WeWork和Latitude IPO失败后，瑞银预言Afterpay股价一年内腰斩

早在WeWork IPO失败后，就有纽约大学的教授警告“先买后付鼻祖”Afterpay的股价可能在12个月内减半。

昨天（10月15日），试图进军“先买后付”行列的金融机构Latitude Financial宣布终止上市融资计划（IPO）。今天，投行瑞银（UBS）发表预测，也认为Afterpay股价在一年内可能遭遇腰斩，给予“卖出”评级，并提示该公司在扩大美国市场份额时可能面临的监管风险。

据了解，在公布的两份报告中，瑞银提示Afterpay的估值以客户增长和支出率假设为前提，然而后者难以兑现。今年以来，Afterpay的股价已经大涨174%。在市场投资者消化这两份报告后，澳洲当地时间10月16日（周三）收盘，Afterpay股价下跌近7.22％，至每股33.92澳元。

报告指出，Afterpay目前的商业模式禁止商户将服务成本转嫁给客户。由于融资成本从消费者转移到商户“可能会造成市场扭曲，继而明显影响消费者付款方式的选择”，因此Afterpay的业务模式可能会触发新的监管审查。

瑞银指出，一旦客户了解使用先买后付服务的“真实成本”，则他们有可能会选择其他付款方式。同时，这种业务模式存在“商家在商品定价中纳入隐性成本”的可能。换言之，服务费率可能超过了信用卡利率。

瑞银在悉尼的分析师汤姆·比德尔（Tom Beadle）、乔纳森·莫特（Jonathan Mott）和埃里克·崔（Eric Choi）表示称：“在我们看来，Afterpay越成功，就越有可能受到监管审查。”

“我们认为市场对Afterpay的定价并没有考虑相关的风险……。换言之，先买后付行业存在进一步监管的风险，但是Afterpay目前的市价中并没有包括这部分风险的定价。”

同时，Afterpay的大部分估值都是基于美国市场获得成功为前提。瑞银对Afterpay在美国市场取得澳洲同等市场规模的能力表示质疑。目前，Afterpay在澳洲本土市场的交易量是竞争对手Zip的7倍，占据绝对优势。

但是，和澳洲不同，美国支付市场信用卡的优惠举措更多，使用量也相对更大。因此，在其他竞争对手出现时，Afterpay并不存在“护城河”的优势。

美国著名学者斯科特·加洛韦（Scott Galloway）于上周表示，Afterpay的股价可能会出现腰斩，并提示市场竞争加剧的可能性，例如来自大型信用卡发卡机构的竞争。

瑞银表示：“行业准入门槛低、复制Afterpay产品相对容易、以及与其他付款方式的竞争都导致Afterpay容易遭受竞争的影响。”

根据瑞银发布的报告，Afterpay目标价为每股17.25澳元，较周二（10月15日）收盘价每股36.56澳元要低47％。

同样，对于Afterpay的竞争对手Zip，瑞银同样给出了“卖出”评级，每股目标价为4.80澳元。截至10月16日收盘，Zip股价下跌了3.87％至5.22澳元。

Afterpay就是一种信贷形式

根据瑞银的观点，Afterpay之所以不受澳洲《消费者信贷法》监管是因为不收取利息。但是，瑞银对先买后付用户进行的调研显示，Afterpay可能会面临更多的监管。

调研结果显示，多达64%的受访者认为Afterpay就是一种信贷形式。

瑞银指出：“我们认为这增加了监管风险。”

同时，相比不使用先买后付功能的消费者，先买后付用户的信用值可能更低，其中包括负债率更大，信用卡申请被拒的概率也更大。

Afterpay的高股价中包含了对客户大幅增长的预期。然后，事实上，Afterpay极有可能无法达到客户增长的目标。例如，Afterpay估计美国长期用户占总人口的12％，瑞银认为“这一预测过于乐观”。

按照目前的股价推算，到2030财年，使用Afterpay的商家必须完成1750亿的销售额。瑞银估计，达到这一目标将需要大约4700万用户（相当于澳新人口的18%、以及美国和英国成人人口的12.5%）每年使用Afterpay进行3800澳元的支出。

另外，报告指出，尽管AUSTRAC对反洗钱合规性的调查结果尚未知晓，但是潜在的负面结果“可能包括民事诉讼、罚款、补救指示和可执行承诺等等”。