海淘大军又添“新宠”！ 保健品行业黑马Star Combo明日ASX上市

今日，中国商务部发布了《对未来三年中国消费形势发展的研究报告》，其中指出，中国国内消费进入全面升级的新阶段，商品消费规模将超过美国跃居世界第一。

未来三年，消费者的消费理念更趋于环保、健康、个性和个人体验。随着中国经济的发展和人口结构的变化，人口素质水平整体提高、老龄人口和亚健康人群不断增加等，营养健康行业将迎来新的发展契机。

中国保健品市场需求确实潜力巨大，但国内保健品长期处于“一老一小”市场，加之质量及信誉担忧，始终未能发展起来。反观海外其他国家，各类功能、适用年龄不同的保健品时刻伴随公众成长。

而且，国外保健品行业较为成熟，特别是澳大利亚和美国。在这样的情况下，相对于国内保健品，消费者更加青睐外资品牌产品。

中国消费者协会此前在北京发布《保健食品消费者认知度问卷调查报告》。调查结果显示，约七成消费者对国内保健食品市场总体评价“不太满意”。40.98%的消费者更偏爱国外保健食品，只有9.49%的消费者认为“国内的更好”。

国内保健品需求日益增长，快速壮大的市场规模吸引了大量不良商家。不良商家为了抢夺保健品市场，不惜捏造事实以次充好，夸大产品用途及效果，制作虚假广告欺骗消费者。目前国内在保健品市场监管上仅对保健品虚假宣传方面做了规定，在生产、疗效方面并未有明确规定，这使得众多消费者不信任国内保健品。

最新数据显示：2017年，中国营养保健食品的进口额为21.9亿美元，同比增长42.2%。进口产品主要来自美国、澳大利亚、德国、泰国，进口额分别为4.4亿美元、4.1亿美元、1.9亿美元和1.3亿美元。其中，自澳大利亚进口增速高达83.4%，其产品受到中国消费者的青睐。

进口额较大的省（市）分别是浙江、上海、广东、北京。上述地区经济发达，消费能力强，电子商务尤其是跨境电子商务发展迅速。从进口品类来看，维生素矿物质类、鱼油产品、运动营养、关节养护类和益生菌类产品较受欢迎。

事实上，境外保健品公司对中国市场的依赖度也逐年提升。如Blackmores在2016财年的收入为7.17亿澳元，对中国市场依赖度为35%；合生元旗下品牌Swisse，2015年阿里巴巴平台上销售额达到7.1亿元，依赖度为40%。国外的保健品公司也不断寻求与中国企业合作。

随着全民健康意识和居民收入地不断提高，购买澳大利亚保健品的热潮更是日益兴起，推动了该行业的欣欣向荣——这也为Blackmore、Swisse 和Healthcare等澳洲保健品巨头公司提供了极佳的成长机会。

根据IBIS world的数据：澳洲保健品行业的龙头公司Blackmores Limited (ASX: BKL) 和Swisse Wellness Pty Ltd分别占据了澳洲市场约41.2%和29.7%，剩余29.1%的市场份额由Sanofi-Aventis Australia Pty Limited，Evolution Health，Integria Healthcare (Australia) Pty Ltd等零散公司组成。由此可见，倘若保健品行业出现新秀，仍将会有一席之地。近日，就即将有一家澳洲保健品公司 Star Combo Pharma Ltd (ASX:S66，以下简称Star Combo)出现在ASX的舞台。

值得投资者激动的是，Star Combo此前认购计划额度远远超出预期，并将于本周16日在澳大利亚证券交易所正式上市。

一，中国购买力成就澳大利亚保健品产业——

健康意识、老龄化、居民收入提高推波助澜

澳大利亚具有优越的自然环境，是世界上空气污染最少的地区之一，而且澳洲还有着近乎严苛的药检标准及保健品管理制度，所以出产的健康食品早已享誉全球。澳洲的一大特色就是满大街像仓库一样包罗万象的药店，澳洲的保健品同样受到国内亲戚长辈的青睐，每次回国都要带一堆保健品回去。

