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吃人嘴短拿人手短的澳洲国债————澳洲资本流动系列

2017-09-06 来源: 华尔街见闻 原文链接 评论0条

跨境资本流动中很重要的一个渠道就是债券市场。非居民投资者在这个市场上一直非常活跃,特别是包括外汇储备投资经理、主权财富基金和国家养老基金在内的海外公共部门。非澳洲居民参与澳洲债券市场的金融工具主要有四种方式:1非澳洲居民持有澳洲国内发行的债券;2非澳洲居民发放澳元债券进入澳大利亚市场;3澳洲居民发行澳元债券进入离岸市场;4非澳洲居民向海外市场发行澳元债券。而在本文着重分析的澳洲国债属于第一种方式,即非澳洲居民持有澳洲国内发行的债券,这种方式最终会形成跨境资本对澳元的长期需求规模。

资本保全青睐有两个关键要素:高收益率和主权债券市场需求和流动性(包括货币和主权债市场)。高收益上,澳洲国债收益率是不及南非,墨西哥等新兴市场国家的,但在发达国家中澳洲国债收益率是最高的(新西兰这里无视一下)。全球AAA级国家的数量已经减少到九个(澳大利亚,加拿大,丹麦,德国,卢森堡,挪威,新加坡,瑞典,瑞士),考虑到其中许多国家要么没有大型债券市场,要么正经历极低或负的主权债券收益率,澳大利亚的高收益债券仍然是对海外投资者有竞争力的。

澳大利亚债券的主要持有者并不是澳大利亚人,而是拥有三分之二的非澳洲居民。金融危机期间当世界主要经济体被迫大幅削减短期利率和购买国债以压低长期利率时期,亚洲的中央银行,包括中国人民银行,在全球金融危机的余波下成为澳大利亚主权债券的巨大买家。大部分国际需求来自海外央行和主权财富基金,分散投资以寻找高质量的资产和货币实现多样化外汇储备。

图1澳大利亚金融市场报告国债成交额在2009年开始大幅上升

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上一篇文章《Aud usd cross currency basis角度看澳元套利》里提到过并非所有玩家都可以套利或以套利为目的,央行和主权财富基金主要是从资产配置角度出发,美债如果是水一样不可或缺,澳洲债券只能是香水,毕竟香水不能救命救火但多少买点不至于让央行资产配置收益低得太难堪(想起某国09年从华尔街召回某人的男神任命为外汇管理局局长,目的之一就是多样化外储投资)。海外央行的配置澳债空间取决于央行资产负债表的空间和海外央行的货币政策是收缩还是扩张。而同时央行的常规(非常规)货币政策又影响了全球债券收益率与澳洲债券收益的利差,利差(利差预期)是驱动投机机构的主要因素。

全球中日本很特殊,澳洲债券的主要日本买家并不是日本央行,而是来自日本的私营部门。市场发展允许日本家庭通过各种机制获得跨国套利,包括投资在本地销售的高收益率的URIDASHI外币债券。日本国内储蓄回报率低,日本散户投资者很容易被套利交易吸引,高收益的澳大利亚债务自然成为日本离岸投资推动的主要受益者,吸引了多达630亿美元的日本投资。但日本投资者在2012年末开始出现积极的出售澳洲债券,反应澳元贬值以及澳大利亚和美国官方利率之间的差距缩小可能影响了澳洲债券对海外投资者的相对吸引力。

图2日本信托基金澳元资产信托组合变化

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非居民持有澳洲国债比例目前在50%(图3),相比持有比例的峰值80%于2012年6月后连续下滑多年。尽管非居民比例下降,但自2012年初非居民持有的债券都有正的净转移,也就是说海外购买比卖出更多。非居民持有下降的原因不是因为外国投资者抛售了澳洲的债券,而是因为这些债券的市场价值发生了变化。非居民持有的债券面值继续上升,只是相对于澳洲债券发行量的增加,新的外国买家进入澳洲国债(AGS)市场的速度放缓了。

图3非居民持有澳洲国债占比

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这可能反映了国际外汇储备积累和一些海外央行和主权财富基金已经达到了他们的目标水平,澳大利亚债券或者澳洲资产暴露在海外投资组合中的整体速度下降了。而眼前全球金融市场将迎来的是美联储资产负债表最快今年即将启动缩表,欧洲央行在为退出量化宽松做准备,外国持有过多澳洲国债对澳洲来说,这是令人担忧的,因为外国政府大量持有债券可能是非常危险的,尤其是持有一个经常账户赤字的国家(即该国依赖从国外资本流入)。如果国家遭遇危机或者全球美元流动性紧缩,这种组合会使一国的汇率和债务偿付能力暴露出来。

图4澳大利亚的经常账户赤字占GDP比例

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澳洲本土的国债投资者主要是澳洲央行和澳洲银行。澳洲在全球金融危机并未大受冲击,但在2013年澳洲房地产飞上云霄大宗商品一泻千里,2014年12月政府建议澳洲银行业的资本率应该达到“无庸置疑地强劲”水准。为谋求金融业在遭遇国际冲击时仍能坚定不动摇,澳洲审慎监管局(APRA)自2015年以来已两度下令大型银行提高资本。根据新的监管要求,银行需要持有超过50%按揭贷款规模的资本。虽然澳大利亚银行更多的选择了股权融资计划筹集资金,但鉴于流动性覆盖率要求也持有了更多政府债券,并将被迫购买更多的政府的贷款计划,仍属于是一个自然的核心需求。澳洲央行是澳洲债券天然的自愿买家,通过公开市场操作调控市场流动性需求。

尽管几乎所有的政府债务都以澳元计价,但非居民拥有大部分的澳大利亚政府债券(AGS),在购买债券之前,买家必须先用澳元结算购买。外国政府和机构最终以澳元结算,因为它们对澳大利亚实行贸易顺差。这些土豪可以手里握着现金,购买股票或财产,或者他们可以选择自己国家的一个无风险的政府债券。如果他们持有澳洲政府债券,然后决定出售他们的债券并放弃利息溢价,那就是他们的损失。但只要外国实体对澳大利亚产生贸易顺差,他们将继续积累澳元。当债券收益率显著高于现金利率时,投资者卖出现金和购买债券是一种非常有利可图的交易,因为债券的信用风险与发行货币的澳洲央行一样。所以笔者理解中债券市场更应该是一个累积资本流动的渠道。

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