卡夫亨氏：一个能让股神也犯错的存在

编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

近日，全球最大的食品和饮料企业之一的卡夫亨氏公布了2021财年年报，得益于食品价格的上涨和消费趋势的显著提高，其在2021年全年归属于普通股东净利润却高达10.12亿美元，同比增长184.27%。

卡夫亨氏在营业收入小幅下降的同时，净利润却大幅增长，这一方面要归功于公司的成本压降策略，但是另一方面也是2020财年净利润基数较小的缘故。

因此，当公司财报公布的时候，市场情绪反应一般，甚至有专业人士对该公司能否跟上成本上升的步伐，仍持怀疑态度，并且对于公司业绩能否持续增长也抱有观望态度。

正如市场专业人士担忧的那样，未来随着疫情的好转，消费者可能不会像之前那样囤积包装食品和零食，这也将影响到卡夫亨氏未来的盈利能力。随着全球原材料成本的上升以及业绩低基数的利好被抵消后，这个曾经让股神也犯错的企业，是否已经触底反弹，此时还难以断言。

深陷泥潭的卡夫亨氏

近年来，卡夫亨氏面临多项挑战，公司业绩节节败退，市值更是2017年一季度末的1100亿美元降到了400亿美元左右，可谓是祸不单行深陷泥潭。

先是卡夫亨氏由于消费者日益减少的需求导致了公司销售收入和净利润大幅下滑，紧接着是该公司又出现了会计问题，受到了美国证券交易委员会调查，雪上加霜的是其后又被全球信用评级机构于当年初将债信评级降至BBB-。

作为全美最大、世界著名的食品公司，卡夫亨氏是怎样一步步深陷泥潭的呢？

这一切要从2013年说起，当年巴西私人股本公司3G资本在股神巴菲特的支持下，先是以约230亿美元的价格获得了亨氏的控股权。2015年，3G资本又以490亿美元的价格收购了卡夫这家企业。

随后，3G资本把两家企业进行了合并重组，取名卡夫亨氏。当这个交易圆满结束后，巴菲特兴奋地对媒体说道“这是我的交易方式”，并声称合并了两个世界级的组织，为股东创造了价值。之后卡夫亨氏这家新合并的公司也不负众望，创造了巨额的利润从而成为了美国最受欢迎的股票之一。

不过好景不长，没过几年卡夫亨氏就开始陷入经营困境，利润竟然出现了大幅亏损。原来和大多数私募股权公司一样，3G并不擅长创造内生式的增长，它的模式也是基于现金流和成本削减，通过压降成本来提高利润率，对于企业这种模式无异于杀鸡取卵。

3G资本的这种操作虽然让公司在最初的时间内减少了17亿美元的开支，但是也正是因为这种压降成本的策略直接导致了公司未来几年深陷泥潭，不得不断臂求生。原来3G接手卡夫亨氏后，一味的追求降低成本，先是在多地关闭工厂，消减员工数量以此来减少成本，随后又降低了研发支出和加大核算力度，让员工叫苦不迭。

据了解，当时卡夫亨氏为了降低成本，连行政飞机的开支都压降，甚至还取消了一些不太贵的东西，比如在休息室里拿走免费的卡夫零食，每个员工每月最多只能打印200页纸。这些措施短时间内确实为公司节省了一些开支，但是无疑挫败了员工的积极性和创造力。

作为一个食品快消公司，如果不能持续生产出好产品，就失去了其存在的意义。2018年，卡夫亨氏就开始尝到了这种经营策略的苦果，当年公司的净利润亏损额高达102.54亿美元，创历史之最。

导致公司亏损的最大原因就是公司缺乏研发创新，不得不计提高额的商誉减值和无形资产减值，单单这一项卡夫亨氏就计提了154亿美元的资产减值损失。当时市场投资者对于卡夫亨氏关注成本而非建立品牌资产的做法进行了用脚投票，公司股价当年也大幅下跌。

此外，卡夫亨氏同时还披露美国证券交易委员会(SEC)正对其进行调查的消息。在接到传票后，卡夫亨氏正在与SEC合作，对其采购部门的会计操作进行内部调查，并为此付出了一笔2500万美元的产品成本。

