京东方：靠补贴堆出一个柔性屏之王？

3月25日，京东方发布了2018年的年报，这不是一份让人满意的成绩单，营收几乎原地踏步，净利润大幅下跌，而公司上市以来，获取了各种形式的超高补贴，那么，这样的柔性屏之王是靠补贴来的么？

作者：诗与星空，华尔街见闻（ID：wallstreetcn）专栏作者，文中观点不代表立场，不构成投资建议。

2月24日，华为在巴塞罗那发布了旗下第一款折叠屏手机，梦幻般的折叠方式，吸引了全球的目光。

当然，这款手机售价也不便宜，史上最贵的量产机，2299欧元，折合人民币1.7万元。

这是中国品牌的手机第一次卖的比苹果贵，而且贵的让用户心服口服。

余承东掩饰不住内心的喜悦，几乎是手舞足蹈的在台上介绍华为的最新代表作。

这款凝聚了华为人无数心血的手机，能让华为充满底气的不仅仅是华为的芯片技术，更重要的，是京东方生产的柔性屏技术。

1992年，青涩的余承东还在清华大学读研究生，一年后他加入了华为。彼时的华为还在研究电话机程控系统，路由器、基站、手机……对于年轻的华为来说，似乎还都是很遥远的事。

那一年，在南方，一个老人发表了一番讲话，中国掀起了全新的活力。

在北方，35岁的王东升拿到位于西单的两套新房的钥匙，这是新东家给他的。他正准备离开工作了十几年的濒临破产的北京电子管厂，迈向新的工作岗位。

然而，在老员工的诚恳挽留下，血气方刚的王东升最终选择了接手北京电子管厂这个烂摊子，带领员工进行股份制改造，成立了北京东方电子集团股份有限公司。

在王东升的带领下，公司很快扭亏脱困，并在1997年成功上市。

上市后的京东方，公司内部曾经一度形成了要做房地产的意见，王东升拍板选择了一条最为艰难的道路：自研。

趁着金融危机，京东方收购了现代的二手生产线，并在亦庄建了一条生产线吸收学习。

随着京东方的逐渐壮大，引起了国际巨头的注意，2001年至2006年，三星、LG、奇美、友达、中华映管、瀚宇彩晶等企业，在韩国和台湾地区总共召开了53次“晶体会议”，联手把中国市场的面板价格拉到了国内厂商无力承受的地步。

京东方的背后，是国家战略，各级政府不惜血本的补贴京东方，公司上市以来，获取各种形式的超高补贴。

有人问了，和新能源、光伏行业类似，京东方的这种行为属于骗补吗？

其实，当余承东拿着华为折叠手机站在讲台上的时候，就在宣告中国技术已经能够领先世界了。

这怎么能是骗补呢？

01

原地踏步的业绩背后，是用价格血拼市场

3月25日，京东方发布了2018年的年报，实现营收971.1亿元，同比增加3.53%，归母净利润34.35亿元，同比下降54.61%，扣非归母净利润15.18亿元，同比减少77.28%，非经常损益中政府补贴20.74亿元，同比去年增加11.12亿元。

这不是一份让人满意的成绩单，营收几乎原地踏步，净利润大幅下跌。

公司的产品竞争力不行了吗？

2018年全球经济环境错综复杂，中国经济发展进入速度放缓、结构优化、动能转换新常态，从高速增长向高质量发展转型；以物联网、人工智能、大数据、生命科技为代表的第四次产业革命浪潮席卷而来，跨界融合趋势明显，软硬融合、应用整合等创新动能推动产业升级。

半导体显示行业自去年下半年进入调整期，智能手机显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流市场需求不振导致全尺寸产品，特别是电视显示屏价格出现较大幅度调整，柔性AMOLED市场扩张未达预期、产能快速释放让市场竞争更加激烈。

连苹果都出现业绩危机的2018年，对半导体显示行业的影响巨大。

依仗背后的财政补贴和超低的银行贷款利率，京东方不改落井下石的本色。不过，这次京东方并没有收购竞争对手的生产线—那些生产线的技术，京东方早就吃透了，而是将自己的产品卖给了竞争对手。