据了解，澳大利亚联邦药物管理局(TGA)对药店商品有着严格的管理制度，并率先把保健品列为药品，通过立法进行严格监管。也就是说澳大利亚生产的保健品和其他药物一样，要经过反复试验之后才能被推向市场，而在药店销售的各类生活用品，品质也能得到保证。

澳大利亚高质量、健康、纯净的农牧产品和海鲜产品历来受到中国消费者的青睐。作为优质乳制品和保健品生产大国，同时也是海外华人的主要聚集地，澳大利亚自然成为重点扫货对象。

据《澳洲金融评论报》报道，中国因为人口众多有着极强的购买力。尤其是近年来，中国消费者对国外商品的兴趣可谓是与日俱增。在这时，有部分澳洲商家瞅准时机，通过代购这个渠道，将大量商品销往中国。

从代购渠道看，中国游客是澳洲品牌销往中国的主力之一。根据澳大利亚贸易投资委员会（Austrade）2017年旅游业展望报告：2016-17年，澳洲接待的外国游客为860万人次，外国游客在澳消费额为398亿澳元，其中中国游客贡献了24.6%，接近100亿澳元。预计到2020年可能增长到130亿澳元。中国游客单次访问澳洲的消费额均值近8000澳元，是世界各地游客中最高的消费。

中国在澳留学生是代购的主力军。澳大利亚教育产业是最大的出口产业之一，每年收益高达约200亿澳元。澳洲的外国留学生中中国学生人数最多，约占澳洲45万外国留学生的三分之一，而且这个数字还在增长。

代购已经成为了一种新兴的商业潮流，与电子商务的发展密不可分。代购产业的快速发展，为中澳两国双边贸易和人民往来增添了新动力和新能量。

可以预见的是，未来澳大利亚保健品行业发展还将继续进入一个逐渐发展和升级的过程。

二，澳大利亚医疗保健行业成为投资人“新宠”

近年来在保健品并购圈里，澳洲保健品企业也已经成为了国内资本方们的“抢手货”。那么，为何澳洲保健品企业如此受国内资本方的青睐呢？

根据最新公布的毕马威会计师事务所与悉尼大学联合研究报告，这主要是受益于中澳两国自贸协定的签署和实施，以及澳大利亚医药研发机制、国家创新激励等优惠政策。

报告指出，随着中国中等收入群体不断扩大，中国市场对澳大利亚干净、绿化和健康的食品需求有增无减。随着中国社会老龄化进一步加剧，澳大利亚较为健全的养老医疗体系、先进的医保理念和服务，都将受到中国投资者的极大关注。

并且，国内消费者对于澳洲保健品也较为信赖，资料显示，与世界上大多数国家把保健品列为食品的较宽松管理不同，澳大利亚联邦药物管理局（TGA）率先把保健品列为药品，并通过立法进行严格管制。

药管局会不定期抽查保健产品和生产公司，审核产品质量是否符合标签上的描述，公司是否严格进行产品质量测试等。如果公司历史记录良好，通常两年检查一次，否则检查会更频繁。如果抽查不合格，药管局会吊销相关产品的审批许可。

TGA对于保健品从原料的采购、检验、生产工艺和过程，到成品的包装和检验等各环节均按药品要求制定了明确规范。澳大利亚保健品必须严格按照澳大利亚TGA和世界卫生组织公布的GMP双重标准生产，再加上澳大利亚保健产品的多样性和适中的价格，使其在中国消费者心目中树立了良好声誉。

根据最新公布的毕马威会计师事务所与悉尼大学联合研究报告，在过去3年里，中国对澳大利亚医疗保健行业的投资热情高涨，屡创新高，到去年共达成16项并购或合资交易，累计投资总额达到55亿澳元。

报告指出，中国开始实施“2030年全民健康计划”，预计未来5年医疗支出每年将增长8.1%，这对于澳医疗行业是一个巨大的机会，而对于澳大利亚医疗保健领域的投资需求也会大增。

越来越多的中国资本将注入澳洲市场，而潜力巨大的中国市场将成为众多澳洲各大企业的必争之地。向中国出口、吸收中国企业的资金，一方面可以有更强的研发和市场推广实力，另一方面也能对中国市场有更深的了解，并进行资源对接。

三，投资者重点关注行业“黑马”——Star Combo Pharma Ltd (S66 药业股份公司)

