8张预测图表解密，腾讯音乐为什么是今年最具期待的IPO？

这不是软文！腾讯音乐演绎着教科书级别的资本成长故事，值得每一个企业家思考，每一名投资者关注。

腾讯音乐足够让每一名企业家、每一个用户、每一个投资者惊叹：它演绎了潜伏十五载、持续健康、高速成长的商业奇迹；它为中国几乎全部的互联网人口提供卓越的音乐体验；它即将登陆资本市场，并有极大的可能为每一名参与其中的投资者带来长期回报。

这是一件腾讯帝国用十五年时间良心打磨的“商业艺术品”，腾讯音乐的股东团体显然期待着一次成功的IPO：他们并不想让资本市场短期的悲观情绪影响估值定价，也不想看到糟糕的上市首日表现。他们想让公开市场的投资者从一开始就喜欢上这个不可替代的优质资产。

当见智从长期投资价值的视角去审视这件“商业艺术品”时，我们对其的认知由下列一组观点构成：

01

优质资产，关联着每一个用户的情感体验

人类社会对音乐的热爱可以追溯到万年前最古老的文明。

“音乐是一种普遍的激情，无论我们是谁，或者我们来自哪里，我们都有自己喜欢的歌曲、专辑及艺术家”。

腾讯音乐正是在经营一种让每个人能产生快乐和情感共鸣的资产：向用户提供发现、聆听、表演、观赏及音乐社交服务。

我的母亲是腾讯音乐旗下全民K歌的深度用户，她和她已经退休的伙伴们找到了一个互相展示和打赏的平台，她保存的好友的“音乐作品”占据了比图片和视频更大的存储空间，以至于我不得不为她换一台容量更大的手机。

我和我的爱人是QQ音乐的用户，闲暇之余会听高品质的歌曲。刚满两岁的小朋友已经学会和百度推出的智能音响的简单对话，他对刚刚掌握的“小度小度，唱一首儿歌”的调用技能新奇不已，智能音响播放的是由QQ音乐版权库所支持的音乐作品。

我和我的母亲已经很难再迁移到其他音乐平台，因为QQ音乐有我们的歌单信息。“用户主观定制”已经把我的整个家庭的音乐需求和腾讯音乐深度绑定在一起。

腾讯音乐就是这样串联起了一个从老到小的家庭的音乐体验。自2003年腾讯上线在线音乐服务开始，这个“潜移默化”的产品服务已经持续了整整15年，它已经几乎渗透到绝大部分中国互联网人口：

当我们看这张图表时，我们会发现，在线音乐的用户规模护城河在2015年前已经完成，2015年到2018年，音乐社交娱乐产品则经历了用户规模的高速增长，目前超过30%的在线音乐客户同时在使用音乐社交娱乐产品，未来五年，这一比例应该会逐步超过40%。

02

永续经营，穿越商业周期仍将熠熠生辉

对于企业家而言，永续经营，几乎是对一家企业的最高褒奖。

如果热播美剧《灭世》中描绘的全世界电力突然消失的场景没有发生，那腾讯音乐就是一家永续经营的企业。在漫威的电影《银河护卫队》中，科技高度发达的宇宙时代，主人公彼得·奎尔将索尼WALKMAN中播放的《GuardiansoftheGalaxy:AwesomeMixVol.1》作为人类的特别标签。

几乎所有人都会同意，音乐资产，无论是在漫长的过去，还是在遥远的未来，都将与人类社会共存。

如果你有10年以上的投资经验，那你一定见证了足够多的公司因“持续经营能力”消失而价值毁灭的资本故事，它包括海外盛极一时的诺基亚、A股“生态化反”的乐视以及港股市场的联众等一众游戏公司……这些公司在其辉煌阶段都有着让投资者感到“梦幻”的成长故事。

永续经营对于资产价值评估的意义极其重大，它可享有对未来净现金流创造能力的漫长贴现。事实上，腾讯音乐在持续扩宽用户护城河的同时，对变现是谨慎和克制的。腾讯音乐推出十年之后，公司营收才进入高速增长阶段。

腾讯音乐永续经营的独特属性，亦将获得长期投资者的持续支持。穿越资本市场的牛熊周期，腾讯音乐在任何时候都不太可能变成一家被资本市场所严重低估的公司。它会给长期投资者带来持续的回报，也会在特定阶段，通过超预期的增长带来超预期的收益。

03

付费率+ARPU值：腾讯音乐营收成长的密码

2017年，中国在线视频行业付费比率（付费用户/所有用户）已经超过20%，2018年，这一比例大概率接近30%。腾讯音乐的在线音乐付费比率和社交娱乐付费比率双双低于4%。

几乎所有人都会相信，这一比率在未来五年有极大的提升空间，提升的幅度几乎与腾讯音乐的估值高度相关。

招股说明书给出的行业性指引显示，2023年，中国在线音乐付费比率将达到28.7%，届时，在线视频付费比率将超过40%。

见智的数据模型采用了保守的估计。我们预计在线音乐付费比率在2023年达到14%，音乐社交娱乐付费比率为10%。

在这张图表中，我们看到2020年之后，无论招股书给出的指引还是见智的保守估计，在线音乐付费比率都有一个加速过程。

我们认为，这和用户的付费习惯高度相关：再经过两年左右的培育，当更多的用户认为“付费理所应当”的时候，这一现象肯定会发生。

全文末完，

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