全球资产配置的风险点主要看中国（附5大建议）

图为弘源资本创始合伙人兼首席投资官、香港中国金融协会副主席浦永灏先生

以下为观点全文

在讲座中，浦永灏先生从个人的丰富投资经验出发，介绍了资产配置的基本理念、方法，详细分析了当前处于转折期的全球经济的主要趋势，着重强调了资产配置重要性，从平静中看风暴，由危机里寻转机。

首先，浦永灏先生指出，资产配置归根到底就是对于经济、政治、企业盈利情况、利率、美金走势等的判断，简单来说就是对于全球政治，政策，经济周期，资产估值政，以及风险点的判断。一旦这些判断发生错误，那么后面的资产配置往往就会全部错误，这种高度的不确定性使得去年全球的对冲基金、共同基金的配置有70%以上都是跑输基准指数。目前，全球资产配置的风险点主要看中国，只要中国平稳，其它的风险如英国脱欧、川普当选等最后可能都无法构成短期的风险。

对资产配置进行基本介绍之后，浦先生解释了将当前的全球经济状况称为“风暴前的平静”的原因。当前全球经济主要全球的杠杆、量化宽松、财政赤字这三项支撑起来，尽管表面上是一派歌舞升平的繁荣景象，但实际上已是布满裂痕。自金融危机以来，鲜少有国家进行真刀真枪地实行结构性改革，大都是实行量化宽松等货币政策。这种饮鸩止渴的方式使得当前的资产价格的泡沫不断膨胀，贫富差距拉大，全世界的债务水平到了前所未有的进步，这些经济因素进一步增加了社会的不稳定因素，不断放大全球经济的危险性，暗流汹涌。正是这些不确定性的增加，使得资产配置在投资中重要性更加凸显。

接着，浦永灏先生详细分析了人口老化、技术进步、反全球化这几个主要的大趋势。谈到人口老化，浦先生以日本为例，1989年日经指数达到4万点的高点，当时正是日本人口老化的转折点，人口老化使得社会的投资得资金来源-储蓄出现收缩，由此日本的房价和股市出现了近三十年的下跌。而当前中国也进入人口老化，面临同样的风险。至于在全球技术进步的大背景下，投资的价值或者需要的资本相对减少，并且今后对资本的需要可能会出现一个新的格局，如美国近几年高科技投资大幅度上升，而中低端的旧经济的投资减少。除此之外，当今世界确定存在着反球化的趋势，这一问题在川普上台后显得尤为突出，而且如今全世界自由贸易协议的签订量大幅度下降，发达国家中支持自由贸易的人数占比也在近几年不断降低。

浦先生认为，总体当前全球经济增长水平下降，一方面是因为经济体、人口越来越老化，而技术创新又不能够完全抵消，另一方面来看，政府采用的方法使得经济不是通过自然的疗法来复苏，而是通过大量“吃补药”的方法来维持。具体地，浦先生对全球主要几大经济体，包括美国、欧盟、日本、中国，的整体经济趋势逐一进行综合分析，为大家描绘全球经济的主要图景，并且他着重指出，通胀是2017年全球经济的主要威胁之一。最后，浦先生为大家提供了2017年资产配置的5点建议。

图为北京大学汇丰商学院金融学教授，中国银行业协会首席经济学家，香港交易所首席中国经济学家巴曙松教授

讲座结束后，巴曙松教授进行了三点总结。第一，他高度同意浦先生的观点，即投资收益的关键在于资产配置，而资产配置的关键在于对于经济周期的识别，并且进一步提出，资产管理由规划、实施、动态的优化管理这三个阶段构成，需要把每一个环节做好。第二，当对短期的市场迷茫时，要转而探索长期的结构性的因素，而当政治领域迷茫时，要转而研究经济方面的因素；第三，全球市场的分化，使得我们可以在一个时期内穿越不同的经济周期，从而进行资产配置，而中国要抓住机会，从而分享全球经济增长财富，保存过去30年创造的财富。

在随后的问答环节，浦永灏先生对于“老龄化相关行业的投资机会”、“中国并购市场”等相关问题进行了详细的解答。在活跃的互动之后，巴曙松教授和任颋副院长代表学院向浦先生赠送了礼品，感谢他给大家带来了精彩的演讲。