据公司新闻，在京东方合肥第10.5代TFT-LCD生产线产品下线暨客户交付仪式上，京东方向三星、LG、SONY、Vizio、创维、康佳、海信、长虹、TPV、小米、海尔等客户交付了75英寸8K 60Hz、75英寸8K 120Hz等大尺寸超高清显示屏。

众所周知，三星、LG无不是想要将京东方置于死地的竞争对手，如今，却不得不采购京东方的产品。

为什么？

年报已经给出了答案，京东方在产量激增的情况下，营收几乎不变，利润大幅下滑，说明公司采用了激进的价格策略，给出了连竞争对手都垂涎的低价。

Sigmaintell Consulting数据显示，京东方在2018年总计出货5430万块电视面板，超越了排名第二的LGDisplay，后者全年出货量为4860万块。

年报显示，公司2018年显示器面板出货量同比增长了24%，地区出货量增长了45%。

02

产品线增加

2018年年报中，京东方对业务板块重新划分，原来的显示器件业务改为端口器件业务，并增加了智慧物联和智慧医工业务。

和公司的核心业务—面板相比，智慧物联和智慧医工似乎规模尚小，但是京东方是个营收近千亿规模的公司，这两部分业务的营收，已经接近170亿，拆分出来放在A股，也是个不小的上市公司了。

这两部分业务是什么？

1、智慧物联：智造服务事业群苏州智造工厂升级项目12月完成结构封顶；重庆智造工厂完成建设并实现电子标签量产；IoT解决方案事业群智慧零售电子标签中国市场全年开拓超60家零售业知名品牌客户。数字艺术事业群画屏成功发布搭载智能语音技术的新一代产品S2和M2，上线APP 3.0版本，全年新增注册用户约12.3万。

电子标签市场非常广阔，随着新零售的开展，相当多的大型连锁超市都开始使用电子标签。而京东方的画屏业务非常充满想象力，在年轻家庭中接受比例比较高。

2、智慧医工：移动健康事业群首款BOE品牌产品智能睡眠仪成功发布；动态心电记录仪、体脂秤、血压计、智能手表等产品实现上市销售；BOE移动健康APP 3.0版本上线。健康服务事业群合肥京东方医院作为京东方首家自主规划建设的数字医院，12月正式开业；成都京东方医院12月正式开工，各项建设有序推进；生命科技产业基地项目快速布局，11月完成合作协议签署。

京东方对穿戴式医疗设备是充满期待的，随着柔性屏的不断发展，京东方在这个发展方向上，很可能会收获出其不意的效果。

03

重资产企业的经营之道

京东方的每一条生产线，都烧钱累累。

公司的资产负债率超过60%，而公司的借款结构非常有意思，是典型的政策扶持型企业。

京东方短期借款只有54亿，长期借款超过900亿，再加上债券，长期借款类突破千亿。为什么京东方喜欢长期借款呢？

因为银行给它的利息太低了，只有0-5.88%，可能大部分长期借款的利息在2%左右。

2018年，公司的利息支出为31.4亿，净利润只有28.8亿（归母净利润34.3亿），公司的资金成本实在太高了，以至于成了巨大的负担。

但是让人啼笑皆非的是，公司账面竟然有7.48亿的利息收入！原因是公司账面现金超过500亿，还买了55亿的理财产品。

王东升是总会计师出身，擅长使用成本更低的资金，通过政府的扶持和银行的合作，把资金成本尽可能的降到最低。

如果换成普通企业，这样的资产负债结构，光财务利息就导致亏损了。

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京东方的未来

对于投资者来说，京东方的财务状况并不佳，糟糕的资产负债率、不尽如人意的业绩、过高的政府补贴……

但是，选择京东方肯定不是为了它的业绩，而是投资它的未来。

当华为、小米、VIVO、OPPO等越来越多的国产手机带着京东方的柔性屏走向国际市场的时候，当越来越多的全球客户使用京东方的产品的时候，京东方就成功了。