【投资理财】宏观对冲——对冲基金业最耀眼的明珠

来源：泓信投资（ID：hongxinziben）

“宏观”一词，指的是基金经理利用宏观经济原理来判断金融资产的未来走势，是进行基金配置的依据所在。宏观对冲基金是通过对宏观经济的研究来识别金融资产价格的失衡现象进行投资的对冲基金，通过对各大类资产的配置进行做多与做空的杠杆交易，穿越各类市场环境，攻守兼备，平滑波动风险。

2016年至今A股震荡盘整，多元配置正当时

2016年A股市场依然表现欠佳，宽幅震荡，2016最后一个交易日上证综指报收3103.64点，去年全年跌幅12.31%。进入2017年3月以来，A股又重新走入盘整局面，2017年3月31日上证综指报收3222.51点，当月小幅下跌0.75%，今年大盘是维持箱体震荡还是可以走出结构性行情有待进一步观察。

去年至今只进行A股资产配置的基金产品普遍表现低迷，而同期诸多未配置A股资产或进行多资产配置的非传统型基金产品却表现出色。这些非传统型基金产品的业绩表现向投资者揭示了一个现实：在权益类资产波动加剧的时代，进行适度的大类资产综合配置已是大势所趋。

宏观对冲策略，此为何物？

宏观对冲策略，是一种基于对宏观经济的深入研究，判断主要宏观经济变量的走势，寻找和利用其中的不平衡，从而获取资本回报的投资策略。具体而言，该策略需要比较股市、债市、大宗商品、贵金属、利率等各个大类资产的吸引力，判断各大类资产的运行方向，构建投资组合。业界一直以来有句话：如果说对冲基金是所有基金的皇冠，那么宏观对冲基金则是对冲基金这顶皇冠上最神秘耀眼的明珠。之所以对宏观对冲策略的评价如此高，是由于宏观对冲策略具有自上而下的视野，能够捕获的机会更多、更广，基于经济周期和资产周期的轮动实现跨板块、跨品种和跨周期投资，空间广阔，有能力做到穿越牛熊。

宏观对冲基金的起源

全球宏观对冲基金起始于20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃引起了世界范围内的汇率动荡，石油危机的爆发使得发达国家普遍陷入衰退，动荡的世界经济环境为宏观对冲策略的发展提供了沃土。此外股市多空对冲基金随着规模的壮大，受到其基本股票组合流动性的限制，需要寻找规模更大、流动性更好的市场来配置手中的大量资产，这就标志着全球宏观策略的开始。直至20世纪90年代初，宏观策略对冲基金的发展达到黄金时期，至1990年末，其规模占对冲基金总规模的比例达到39.30%，其名声实际上是由一些明星基金经理取得的优异成绩造就的，比如索罗斯的量子基金和罗伯逊的老虎基金。

宏观对冲基金的投资理念

1、经济循环是一个动态平衡的过程，宏观经济的问题和变量将影响所有的投资策略。本国的经济周期会因为全球经济联动发生变化，在本国经济周期内被看好的资产类别也会受到全球经济联动的影响。任何资产类别的的走势从表面上是受到资金流动的影响，但深层次上都是对经济结构以及基本面作出的反应。

2、基金的资产配置是决定中长期投资盈亏的关键因素，实证研究表明，在投资获利的归因分析中，九成以上是由资产配置决定的。

3、某一经济周期会导致不同类别资产出现固定的趋势变化，当资产类别的表现偏离固有规律时，对冲、投资机会出现，收益风险比较高。

4、注意力主要集中于结构性宏观经济失衡和宏观经济趋势的发现上。大部分全球宏观基金只会在市场偏离均衡较大的时候进行投资，一旦失衡被修正，就立即撤出，这样一般能赚取相当大的利润。索罗斯曾经用寥寥数语来概括这一点：“我们并不是在按照一系列规则玩游戏，而是在寻找游戏规则的变化”。

宏观对冲基金，优势明显

1、与股市的相关性较弱，可以在股票熊市中获利。

2、与信贷周期的相关性弱，可以在房地产熊市中仍然保持一定的盈利能力。

3、在经济衰退和经济繁荣期间都可以获得盈利。

4、使用对冲工具，可以控制净值波动风险。

国内宏观对冲基金，2016年收益稳健

波澜起伏的2016年已经结束，各家私募基金也交上了最终的答卷。A股市场继2016年初“熔断”后终呈区间震荡格局，再未出现明显趋势性行情；商品价格异常火爆，波动剧烈；债市在2016年初市场风险偏好持续下行及资金的大量涌入下，债券收益率持续下行，而年末受到美国加息、人民币贬值、萝卜章、代持违约等信用风险频发的影响，市场恐慌情绪浓重，陷入巨幅调整；股指期货流动性受限，承压严重，深幅贴水；国债期货经历自上市以来的首次跌停。

以大类资产配置为主的宏观对冲策略基金不局限于以上任一大类资产，在各种市场环境下择优配置，全年平均收益录得7.55%，虽未有极亮眼的业绩表现，但却较好的展现了其均衡收益与风险的能力，回撤较小，平滑波动优势明显。

结语

宏观对冲策略和其他交易策略的最重要区别在于分析的核心是整个经济体而非某一证券、债券或商品。基金经理在进行交易的时候，首要考察的是所投资经济体的宏观经济状况各指标，基本面的量化和单因子的量化。宏观对冲基金交易一般来说可被分为两大类—定向型交易和相对价值型交易。定向型交易是指基金经理对一种资产价格的离散波动情况下注；而相对价值型交易是指通过配对持有一两个类似资产的多头或空头，利用两者之间的相对定价错误盈利。宏观对冲策略对基金经理的要求很高，不仅要对大类资产配置有深刻理解，还需要对经济背后的逻辑有深入洞察，在对各类基本面数据进行定量分析的基础上，搭建“绝对价值+相对价值+择时”的研究框架，进行大类资产的轮动配置，控制波动。

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