销售翻3倍，利润亏6000万！澳洲羊奶制品商Bubs“将本求利”布局中国前景如何？

摘要

上周五（8月31日）收盘后，澳洲羊奶制品生产商Bubs（ASX: BUB）出其不意地发布了18财年初步财务报告。公司本财年业绩表现可谓“喜忧参半”，公司股价本周一开盘即遭重挫，跌幅一度逼近7%。截至昨日（9月3日）收盘，Bubs股价下跌6.3%，收于每股0.67澳元。今日收盘，股价维持不变。

图片来源：Bubs Australia Instagram

销售增长亮眼，澳洲地区成主力

公司本财年的销售数据相当亮眼，全年共录得1842万澳元的销售收入（gross sales），和去年同期相比，上涨306%。扣除销售成本后，公司净销售增长依旧录得330%的同比增长。

不可否认，自17年年初上市以来，无论从产品范围还是地域范围上，Bubs在寻求销售扩张机遇上花费了不少精力。产品种类上，短短一年多时间，公司已经从单一婴儿配方羊奶粉产品线，往外延伸出多元产品组合。其中，包括主打有机的婴幼儿辅食系列产品和去年年底斥巨资收购的澳洲领先乳制品供应商Nulac Foods旗下多款羊奶产品。

完成对Nulac Foods的战略收购后，Bubs在澳大利亚整个羊奶生产行业更是占据了得天独厚的地位和优势。NuLac Foods本身拥有自己的农场和羊奶生产基地，在奶源和乳制品加工工艺上也有丰富的经验，再加上羊奶鲜奶和酸奶产品的接入，这本身对Bubs在羊奶行业中形成垂直产业链起到重要的作用。随着从生产到销售整条产业链的铺开，Bubs在行业的地位得到更进一步的巩固，奶源供应稳定性也能得到进一步保证。

地区上，从公司较早前公布的地区销售分布数据显示，澳大利亚本土地区仍然是公司产品销售的主力军。尤其在18财年第三和第四季度，本土销售额更是呈现指数式上涨。澳洲地区的销售成绩主要得益于零售渠道的快速铺开。目前，公司和包括Coles、Woolworths、Chemist Warehouse在内几乎所有本土大型超市和药店连锁均保持长期的合作关系。撒网式的销售渠道布局为产品带来了更多的露面机会，销售增长在合理的销售布局中得到证明。

成本攀升超预期，利润遭巨大承压

然而，在傲人的销售增长背后，公司的盈亏状况却不尽人意，财年净亏损录得6629.6万澳元。公司本财年销售成本上涨的速度远高于销售的增长，毛利率从去年的21.89%缩减至12.72%。初步财务数据没有具体说明销售成本提高到底是归结于新收购的Nulac Foods毛利压低，还是公司整体毛利受到承压，但可以肯定的是，公司这一年极力抢占市场份额的同时，也相当程度上牺牲了利润空间。

除了销售成本提高以外，费用项目中员工成本支出超出预期和Nulac Foods的一次性商誉减计使得公司利润遭受进一步的打压。和去年同期相比，公司在人力成本上的支出增长将近6倍，远高于销售收入上的增长率。

公司解释人力成本的激增主要来源两个方面：第一，为了支持中国业务潜在的战略增长，Bubs本财年在上海设立了首个海外办公室，因此会产生相当一笔额外成本的投入；第二，则是来自公司当初收购Nulac Foods 时对供应商的供应量补偿承诺。若供应量达到承诺数额，Bubs将共支付给供应商共计1340万澳元的业绩补偿。而本次记在账上共750万澳元。因此，供应商的补偿支出可以相当地算作是一次性的费用，对公司未来长期的发展并无太大影响。

费用项目的另一项重大支出则是Nulac Foods共计4823万澳元的商誉减计。公司在去年11月收购Nulac Foods时，共花费了2500万澳元现金、19.99%的公司股票份额以及1340万澳元现金的earn-out。按照当时股价计算，总交易金额达到5000万澳元。就Nulac Foods17财年的账面EBITDA 89.7万澳元来计算，估值倍数已经接近56倍，收购价格一点也不低。事实证明，Bubs当初收购价格确实过高了，这也是公司这次对商誉减值的主要原因。

未来增长何方？

抛开财务利润亏损，公司目前在销售渠道尤其是中国线上零售渠道的拓展状况还是比较乐观的。在公布了初步财务数据后，公司同时公布了和中国母婴电商平台海拍客（HIPAC）的战略合作计划。和淘宝等常见电商有所区别，海拍客平台汇集海内外母婴品牌供应资源，直接与国内实体零售母婴店进行对接，为零售门店提供稳定的货源供应。Bubs产品将通过拍客覆盖的超过83,000零售实体店进行销售，预计未来一年在该平台销售额达到240万澳元。同时，由于该电商平台的跨境仓储中心在保税区，因此SAMR (原CFDA)奶粉注册认证在平台销售产品上并不适用，Bubs在这个渠道的销售不会受到政策性的影响。

此外，Bubs六月份刚宣布和New Times Asia签订了供应合约，将向包括京东、唯品会、网易考拉等中国20家电商平台提供Bubs和CapriLac的产品。合约显示，Bubs系列产品在未来一年内通过该渠道至少能获得1700万澳元的销售额保证。同时，公司两个品牌的天猫旗舰店也在近期宣布开业，和母婴产品分销商千家万铺的合作也进展顺利。

尽管公司尚未公布详细的战略发展计划，但从近期的动向来看，中国线上电商平台会是公司未来集中精力进行拓展的销售渠道。若目前已签署分销方的最低销售目标都能达成，下个财年中国地区的销售总额就已经接近2000万澳元，高于18财年全年销售额。对于公司来说，短期内的目标是尽可能快地抢占本土和中国市场的市场份额，使销售收入继续呈现指数式增长。同时，管理层如何将Nulac Foods进行整合，也会是投资者的主要关注点。

今天早上，公司公告称，公司原首席执行官Nicholas Simms已提前卸任。由于合同期未满，Nicholas还会一直留任公司至今年十月，完成最终的职位移交工作。而Bubs创始人Kristy Carr将取而代之出任公司首席执行官一职。二级市场似乎对这次管理层的变动持相当积极的态度，公司股价今日一度上涨4.4%至0.7澳元。