鉴于此，全球信用评级机构也于2019年年初将卡夫亨氏的债信评级降至BBB-，2020年初惠誉继续把卡夫亨氏的债务评级降为垃圾级。

种种打击不仅让卡夫亨氏深陷泥潭，也让股神巴菲特直呼伤不起。

财报亮眼，卡夫亨氏咸鱼翻身？

近期，卡夫亨氏公告显示公司2021财年全年归属于普通股东净利润为10.12亿美元，同比增长184.27%，营业收入为260.42亿美元，同比下降0.55%。卡夫亨氏在经历了多年的阵痛之后，净利润终于开始提升，特别是在营业收入小幅下降的同时，净利润同比却大幅提升，是否预示着卡夫亨氏即将咸鱼翻身了？

真相恐非如此。有数据显示，卡夫亨氏最近5年的年化总回报率为每年-10.3%，而同期标准普尔500指数的年回报率为每年18.9%，收益率如此低迷，直接让大多数的基金把其剔除出股票池，而这背后最根本的原因则是卡夫亨氏这几年业绩的持续低迷，以及公司对于未来战略规划的不确定性。

金融业具有记忆，卡夫亨氏过去几年的坑，让大多数投资者都望而生畏，而缺乏资本市场的支持，融资受限，未来想要咸鱼翻身，恐非易事。

而2021年财报如此亮眼，一方面是由于公司产品价格上涨成功抵消了原材料带来的不利因素，另一方面则是疫情期间，消费者消费需求高于疫情前，这大大提高了公司调味料及酱油的营业收，据年报显示2021年卡夫亨氏调味料和酱油的收入为73.02亿美元，大约占了公司三分之一的收入。

不过华尔街担忧部分地区放宽疫情限制将意味着消费者不会再像一年前囤积包装食品和零食，同时食品服务业务的近期的复苏会被供应链限制和零售业务的高基数效应所抵消，而且卡夫亨氏的提价能否跟上成本上升的步伐，市场仍持怀疑态度。

其实在2021年四季度，卡夫亨氏的利润增长已经开始趋缓，甚至隐隐有下降的趋势，据了解2021年Q4公司归属于普通股东净利润为-2.57亿美元，同比下降124.9%，营业收入为67.09亿美元，同比下降3.31%。当前，卡夫亨氏还处于改革的阵痛期，谈反转恐怕为时尚早。

虽然卡夫亨氏离重回增长还有一定的距离，不过其在改革的路上一直不停歇。2020年9月，卡夫亨氏进行了重大战略调整，为了释放潜力，其对旗下55个品类进行了一个重新规划，把一些不符合公司战略方向的业务进行出售，同时把剩下的品类重新划分为6大平台，以此来进行产品组合的管理。对于为何这样做的原因，卡夫亨氏全球CEO认为这将有助于把更多资源投入到公司的核心品牌上，以此能取得更大的成果。

断臂求生，调整业务，是卡夫亨氏2019年之后的写照。不过这些改革显然不够，在转型期间，卡夫亨氏聚焦于效率和改善净利率，大幅削减了研发预算和品牌建设，这种本末倒置的改革，对于卡夫亨氏恐非幸事。

所以，单凭一个2021年的财报就断言卡夫亨氏已咸鱼翻身，是否言之尚早呢？2021年，是卡夫亨氏的高光时刻，其全年归属于普通股东净利润却高达10.12亿美元，同比增长184.27%。甚至有人凭此断言，卡夫亨氏已经走出了多年的泥潭，即将咸鱼翻身。

不过通过对卡夫亨氏财报的研究和其历史的了解，觉得这个判断有失公允。卡夫亨氏之所以能在2021年实现净利润的大幅增长，很大一方面原因要归功于2020财年净利润基数较小的缘故，其实这个业绩相比2019年来说还差得很远。

也就是说，这种复苏的迹象带有一定的迷惑性，如果没有疫情，或许这只是卡夫亨氏的正常表现，甚至远在市场的期待之下。

结语

卡夫亨氏在新财报中表现出了一些业绩亮点，但是其潜在的隐忧也不容忽视。正如市场专业人士担忧的那样，卡夫亨氏对于产品的改造和创新还远远不能支撑起全球龙头食品企业的称号，甚至于无法挽救公司销售额大量流失到新兴健康品牌那里。

于卡夫亨氏而言，一味的追求效率和压降成本实非明智之举，唯有加大研发营销以及重塑品牌，方可让其重回巅峰。不过，在此之前，这个让股神也直呼伤不起的企业，是否还具有潜力，实难判断。毕竟，在其高光的业绩表现之下，也有很多不被大众看到的冰山，随时有露出水面的可能。

不过，市场对卡夫亨氏依然有所期待，其未来是否真能峰回路转、稳住当前的局势，依然是投资者翘首以盼的。只是，卡夫亨氏能否给投资者一个满意的答案，还需拭目以待。