一个价值4万亿美元的问题：美联储已经悄悄放慢缩表了？

平安夜“大甩卖”以来，标普500指数一度反弹了将近14%。不过上周以来，美股又开始了震荡调整。周一，标普收跌0.78%。

市场前景再一次变得不确定。投资者仍然希望美联储回心转意，减少“量化紧缩”的力度，但是越来越多的分析师提示，除非美国经济数据超预期恶化，否则美联储很难更加“鸽派”。

而在此前超长停摆的影响下，包括四季度GDP在内的一系列关键经济数据都将推迟发布，市场缺乏足够的信息来观测经济表现。

美联储将在周二召开为期两天的议息会议，并在会后发布决议。市场并不预期本次会议将调整利率。2018年12月，美联储将联邦基金目标利率区间上调25个基点，至2.25%-2.50%。

但是，从1月的资产负债表数据来看，美联储似乎给市场送上了一份开年大礼：到期国债规模和MBS资产剥离的速度都有下降，美联储似乎悄悄放慢了缩表的步伐。

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缩表，美股下跌的替罪羊

联储会议、企业盈利和贸易谈判集中在1月底，但投资者最关注的，还是美联储的货币政策动向。

摩根士丹利首席股票策略师Mike Wilson在研报中称，受到政府停摆、贸易形势的影响，美国经济增长前景可能受到拖累，而能改变状况的，就是美联储放弃鹰派立场、停止资产负债表正常化进程。

将股市动荡怪罪于缩表的观点则认为，投资者没有那么快对美联储的退场作出反应，但停止资产购买，始终会影响市场的风险偏好。

在美国财政部加大发债来填补赤字的同时，美联储却在撤离资产购买。Guggenheim Partners首席投资官Scott Minerd对华尔街日报称，二者结合后，1万亿美元的国债和MBS资产涌入市场，挤出了其他资产的资金。“这在改变投资者的心态。”

法国Natixis银行首席经济学家Joseph Lavorgna认为，根据亚特兰大联储的美联储购债影响模型，截至目前，缩表大概带来短期利率0.5个百分点的上升。

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美联储悄悄行动？

美联储认为，缩表并不是股票市场动荡的原因。美联储主席鲍威尔此前强调， 缩表不是去年四季度以来市场动荡的重要原因，“如果我们得出结论，资产负债表正常化，或是任何的正常化，成为了问题之一，我们会毫不犹豫地做出改变。”

然而值得注意的是，1月以来，美联储缩表的速度似乎已经有所放慢。

美联储此前发布的缩表进程计划是，每月削减“至多”300亿美元的国债资产、“至多”200亿美元的MBS资产，即合计500亿美元的资产。

2017年以来，美联储国债资产一端以被动缩表（停止到期再投资）的形式进行，今年1月的到期量显著低于往期。1月仅有133亿美元的国债到期，包括一只TIPS债券。

数据来源：圣路易斯联储

MBS的缩表速度始终低于目标，而且，1月以来缩表速度还有明显放缓。截至1月23日，本月美联储的MBS资产仅缩减了不到83亿美元，远低于200亿的上限。

数据来源：圣路易斯联储

需要注意的是，MBS资产的剥离通常也在月末更加明显，而目前1月的缩表数据截至1月23日，意味着美联储仍有可能在最后一周显著削减资产。

不过，1月到期国债规模偏少，意味着本月缩表的规模仍将低于往期。而联储周三结束会议后，还有可能透露更多关于缩表的政策信息。