布鲁斯·科夫纳：交易的乐趣来自于智力上的挑战，技术分析反映市场投票情况

来文转载自微信公众号：云核变量金融交易员 作者：杰克施瓦格云小核

布鲁斯·科夫纳可能是世界银行间货币市场以及期货市场上最大的赢家。

仅1987年这一年，科夫纳就为他个人和他基金的投资人们盈利超过3亿美元。从1977年至1978年，科夫纳的年均复合收益率达到了87%，非同凡响！

科夫纳并不像手握数十亿美金的交易员，他的敏锐、睿智以及闲散做派常使陌生人误以为他是一位教授，而不是一位纵横外汇、期货市场而且交易金额巨大的交易员。

从哈佛大学毕业后，科夫纳分别在哈佛和宾夕法尼亚大学教授政治科学的课程。虽然他喜欢教书育人，但这种象牙塔里的生活无法燃起他内心的热情。他说，“我不喜欢总是面对空白的稿纸，然后苦思冥想，挖空心思去写出一些东西”。

科夫纳非常痴迷利率方面的研究。他曾说道：“我已爱上收益率曲线。”科夫纳在对利率市场进行研究的同时，参与了利率期货市场的早年交易。当时利率期货市场相对简单，而且不成熟，会产生持续时间很长的价格扭曲现象。当时这种价格扭曲现象要是放到现在的话，会很快被套利交易消除。

那时科夫纳发现市场有一个与价差有关的异常现象，价差就是期货不同交割月份合约间的价格差异。他初次交易就是做多距今较远的某一月份的利率期货合约，同时做空距今更远的利率期货合约，因为可以预期这两个合约经过一段时间后，两者之间的价差会逐步变大。可以说，他绝对是套利交易的先行者了。

关于科夫纳的交易经历，我们整理了一些宝贵的采访来和大家分享。

1. 你第一次惨痛的交易经历是什么？

那是1977年早期，大豆市场上的供应出现明显的短缺。看起来我们将面临大豆的短缺，大豆将会上涨，大豆期货属于多头市场，所以我认为先交割的七月合约较后交割的九月合约的差价将进一步扩大。我开始进行价差交易，在做多大豆期货七月合约的同时，做空大豆期货九月合约。我建仓时，两合约的价差是近60美分。接着两者的价差开始扩大到70美分，于是我又进行了一次价差交易，再次在两合约上同时建仓，一多一空。随着价差的扩大，我逐步采用“金字塔式的建仓方法”来建仓。我在2月25日进行了首次套利交易，截至4月12日我交易账户的资金已达3.5万美元。

2. 只要市场上涨，你就会加仓，还是你事先就有某些交易计划？

我有交易计划。市场上涨到一定程度，然后我开始等待价格发生回撤，当回撤幅度达到某一具体金额，我就会加仓。

刚开始，市场一直是连续涨停。4月13日，市场价格创下历史新高。我的经纪人在家打电话给我，在电话里他说：“大豆期货的价格将会一飞冲天。大豆期货七月合约看起来还会涨停下去，那么十一月合约肯定会跟上来的。你这个傻瓜，手里还持有十一月合约的空头头寸，让我替你清空十一月合约的空头头寸吧，这样你就能多赚点钱。”我同意了，于是我们清空了十一月合约的空头头寸。

3. 这是一时冲动的交易决定吗？

不是一时冲动，是我那时愚蠢至极。清仓后过了15分钟，我的那位经纪人打电话给我，听声音，他已经发狂失态了，他对我说，“不知道该怎么跟你说，但市场要跌停了！我不知道是否能帮你清仓出场”。我听后极度震惊。我对他吼道：“帮我清仓离场！”市场价格直奔跌停而去，我在比跌停价略高一点的地方清仓离场。

4. 你是在跌停板全部清仓离场的吗？

跌停板与其上方略高一点的价位是我清仓离场的价格区域。到我全部清仓的那一天，我账户只剩下2.2万美元。我不能想象我竟然是如此愚蠢，尽管对市场的研究、分析已有多年，但我对市场的认识和理解还是那样的糟糕。当时我想到了转行，不想再把交易作为我的职业。