以下为视频精彩内容

以下为部分文字实录

总的来说，资产配置的关键是看（经济）周期。大宗商品开始涨的时候，通常是经济进入过热的时候，过热持续多久，我们有待观察。现在全球的中央银行的利率开始上升，特别是美国利率开始上升，欧洲可能到今年年底也要退出量化宽松，中国可能也要收紧货币政策，那么这就意味着一个转折点。美国国债的投资已经走了32年的牛市，到去年年终可能就代表了一个转折点。

在美国加息的情况下，美金坚挺是肯定的，但是我对美金的看法，我是说美金综合指数，这个是人民币兑美金贬值的情况：土耳其、墨西哥的货币都在贬值，俄罗斯的货币去年是涨的，巴西前段时间跌得太多了。我觉得大家都比较看好美金的指数，银行里面都看高美金指数，美金兑欧元要1：1。

我个人的看法不大一样，美金兑新兴市场的货币是一个走强，但是兑欧洲是一个慢慢回落的过程，因为欧洲的贸易顺差很强，另外，年底欧洲可能也会退出量化宽松。

人民币的走势我就不说了，我们觉得在人民币高速发行的情况下，兑人民币还是看贬，至于贬多少、怎么贬由中央来决定。

目前我们能观察到的就是资本大量外流，这个是根据国内的数字推算出来的数字，外流的情况，1月份好一点，现在管控得越来越严格了。大宗商品，如果你们看多美金，你们就不能看多大宗商品。相对来说我是看淡美金，我觉得可能短期之内还有一些升幅。我对大宗商品看好，包括黄金、铜等工艺金属、农产品的几大类，比如麦子都是看多的。

这个是美国的退休金偿还的债务空额与空缺，这个空缺可能会导致美国的退休基金大量的继续购买债券，所以债券的利率不一定能升得那么快，有的预测美国国债利率会到3%以上，可能短期内还升不了那么快。那么在这种情况下，美国高收益债券的利率现在利差已经很低了，与国债相比，高收益债券的利差差不多只有2%，还是有人不断在买，就是因为这个退休基金需要买美国的债券。亚太区的债券利差已经很低了，就是大家拼命在买，这个已经没什么吸引力。

从股票来看，大家还是喜欢看好美国，尽管有政治风险，相对来说一有风吹草动，美国的股票跌得最少，欧洲、日本其次，新兴市场跌得最多，所以我们看到美国的估值很贵，但是里面有两个产业估值还不贵——IT产业和医疗产业，他们的市盈率比标普指数平均低。欧洲便宜，但是有风险，比如说法国大选会不会有独立党派在里面、比如说脱欧派。新兴市场很大程度上看美金的走势，我觉得今年如果我们不看多美金，新兴市场，比如H股在内都有一波行情。

主讲嘉宾简介

浦永灏先生，弘源资本创始合伙人兼首席投资官,负责公司的全球资产配置以及投资策略和建议。浦先生亦为香港中国金融协会副主席,香港中文大学亚太商业研究所荣誉研究员,以及厦门大学经济学院兼职教授。他于1982年毕业于厦门大学获会计学学士,并于1984年在同校获经济学硕士学位。他亦拥有英国伦敦经济学院统计学硕士学位。

2004-2015年,他在瑞士银行(UBS)任职,2004年他首先担任瑞银财富管理研究部亚太区主管兼首席地区经济分析师。2009年,他升任亚太区首席投资策略师,2012年他担任财富管理投资总监办公室北亚太区首席投资总监。加入瑞银之前,浦先生曾任职于英国投资银行嘉诚Cazenove（亚洲）公司,担任亚洲经济部主管。2002年至2003年,他在亚洲开发银行(Asian Development Bank)担任高级顾问,领导经济监测小组的工作。此前他还曾分别在野村国际（香港）和中银国际（英国）任高级经济师。

浦先生多次为《华尔街日报》,英国《金融时报》,International Economy, Cato Journal以及《银行家》等报刊杂志撰文,亦曾获邀在各种国际经济金融会议上发表演说,包括世界经济论坛,经济合作发展组织会议,中国经济高峰论坛等。