Star Combo Pharma Ltd (S66 药业股份公司) 成立于2004年，是一家澳大利亚营养产品公司,开发、制造和销售一系列品牌维生素，及膳食补充剂和护肤产品，服务于国内和日益增长的海外市场，其中包括中国、韩国、越南、香港、马来西亚、新加坡和泰国等亚洲市场。

在当今全球良好环境的酝酿下，为其即将上市的Star Combo提供了极佳的成长机会。纵观Star Combo公司本身，公司有着不可多得的优势所在：可观的商业模式、清晰宏伟的战略部署和稳健的财务水平。

可观的商业模式

Star Combo拥有非常可观的商业模式，不仅本身拥有产品制造业许可，而且拥有多渠道的销售途径，这种垂直贯穿整个产业链的商业模式非常适合该企业的发展。也就是说该公司拥有代工服务和自有品牌的双管道商业模式：

• 代工(OEM) —— Star Combo的TGA许可证允许公司为其他品牌代工保健品，其这条业务线的收入占公司总收入的70%。

• 自主品牌产品 —— 其余30%收入来自其旗下4个自主品牌：Costar(澳康塔)、Amax、J&K和Living healthy(苓康尔)。

从产品生产层面看，该公司是澳大利亚九个TGA软胶生产许可证持有者之一，其允许公司生产各种保健产品，例如粉末、片剂、硬胶囊和软胶囊产品。该许可证还授予Star Combo为其自有品牌和业内其他公司的品牌加工生产。

此外，Star Combo还与澳洲悉尼科技大学签订了意向书，就科研与创新达成合作关系。值得肯定的是，公司一方面通过与大学合作为公司节省一定的研发成本，另一方面通过本身可生产产品和分销的垂直商业模式，来减少公司开支。

从产品种类上看，公司提供其不同包装尺寸多达209种，包括护肤品 (38) 和保健食品 (171)，其中包括了29种保健食品，例如鱼油、蜂胶；12种护肤品，例如日霜、精华、洗面奶等，以满足客户的不同需求。未来，该公司将进一步研发新的保健产品，包括了护肝产品、葡萄籽、睡眠片维他命A-E、钙片、女性、男性和儿童相关的保健品等，一旦这些新的保健品研发成功，有了稳定的收入，这将为公司带来非常积极的作用。

从产业链的下端销售层面看，公司拥有多渠道的客户来源，其主要客户占比都小于10%。此外，为了帮助这些产品，能在全球市场上有很好的推广。

Star Combo集团主要通过以下三个渠道分销其产品：本地出口商包括代购销售渠道和国际线上销售平台、纪念品店和便利店以及药店等。

换句话说，一方面，公司通过代购将产品销售至中国市场，或把产品通过淘宝、京东等国际线上平台的方式销售。另一方面，通过纪念品店、药店等方式销售给前来旅游的客人。由于公司多渠道的分销产品，其客户数量不断增长，这不仅也为公司的收入提供了保障，而且从侧面反映了公司的产品越来越受到大众的亲眯。

清晰宏伟的战略

回首过去， Star Combo确实取得了骄人的成绩。2017年，Star Combo计划进入澳大利亚境内的主流药房，并与Terry White Chemmart(Terry White)达成协议，获得其“Living Healthy”苓康尔品牌相关的所有权以及与该品牌相关的任何知识产权。

通过本次收购, Star Combo与Terry White达成了良好的合作关系，将通过其在澳大利亚超过430家药店的网络，推广和销售Living Healthy苓康尔产品，并确保了每个药店的Living Healthy产品都享受明显销售优势。与此同时，Star Combo已确定中国市场为一个庞大的代购市场。因此，Star Combo将建立一个专门的Living Healthy代购团队，以进一步扩大Living Healthy品牌的利润率，进而获得成功，这些举措将进一步提升Living Healthy品牌形象，并通过建立关键分销渠道进入主流赛道。

此外，乐普医疗科技集团（Lepu）收购了超过10%的Star Combo Pharma股权，来支持公司未来的发展。乐普医疗科技集团是一家在中国拥有供销渠道的医疗器械公司，此次战略合作为Star Combo未来带来了可圈可点的经济效益。

