科大讯飞市值腰斩：拿地风波只是近忧，价值重估才是主题

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科大讯飞正在经历“痛苦的梦碎时分”，不巧的是还被两场风波接连砸中。

梁风

科大讯飞最近风波不断。上个月底陷入“AI同传造假”的舆论漩涡，近日又被央视点名“在保护区拿地建别墅”。科大讯飞紧急澄清，称从未有过房地产开发销售，也没有一分钱收入来源于房地产开发销售。但此事一经曝光，不论科大讯飞作何解释、是否无辜，品牌受损、股价下挫都在所难免。

而更令人惊心的是，与去年11月的峰值相比，科大讯飞股价已腰斩过半。曾经千亿市值的明星公司现只剩下400多亿元。

科大讯飞日K，去年11月至今

拿地风波疑点颇多，让股价短期承压

科大讯飞近期股价承压的原因主要是拿地风波。

然而此事疑点颇多。比如，泾县政府在自然保护区内开辟了一个经济开发区，而泾县又是科大讯飞董事长刘庆峰的老家，科大讯飞会对这个情况如此不知情吗？还有第三方报告说，区域内没有国家法定保护动植物，这个报告又是怎么做出来的？研发中心通常在高科技人才密集的地区设置，为什么设在相关人才储备并不丰富的泾县？还有，既然是研发中心，为什么要建设酒店和会所？

这些疑问都有待解答。

不过，对于很多媒体报道的科大讯飞以“AI之名拿地”，兴许言过其实了。科大讯飞在泾县拿地是在2013年，而AI概念火热起来是在2016年，当时AI还少为人知。即便因AI得益最丰的英伟达，当时股价也没有暴涨，因此科大讯飞不太可能在2013年以“AI之名”拿地。但以高科技公司名义拿地的可能是存在的。

加上此前的“AI同传造假”风波，两件负面事件导致科大讯飞股价不断下挫。9月21日，AI同传一事曝光，至今13个交易日，股价大跌30%。为了稳定股价，科大讯飞16、17日连续两天宣布高管增持。今日收盘，科大讯飞终于止跌回升，上涨3%。

利润过于依赖投资收益和政府补贴，市场进行价值重估

科大讯飞目前市值为438亿元，今年已经下跌近47%。与去年11月股价峰值时，更是下跌了55%。这些就不是消息面的负面影响所能解释的了。更本质的原因在于资本市场在对科大讯飞进行价值重估。

值得注意的是，科大讯飞和华大基因，其股价峰值都出现在2017年11月。说明当时的市场环境对这类公司非常追捧。今年以来，两家公司市值都不断下挫。华大基因去年11月股价峰值迄今已流失了80%，现在市值只有不到200亿元。两家公司都经历了拿地风波，也都经历了漫长的价值重估。

对科大讯飞而言，有两个问题无可回避。

第一，是作为一家AI概念的公司，其AI方面的营收却占比很少。以2018年上半年财报为例，和AI相关的开放平台、智能硬件、智能服务、智慧城市行业应用四项业务，营收占比共计16.08%。营收占比前三的产品分别是教育产品和服务（26.88%）、信息工程（26.85%）和电信增值产品运营（10.18%），这说明科大讯飞是一家主营软件产品、服务集成的企业，而教育信息化是其主要方向。

从各项营收来说，科大讯飞称做一家AI公司，至少现在有些名不副实。不过其AI相关业务营收增速都很快。2018年上半年财报中，开放平台同比增长149.22%、智能硬件增长390.46%、智能服务增长22.16%、智慧城市行业应用增长200.69%，其中三项属于科大讯飞增长飞速的业务。

第二，科大讯飞自身盈利来源过于依赖政府补助和投资收益。

科大讯飞的2018年半年报显示，2018年上半年，该公司实现营业收入32.10亿元，同比增长52.68%；实现净利润1.31亿元，同比增长21.74%。仅从这些数字来看非常不错。

但是拆分一下，可以看出：其扣非净利润20,19.9万元，仅占据其净利润总额的15.5%。其主营业务的毛利率为49.9%，经营利率不到1%（不计入资产减值损失）。可见其主营业务只能提供很少的利润。究其问题，在于其经营管理上效率不高。销售费用与营收的比例高达23%，管理费用高达26%。

其利润来源，更多地依赖政府补助和投资收益。与税前利润总额1.64亿元对比，政府补助占91%，投资收益占28%，两者相加超过100%。（报告期内有部分营业外支出和资产减值损失）

相比之下，去年同期，政府补助和投资收益占税前利润的比例为56%。销售费用和管理费用与营收的比例分别为20%、24%，主营业务毛利率为86%，经营利率为43%（不计入资产减值损失），均好于今年。

可见，虽然2018上半年科大讯飞的营收、利润均好于去年同期，但主营业务的各项指标均逊于去年同期，只是靠投资收益和政府补贴撑起了业绩而已。

当然这些问题并非今年才有，往年的财报也可以反映出类似问题。2017年年报显示，其销售费用与营收比例为20%，管理费用为22%。和税前利润总额5.77亿元对比，投资收益占8%，政府补助占26%，两者相加占比34%。

2016年年报显示，其销售费用、管理费用与营收的比例分别为20%、22%。和税前利润总额5.61亿对比，投资收益占26%，政府补助占32%，两者相加高达58%。

对于科大讯飞承受的痛苦，互联网观察人士尹生有段话形容得很好：

A股现在似乎进入了这样一个阶段：抹掉任何想象溢价。这意味着那些靠概念和预期起来的，主营业务和盈利模式不清晰的公司，或虽清晰、但市场估值是建立在其他非清晰或难以持续的预期上的公司，都将面临痛苦的梦碎时分，就像华大基因、科大讯飞等等。

小结

短期内，AI同传造假和拿地风波，导致了科大讯飞的股价跌跌不休。从长期来看，科大讯飞股价腰斩，主因是市场的价值重估，资本市场对其经营模式和盈利前景不太认可。正像尹生所说，科大讯飞正在经历“痛苦的梦碎时分”，不巧的是还被两场风波接连砸中。

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