5. 你当时可曾想过，市场最终可能与你的想法、判断背道而驰？

没有想过。但很清楚的是，当时我决定清空套利交易中所建立的空头头寸，十一月合约的空单，是完全漠视风险的表现。我认为最让我困扰的是，我意识到自己丧失了自认为具有的理性。在那一刻，我认识到市场拿走你钱的速度和它给你钱的速度真的是一样快！实际上，我还是很幸运的，当我在跌停板附近清空七月合约的多头头寸后账户至少还有2.2万美元。

6. 即使你在清仓离场时实际上还是赚到钱了你也觉得这是最失败的一次交易？

这次交易结束时，我赚了近6倍（相对最初的本金3000美元而言）。当然那时我是极为愚蠢地进行杠杆交易，根本不懂持仓头寸所面临的风险。

7. 你再次开始交易是在什么时候？

大约一个月以后吧。此后经过几个月的交易，我账户上的资金又重新回到4万美元左右。大概就在那时，我看到一份招聘广告，是商品期货公司招聘交易助理，于是我前去应聘。迈克尔·马库斯（另一位传奇交易员）以其惯有的独特风格对我进行了面试。几周后，马库斯让我到公司来，他对我说：“我有一个好消息，但也有一个坏消息。坏消息就是我们不会聘你为交易助理；好消息就是我们聘你为交易员。”

8. 马库斯对你的影响大吗？

很大！他教给一个非常重要的事情：犯错并不可怕，必须乐于经常犯错。做出你的最佳判断，如果错了，再做下一次的最佳判断，如果再错了，那就做出第三次的最佳判断，这样的话，你的资金就能翻倍了。

9. 你认为成功交易员和大多数失败的交易员相比，两者在个性上有何不同？

成功的交易员性格独立，懂得物极必反，在其他人不愿持仓的时候，他们能够持仓。他们都懂得自律和约束，所以持仓头寸的规模适当。失败的交易者持有头寸的规模通常会太大，我认识的某些极具灵气才干的交易者，他们从不设法留存所赚的钱，全部用来建仓。一位商品期货公司的交易员，在我印象中此人是极具才华的交易员。他想出的交易想法精妙绝伦，选择的交易市场通常准确无误。他对市场的认识要超过我对市场的认识。然而我能留住钱，而他却不行。

10. 他在哪里犯了错？

头寸规模上。他交易头寸的规模太大了。我每交易一张期货合约，与此同时他是交易十张期货合约。每年在两个不同的市场，他投入的资金都会翻倍，但最终取得的结果依然平平。

11. 在进行交易决策时，你如何分析呢？

我大量使用技术分析，并且技术分析确实很棒，但除非我搞懂市场价格变动的原因，否则我不会建仓、持有。因为市场上有人比你知道得多且早，所以市场价格通常会提前做出反应。

有上千种难以理解、不为人知的市场机制、因素在主导市场，在新闻、消息正式公布之前，这些机制、因素已对市场产生了影响。真正能对市场产生直接冲击的只有一件事，那就是巨额的买单或卖单。

12. 有人说技术分析很好、也有人认为这是骗人的，你怎么看呢？

有一些技术分析师，他们宣称运用技术分析可以预知未来的价格走势，这些人对技术分析夸大其词了。技术分析可以追溯过去，但无法预知未来。

技术分析反映了全部市场参与者的投票情况，即所有人的选择、意向与决定，而且能捕捉不同寻常的价格行为。由技术分析的自身特点可知，任何新的图表模式背后必有不同寻常的东西。对我而言，研究价格运动的细节至关重要，它可以帮我弄清自己是否能遍察市场中每一个参与者是怎样投票的。在采用技术分析得出结论时，你不得不投入和运用自己的智慧，通过一些交易员过去的交易行为来假设另一些交易员未来的交易行为。