这些也从侧面反映了公司管理层的能力值得肯定。对于未来，公司也有着非常明确的战略发展方向。一方面，在澳洲本地市场，公司不仅追求产品的多样化，扩张分销途径。另一方面，公司在追求全球销售扩张的同时，也注重寻找收购机会，为公司创造更大的协同效应。就自主品牌产品 Costar(澳康塔)、Amax、J&K和Living healthy(苓康尔)而言，目前是一个长达约10年之久的合同期限，未来公司可能对此寻找收购的机会。

稳健的财务水平

据悉自2015-2017年，Star Combo拥有非常可观的收入，公司法定利润约从$24万澳元上涨至$164万澳元，法定利润复合增长率达到约90.50%；收入复合增长率达到38%，EBITDA复合增长率达到275%。而反观澳大利亚保健品龙头公司Blackmores Limited，自2015-2017年，税后利润从4655.6万澳元，上升至5802.8万澳元，税后利润复合增长率仅7%；收入从4.7亿澳元上涨至6.9亿澳元，复合增长率为13.6%。由此可见，Star Combo的增长速度相当强劲。（数据来源：Star Combo招股书和Blackmores Limited财报）

除此以外，倘若以Star Combo首次公开发行价每股0.50澳元，最多融资约700万澳元，该公司的市值为3781万澳元。以2017年公司法定利润$164万澳元计算，处在公司发展早期的Star Combo，公司静态市盈率大约在23.12。笔者又把该公司的数值与澳大利亚保健品龙头公司Blackmores Limited进行了对比，发展至成熟阶段的Blackmores今日股价为127.94澳元，市值大约在22.1亿澳元，静态市盈率为34.30，动态市盈率为25.91（数据来源：路透和公司财报；股价和市值为5月14日当日数据）。

从财务的角度看，虽然两家公司目前所处的阶段差异性，导致公司利润和收入复合增长率有比较大的差异。但是，基于Star Combo 的增长速度，笔者认为公司估值相对较低，且股价仍有一定的上升空间。

四

小结

综合上述，基于以下几点，我们认为Star Combo上市后，股价仍有一定的想象空间。

• 当下环境提供了极佳的成长机会：全民健康意识和居民收入地不断提高，购买澳大利亚保健品的热潮日益兴起，特别是在亚洲地区。

• 可观的商业模式和收入来源：双管道商业模式，以及多元化的客户群体，为公司未来的收入奠定了基础。

• 清晰的未来发展战略：不仅通过与澳洲主流药房，进入澳洲市场，而且通过与中国公司建立战略合作，打开中国市场。

由此可见，这些都是支撑该股价未来上涨的动力。

毋庸置疑，Star Combo 公司拥有许多值得关注的亮点。但与此同时，笔者认为该公司也存在一些值得进一步思考与完善的方面，其中最主要的就是：Star Combo该如何更好的体现自身的优势？如何在市场上更快找到最适合自己的定位，并更有效率的抢占市场份额，赢得更多的客户群体？

另外， 由于Star Combo处在更迭速度较高的快销品行业中，未来可能面临来自全球众多潜在的竞争，而竞争对手可能在财务、技术、人力、开发和营销资源方面占有相对的优势。

最后，虽然公司目前有着稳定的财务水平，但公司目前处于发展的早期阶段，如何在有效地利于资金拓宽市场，与保持可观的利润水平之间，找到切合的位置，仍值得公司管理层斟酌和深思。

根据毕马威澳大利亚和悉尼大学商学院最新发布的《揭秘中国企业在澳洲医疗健康领域的投资》研究报告，近三年来，中国投资者的投资兴趣已经转移到澳大利亚的高科技、高品质健康产品和服务领域。澳大利亚市场有许多本地特有的优势，包括先进的技术应用、优质的护理设施、强大的管理体系以及‘干净、绿色、健康’的品牌形象。

“潮起海天阔，风好正扬帆。”

随着养老产业的发展和医疗市场的日趋成熟，人们对这些品质的产品和服务的需求越来越大，对能够提供这些产品和服务的企业的投资和并购需求也会越来越大。相信Star Combo在上市后，未来发展前景还非常广阔。