛：一直以来，关于中国是否应该持有大量美国国债的争论就没有停止过，在QE退出预期下，美国国债大幅下跌，投资人减持，但美国财政部公布的数据显示，中国继上半年的增持美国国债后，7月再次增持。你怎么看这个问题？

　　胡睿：中国持有美国国债是一个很容易让人血压上升的话题。问题的关键在于我们国家的外汇管理体制，出口企业必须通过国家外管渠道结汇。所以，这几万亿元的美金就从企业账上转到了国家账上。国家外管局首当其冲的问题是如何让这笔资产保值、增值。中国作为大买家，必须找到能够容纳如此大资金量的池子，如果重仓介入某种资产或大宗商品，自然会大幅拉高这种资产的价格，反而会带来不必要的储备损失。在这种情况下，权衡风险与回报，买美国国债几乎是唯一选择。

　　至于我们近期增持美国国债和联储计划放缓QE这两件事情，我觉得没有太大联系。我国外汇储备政策一定是长期的，不可能因为美联储的一两次会议而改变。我个人感觉增持美国国债和我国出口开始回升有关，日本也出现了类似的情况。

　　中国买美国国债没有亏钱

　　范媛：是否意味着中国购买美国国债是无奈之举？

　　胡睿：大量持有美国国债会产生有相应的问题，无论是货币(美金)还是证券(美国国债)，都是代表对实际资产的拥有权。但问题是通货膨胀，钱还是那么多钱，但能换回来的东西少了。

　　要解决这个问题比较复杂，是一盘大棋。首先是我们自己的经济模式，如果还是依赖出口，那么外汇储备会越来越多。其次还有人民币国际化的问题，如果人民币国际化了，我们可以争取一点主动权，但人民币国际化又牵涉金融体系开放的问题。

　　范媛：现在抛售美国国债的多半是担心QE退出后国债价格下跌带来损失。从长远看，美联储缩减QE势在必行，那么未来中国投资的美国国债将会带来多大损失？

　　胡睿：买卖债券有两种获利方式，一是赌债券价格获利，另外一种是利息获利。实际上，中国买美国国债没有亏钱，除非把通货膨胀算上，不过，目前美国的通货膨胀现在低于2%，而国债利息接近3%，所以我们持有美国国债是不亏钱的。

　　投资者对市场估值已经产生了不安的情绪

　　范媛：虽然说中国增持或减持美国国债不受QE退出的影响，但无法否认，国债价格和股票价格都是要看QE脸色的，那么该如果把握市场的投资方向？

　　胡睿：QE退出，债券肯定会跌，但股票很难说。如果QE退出是因为美国经济已经完全复苏，那么股票可能先跌后涨。如果QE退出是因为通货膨胀开始抬头，虽然美国经济还没有复苏，为了抑制通胀美联储不得不退出，或者更糟糕的情况，国际投资者开始对美元丧失信心，迫使美联储不得不退出，那么股票会大跌。

　　接下来的几年会比较动荡，机遇与挑战并存。值得注意的是现在，无论是美国还是中国，市场情绪都比较乐观，人们心理的钟摆已经由恐惧摆向贪婪了。美国这一波牛市已经有5年了，应该是历史上第三次。中国创业板(行情 股吧 买卖点)也频创新高。现在很多投资者都觉得赚钱是件很容易的事情，重仓一支股票，等着涨停就是了。有趣的是，美国一位著名的基金经理叫卡拉曼，最近把钱退回给投资者，说他找不到好的投资机会，在他三十年的投资生涯里这是第二次，他觉得现在没有什么可以买的了，太贵了。前几天巴菲特也在CNBC上说，现在的股票估值已经比较公允了，他一直说话都是比较含蓄的，言下之意就是现在美股没什么好买的了，再比如李嘉诚把钱从中国挪去了欧洲，这些非常聪明的钱已经开始在做一些布局动作，他们对市场估值已经产生了不安的情绪。