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投资 | 税务重压、竞争升级,是时候放弃银行股了吗?

3天前 来源: 澳财网 作者:四宝
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作者:Jack Zhang 张一凡
澳财网金融分析师
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上周,四大银行以及麦格理银行出席了大银行特别税会议。澳大利亚联邦银行(ASX: CBA)首席执行官Ian Narev称:“只要在银行业工作的人都知道,税务资金只有两个来源,要么是股东少拿股息,要么是顾客多买单,从本质上来说都是由澳洲人民承担这些税务。其导致的结果无非就是银行产品价格上涨或者股东所获股息降低,不会出现两头不着边的情况。”外界专家及投资者认为,相当于约5%银行利润的大银行特别税最终将由股东和消费者共同承担。本文将简析特别税对于大银行、其他信贷机构、相关股东及消费者的影响。


股东还是顾客?
Troy Rieck是Equip Super的首席投资战略官,旗下掌控了82亿澳元的退休金。Troy说道:“银行税最终落到投资人和消费者身上的相对比例,取决于大银行与小银行、非银行借贷机构间的竞争激烈程度。“

换言之,竞争激烈程度越高,那么大银行在信贷方面的话语权越弱,反之亦然。竞争水平可以近似看待成经济学中的弹性。即信贷竞争激烈程度越高,大银行偏占弱势地位,大银行贷款产品弹性自然就越高。弹性越高,大银行税转嫁到消费者身上的比例也就越低。

另一方面,掌管巨额资金的AustralianSuper、Hostplus、瑞信却对股东的收益情况持乐观态度。瑞信的Hasan Tevfik称:“澳洲的银行都知道股东对它们来说有多么重要,我并不认为银行税会通过降低股息的方式转嫁到股东身上。但这不意味着股东可以完全不受影响。新税务将对银行的资金分配造成巨大压力,股息收益增长或将减缓。”

大银行特别税转嫁图
(来源:金钱抱网站)

根据IBISWorld的数据来看,四大银行在信贷市场占据了极大的比重。同时,由于其机构体制完善、服务齐全等特点,能为顾客提供一站式的多元化服务,从个人理财、保险、支付、风控等等业务一应俱全,大银行们在这方面可谓是占尽了先机。

澳洲信贷市场份额
(来源:IBISWorld)

但是随着近期金融科技的迅速发展,各路借贷机构如雨后春笋一般冒了出来。尤其是大银行收入的主要来源-房地产市场,更是引发了“血战“。房贷代理平台HashChing、线上贷款Loandolphin、线上贷款机构HomeLoan Experts等等创新公司层出不穷,不断地打破了人们对于传统房贷的僵化思维模式。就利率价格上,大银行根本无法和互联网公司为之一战。就产品服务商,新兴公司能为顾客提供更加定制化、人性化的服务。除了”极端“的线上网站之外,少不了的自然还有中小型借贷机构,如昆士兰银行(ASX:BOQ)、本迪戈和阿德莱德银行(ASX:BEN)以及Suncorp(ASX:SUN)等,这些机构相对大银行来说,拥有不错的实体网络,同时在特定区域内有着良好的客户群体。在加此次大银行特别税的引入,这些中小借贷机构或将抓住机会扩大自身份额。

因此,大银行们或不得不向客户势力低头,为了守住市场份额与其他机构在利率上一较高下,股东或因此遭到影响。如果银行仍欲保证股东利益优先,短期内影响或许并不大。但从长期来看,客户量逐渐的流失必然最终会对股东回报产生重大影响。笔者在此做出简单预测:特别税大部分或将转嫁到股东身上,消费者或承担较少。

大银行特别税对五大银行的影响
(来源:德意志银行,《澳洲金融评论》)

地产面前“无“新税
Providence Wealth的执行董事Grant Patterson则称:“银行税不是银行目前需要应对的主要问题。地产市场对银行的影响才是最大的。”

Patterson说:“尽管目前还处于上升周期,但我们对地产市场仍旧不看好。监管机构对于市场保持着高度密切关注,信贷增速也开始出现疲软的迹象,并且如果目前的地产市场周期开始反转,那么下行的风险将会剧增。“

根据澳洲统计局的数字显示,2016年澳洲8大首府城市的居住房价格平均增长率为7.7%,其中墨尔本以10.8%的年增幅一马当先,悉尼则以10.3%的年增幅紧随其后。在如此惊人的涨幅背后,是拼命追赶的澳洲薪资。经调整后的工资年涨幅仅录得1.9%,加上5.8%的较高失业率,信贷增速疲软在所难免。