13. 有时你看到技术图表后会认为这是价格上涨的前兆，此时即便在基本面上没有任何看涨的理由，你也会根据技术图表进行交易吗？

是的，我有时会这么做的。价格如果突破原来的盘整区间，许多人会困惑不解，我作为一个在许多市场都身经百战的交易员，对此早就习以为常了。

14. 这是暗指你通常在价格发生突破后才作跟进？

是的，确实如此。

15. 但市场通常容易发生假突破，对此你要多说一点。

价格在突破前，盘整时间越久，盘整区域越稳固，当价格突破时，就越没人能够理解其中缘由，此时跟进交易通常效果良好。

16. 你的意思是，市场中对价格运动的解释越少，价格运动的有效性、可信度越高？

对，我是这么认为的。某种价格运动模式、价格形态越是被投机客关注，那么其发出的价格运动的信号越可能是虚假的。一个市场越是不被投机客关注，投机活动越少，那么技术分析中价格突破信号的有效性、可信度越高。

17. 其他人如果也用技术分析，你们可能会有同样的止损位，这样市场价格可能会被拉向这个止损点，你难道没碰到过这个问题？

我从没考虑过这个问题。通过技术分析来研判市场，在这方面我研究已久。如果你的交易判断是正确的，技术分析中的一些关卡位置是不会被触及的。有时我会把止损点放在明显的、技术分析中人所尽知的关键价位上，但前提是我认为该价位离现价足够远或很难被轻易触及。

举一个例子，最近某个周五的下午，债券价格以迅雷不及掩耳的速度向下突破了盘整区间。这一突破完全出人意料，所以我可以从容笃定地做空债券，并把止损价设在之前盘整区间的顶部。这样做是基于以下前提假设：如果我的做空交易是正确的，债券的价格就不可能重新涨回到盘整区间的顶部。如果价格重新上涨，并穿越原来的盘整区间，达到盘整区间的顶部，我的止损位，那就是我做空的判断出错，我就止损出场。这样设置止损，可以让我拿着所建的空头头寸安然入睡。

18. 如此说来，交易亏损已完全不再影响你的情绪，不会对你造成任何干扰？

现在唯一能令我心烦意乱的事就是糟糕的资金管理。有时我遭受的亏损会异常巨大，但是只要运用的交易技术是正确的、出色的，即便最终交易结果是亏损的，我对输钱的过程也不会难以忍受，不会耿耿于怀。前面和你讲过起的，做多大豆期货七月合约，同时做空大豆期货十一月合约的套利交易中，我愚蠢地清光了空头头寸，只留下多头头寸，这才是令我胆战心惊的事，我从那次交易中学到风险控制的许多东西。

19. 你做外汇交易时，是在银行间货币市场还是在外汇期货市场？

我一般是在银行间货币市场进行外汇交易。银行间货币市场流动性异常良好，而交易成本非常低，而且又是24小时全天交易，我们真的是一天24小时都要交易，所以市场对我们很重要。

20. 你在外汇交易上投入多少比例的资金？

平均下来，我们持仓组合中大约50%~60%的头寸来自外汇交易。

21. 银行在银行间货币市场上从事商业活动或对冲，面对面投机交易的比例各是多少？

美联储对此做过研究，但我手上并没有数据，不过银行间货币市场基本上是对冲交易的市场。银行和少数像我一样的玩家，都是以投机交易为主。

22. 你显然不能一天24小时都交易吧。你怎样安排你的时间，如何平衡你的工作和你的私人生活？

我通常力图把我的交易时间限制在上午8点和下午6点或7点之间。亚太交易市场非常重要，如果外汇市场非常活跃的话，我将在亚洲市场行交易。那里晚上8点开盘，东京市场上午时段的交易一直要持续到晚上12点。如果市场处于巨幅波动期，我会上床睡上几个小时，起床后赶上下一次市场的开盘。

23. 看价格如波涛起伏，从一个国家的市场延续到另一个国家的市场，令你感到有趣和刺激吗？

绝对是的。当你真正置身其中，报价的屏幕能将你牢牢吸引，令你目不转睛。报价的市场在不断的转换，一个市场收盘后，另一个市场就开盘了，你所看的交易市场越来越多，越来越多。遍布全球各地的每一个外汇市场，我都可以进行远程交易，通过报价的屏幕来了解即时的外汇行情。所有时间段里都有交易盈利的机会。暂且把“交易”搁一边，我从事外汇交易除了交易盈利的目的，还有其他许多原因，其中的一个原因就是，对全球范围的政治、经济事件进行分析，令人格外着迷，特别引人入胜。

