美联储加息悬念所在：如何让市场平静接受

据外媒报道，本周美联储将结束为期两天的政策会议并发布声明，美联储主席耶伦(Janet Yellen)将在随后召开新闻发布会，投资者将仔细研读声明内容和耶伦讲话，寻找美联储何时可能加息的蛛丝马迹。经济学家对首次加息的时间分歧较大。

外媒的调查显示，近一半的受访者预计美联储将从第二季度开始加息，余下人预计加息时间将在第三季度甚至更晚。

无论美联储从什么时候开始加息，利率都不太可能陡升。鉴于美国通胀率仍低于2%的目标，加息将是渐进式的，而且一旦经济有下行迹象，美联储就会停下脚步。这是因为美联储加息并不是为了抑制经济过热，而是为了启动为期数年的利率正常化，让接近于零的利率向美联储认为比较正常的3.75%靠拢。

然而，投资者对于变化中的首次加息时间的看法却异常敏感。此前，强劲的美国2月份就业报告强化了6月加息的可能性，这导致美国股市大幅下挫。而上周疲软的零售额报告暗示美联储可能推迟到9月份加息，美国股市又因此上扬。

究其原因，可能是投资者对美联储启动加息后能否收放自如缺乏信心。但考虑到通胀率偏低，另一个罪魁祸首似乎更有可能，那就是估值。

美国股市的估值即便在近期回落后依然偏高。标准普尔500指数预期市盈率在17倍左右，位于10年高点，上年同期为15倍。

同样，长期美国国债收益率远低于一年前水平。今年，10年期美国国债的期限溢价(投资者持有美国国债相对于持有现金所需的额外补偿)大幅降至负值区域，达到50多年来最低水平。

如此高的价格使市场对于小事件出错更加敏感，例如美联储加息时间早于投资者预期等。他们似乎尚未做好准备。

2月份，影子基金利率收于-1.97%。这是亚特兰大联邦储备银行使用的一项指标，衡量美国国债收益率一旦跌破零，隔夜拆款利率将表现如何。这意味着美联储加息时需要填补很大的一个缺口，而填补这个缺口可能导致美国国债收益率出现大幅波动。

这种状况使美联储面临一个问题：美联储不希望第一次加息就引发市场剧烈反应，危及美国经济。但它也不希望仅仅因为加息可能导致高估值资产走低而推迟加息。最理想的情况是，美联储希望投资者逐步为央行[微博]启动加息做好准备，以便当美联储真正加息时不会产生问题。

为了达到这一目的，其中的一个方法就是，在尽可能长的时间内令6月份加息的可能性保持开放，推动市场开始做出调整，然后在一个较晚的时间开始加息。如果美联储在本周会议过后措辞偏紧缩，那么请考虑这种可能性。