澳洲首府城市房价涨幅
(来源:澳洲统计局)

从下图可以看出,澳洲工资与房价增速存在着明显的差距,这个差距于去年三季度得到一定缓解,但是仍然较大。另外,房价的增速一直保持在较高水平,然而工资增速却呈稳定的“单调递减“趋势,这不由得让人们对地产的可负担性捏一把汗。需要注意的是,由于部分首府城市如珀斯出现了负增长趋势,导致整体数据有所缓和。

澳洲工资与房价增速比较图
(来源:澳洲统计局)

澳洲联储RBA一直对房价、失业率、工资增速等数据保持高度密切关注,任何的风吹草动都可能会波及此后的货币政策。从近期的情况来看,RBA处于左边消费右边房价的“两难“处境,或许以不变应万变才是上策。但澳洲的整体经济情况并不是特别良好,各项数据表现都并非令人满意,利率风险因此较大。

股息高企,事不关己
对于只关注股息情况而非股价本身的退休人员来说,这次可要小心了。因为早在上个世纪90年代初,澳洲地产市场正处下跌周期,银行当时就削减了股息。Patterson指出:就目前银行所处的环境以及最终赚取的利润来看,股息和支付率还算比较合理。但是,银行面临着巨大的下行风险。Hamilton Wealth的Will Hamilton称:“相比高股息收益率却不断退步的股票来说,我更建议持有低股息收益率但不断增长的股票。“

如果股票是以养老金方式持有的,那么资产利得税将会非常低。如果是以退休金方式持有的,那么将没有资产利得税。但是,如果是以个人或公司名义持有股票,那么投资人就需要谨慎思考股价的变动情况了。瑞信的Tevfik指出:“银行提高了较高的股息收益率,这让不少投资人都会将银行股纳入投资组合的考虑中。但是我们建议这些投资人,不如考虑牺牲一部分股息收益率,来换取更高的增长。“

四大银行股息数据
(来源:路透社)

许多投资人,特别是年长的投资人,都通过长期持有股票获取股息的方式来保持现金流。从上表可以看出,四大银行的收益率表现都相当不错,尤其是澳洲国民银行(ASX:NAB),以9.2%的收益率傲视群雄,高出澳洲联邦银行整整1.8%。

CBA(橙)、WBC(紫)、ANZ(绿)、NAB(蓝)
近两年股价表现
(来源:路透社)

然而在看看这两年四大银行股价方面的表现,和漂亮的股息收益率相比,有些拿不出手,股价缩水区间为2%-10%左右。Patterson指出:“银行很难在市场中找到合适的定位。我不会对某一板块有偏好,但是有一些公司和板块表现真的非常令人期待,我不得不提:比如基建板块的Sydney Airport(ASX:SYD)和Transurban(ASX:TCL);线上分类商(ASX:CAR);生物医药公司CSL(ASX:CSL)。

SYD(橙)、TCL(紫)、CAR(绿)、CSL(蓝)
近两年股价表现
(来源:路透社)

这四支股票近年来表现可圈可点,并且符合政府的宏观计划和市场趋势:基建预算和创新科技。顺势而为的这些公司相比大银行而言,除了CSL之外,都提供了不错的收益率。牺牲约一半的股息收益能换回如此高的股价回报,何乐而不为。至于CSL,由于其本身的生物科技公司的特点,需要不断地研发创新。尽管股息收益率较低,但是其股价涨幅是遥遥领先其他个股的,因此也非常具有竞争力。

四支推荐个股的股息数据
(来源:路透社)

银行目前所处的交易环境相对恶劣,各大行业的养老资金对于澳洲银行股所持的头寸都为7%,低于银行业板块的指数权重。去年年中,受到众多金融产品的影响,如金融衍生品、企业债以及股票等,REST Super对于银行板块的风险敞口担忧日渐剧增,最终决定通过减持澳洲银行股来降低银行板块的敞口和投资组合权重。

小结
宏观经济情况不佳、信贷增速缓慢、监管部门准备金改动、市场竞争不断升级、地产市场前景下调等问题都对四大银行的前景产生了一定程度的负面影响。另一边,由于各大养老基金对于银行股的持有头寸都偏低,因此个人投资者对于其持有的头寸必然过高。然而过高的银行股头寸或将带来巨大的风险。

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