24. 你的描述方式使整个交易过程听上去就像持续不断的一场游戏，而不是一种工作。你真是这么看待交易的？

我觉得交易不是工作，除了亏损的时候。对我而言，对市场进行分析就像面对一张巨大的、多维的棋盘进行思考，其中的乐趣全都来自于智力上的挑战。例如，尝试列出新西兰财政部长所面临的问题以及他可以怎样解决这些问题。许多人觉得听上去有点荒谬可笑、不可思议，但对于我而言，这是很普通、很正常的事。他不得不考虑怎样应对澳大利亚、美国以及令他抓狂的工会。我的工作就是帮他答疑解惑，出谋划策，帮他决定接下来该怎么做，以及预判他的行动会产生哪些出乎他本人或市场意料的结果。对我来说，这一过程本身就其乐无穷。

25. 你在交易中通常承担的风险有多大？

首先，在单笔交易中，我努力做到风险不超过我持仓组合市值的1%。其次，我会分析各笔交易的相关性，从而降低持仓的风险。我们每天都采用计算机来分析各持仓头寸间的相关性。通过亏损的交易经历，我已明白持仓头寸间错误的相关性是交易出现严重问题的根源。如果你有八个彼此高度正相关的头寸，那么就相当于你只交易其中的一个头寸，但该头寸的规模要扩大8倍，所以无法通过分散来抵冲风险，八个形同一个。

26. 对于交易新手，你有何建议？

第一，我想提出的就是风险管理，这点是很好理解的。降低交易规模、降低头寸规模、降低持仓规模是我的第二条建议。无论你认为你的持仓头寸该是多少，至少要砍去一半。就我和交易新手打交道的经验来说，新手的交易规模是其合理交易规模的3~5倍，实在是太大了。他们在单笔交易中承担的风险应该是账户净资产的1%~2%，而他们实际承担的风险却是5%~10%。

编者：科夫纳把风险管理列为成功交易的关键，他在下单交易前总是先设好离场点。他也强调：必须基于整体组合来评估风险，而不是仅仅考虑单笔交易的风险。如果某位交易者持仓的各品种彼此高度正相关，那么该交易者全部持仓品种（整体组合）实际所面临的风险一定比他自己意识到的风险要大很多。这位交易者只考虑单个持仓品种的风险，没有考虑整体组合的风险，各持仓品种间高度正相关只会叠加风险，而无法分散风险。

科夫纳对设置止损点的论述令我印象异常深刻，“我设置的止损点离现价足够远或很难被轻易触及”。采用这种方式设置止损，如果交易决策证明是正确的，科夫纳有实现盈利最大化的可能，不会因为轻易止损而错失其后的盈利机会，与此同时他也恪守严格的资金管理纪律。

正确、合理的止损方法是，把你的止损点设在某一价位，如果交易价格触及或跌破该价位，那就理所当然地表明该笔交易的决策是错误的，你就必须马上止损出场，而不是按照你在单张期货合约上最多愿意亏多少钱来设置止损点。

科夫纳认为，“冲动交易”是致命伤。无论采用何种交易方法，一旦选定交易策略，交易者就应当恪守他的交易计划，要避免做出冲动的交易决策。

最后要说的是，科夫纳眼中的交易高手按照他的说法，应当是“内心强大、思想独立，当市场处于极端的时候（比如极度狂热或极度恐惧的时候）能够反其道而行之”，此外恪守交易纪律，不怕犯错并且乐于认错，这些都是交易赢家所共有的重要特征。

==推广==

顶级交易者总能找到赚钱的方法，因此我们除了自主交易外，复制跟踪这些顶级投资者的交易也不失为一个不错的投资方式。

在全球领先的交易社区eToro上，能看到每位投资人的历史交易、收益率、仓位情况、风险系数以及被跟单人数等数据，为想要跟单的投资者提供了完善的数据参考及风险控制。

现在就同步高手的交易吧，一键轻松获取跟单收益！