卖方研究拼出新天花板：海通国际拆了一台比亚迪，写了 87 页研报

财联社 6 月 27 日讯（记者 林坚）财联社记者注意到，6 月 27 日，由海通国际分析师姚书桥、吴旖婕、金云涛等最新撰写的一份名为《海通汽车实验室—比亚迪 " 元 " 细化拆解》的研报在行业内悄然走红。

因何走红？在于海通国际的分析师们为了写好这份研报，竟手动拆解了比亚迪的一台车，并将其零部件的详细细节一一作了展示，报告长达 87 页，堪称一份产品说明书。

图为海通国际《海通汽车实验室—比亚迪 " 元 " 细化拆解》研报首页

在研报的最前言，该分析师团队写道，" 这是海通金属 + 汽车团队的【海通汽车实验室】拆车系列第一次拆车，针对比亚迪‘元’。本报告零部件全由实地拍摄原创，我们团队希望用一手的数据展示汽车零部件的详细细节。" 财联社记者注意到，该报告主要涵盖了车型概况以及拆解详情两大部分，拆解的内容约有 50 页，占整份报告的近六成。

为得出真实的商业数据，或是做出真实研判，行业令人惊叹的案例并不鲜见。被称为中概股杀手的做空机构——浑水曾发布对瑞幸的匿名做空报告。报告人声称，它们雇佣了 92 个全职和 1400 多名兼职调查员，收集了 25000 多张瑞幸咖啡小票，总共录制了 11260 小时视频，包括 "620 个直营店，981 天营业日的全部营业时间监控录像 " 得出结论瑞幸去年三四季度分别虚报销量 69% 和 88%。一时间被市场叹为观止。

有业内人士调侃称，这是为出研报，还研究竞争对手？也有观点称，如果报告得好评反响的话，其他卖方团队也得这么干！

近年以来，券商撰写研报的创新性层出不穷，不仅仅有传统的观点输出、严肃的投资逻辑分享等内容，也有像教投资者如何在 "6 · 18" 购物、如何化妆护肤、如何健身等研报引发市场关注。

扑面而来的不仅仅是竞业压力，也有动力。在行业人士看来，海通国际研报内容严谨细致，角度新颖。若在能承受资金成本的前提下，不妨是侧面推动券商分析师进一步深耕个股研究、行业研究的有益案例。

根据中国证券业协会官网数据，目前共有 3543 位在职券商分析师，分析师群体整体持续扩容，而海通国际分析师这份市场鲜有的研报，或为行业展业思路提供了一种新的角度。

" 文字直播 " 拆车，地毯也没放过

财联社记者注意到，若不计算附录以及前言，这份研报的干货共有 67 页，而研报标题以及首页所提出的 " 元 " 指的是比亚迪于 2018 年 5 月 27 日上市的一款名为 " 比亚迪元 EV360" 的电动车，即海通国际所拆解的车辆。

资料显示，该车共发布 4 款车型，按配置由低到高可分为智联尚酷型、智联悦酷型、智联炫酷型和智联创酷型。此款车型由比亚迪元燃油车改造而来。海通国际研报还详细介绍了该款车的基本参数。

海通国际分析师在研报内详细介绍了这次拆车的情况，此次所拆车辆为 2018 款比亚迪元 EV360，由比亚迪汽车工业有限公司制造，制造年月为 2018 年 9 月。型号为智联炫酷型白色款，最大允许总质量为 1870kg。原为满足日常通勤需求所购买，里程数 738 万公里。

图为研报的内文，电驱系统的拆解描述

整体上看，这份研报内容十分翔实，更像是一篇产品说明书，近乎文字 " 直播 " 式地将拆解的内容一一写进报告内。在汽车概况方面，就包括了车型介绍、E 平台 230（系统）、历史销量、车型评价、能耗情况、保养情况、购置成本等诸多内容。

在拆解的呈现上面，不仅包括结构件、底盘结构件、座椅、灯具、线束、方向盘 +EPS 总成等部件或零件，甚至还有隔音材料、整车主地毯、多媒体系统、组合仪表、空调控制面板、热管理系统、电池系统、电驱系统、轮胎等等。

图为研报的内文，隔音材料以及主地毯的情况

财联社记者注意到，上述零部件的拆解，海通国际分析师通过文图相配的方式均进行了说明，而零部件的具体数据主要来自海通国际自有的行业研究，还有上述比亚迪汽车的保养手册，比亚迪公司微博，以及一些行业组织发布的数据。

市值过万亿，比亚迪大受卖方研究追捧

图为近一个月来，有关于券商发表有关比亚迪的研报情况

海通国际研报的走红，一方面是因为其所撰写的报告内容特殊，角度新意，另一方面是因为该团队拆解的汽车品牌是比亚迪。不难发现，自今年 5 月中旬以来，比亚迪在二级市场的火热肉眼可见，无论是在 A 股还是港股，其股价走势凌厉。截至 6 月 27 日收盘，比亚迪 A 股股价虽然下跌，但市值仍在万亿元上方，一个多月以来，股价累涨 50% 左右。

财联社记者注意到，市场近期关于比亚迪的研报主要是围绕其产品的订单、技术革新、产品价格等多个视角，而海通国际分析师团队发布的《海通汽车实验室—比亚迪 " 元 " 细化拆解》是当前市场上关于比亚迪的最新研报。

已有不少券商对比亚迪的投资给出了最新的研判。东吴证券指出，比亚迪 5 月销量火热再创新高，新车型推出引领增长，而考虑到公司销量创新高，新车型密集推出，其分析师团队上调比亚迪 2022-2024 年归母净利润至 90.46/141.22/204.67 亿元（原预期 63.82/111.46/185.05 亿元），同比增长 197.05%/56.11%/44.94%，对应 74/48/33xPE。

申港证券考虑到比亚迪新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，该公司垂直产业链优势明显，首次覆盖公司。其分析师团队指出，比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、电池和轨道交通等领域，公司坚持自主研发，新能源汽车行业延续高增态势，公司出货量位居行业首位。

基于上述原因，上述分析师团队预测比亚迪 2022-2024 年营业收入为 3974.5 亿元、5524.4 亿元、6767.8 亿元，同比增长 83.9%、39%、22.5%。2022-2024 年归母净利润为 88.8 亿元、169.1 亿元、245.4 亿元，同比增长 191.8%、90.3%、45.2%，并认为公司 2022 年合理市值为 10673.2 亿元，对应目标价 395.29 元。