市场评论 | H股‘全流通’来了，你怎么看？

经过2018年三家H股公司顺利完成试点，中国证监会于今年11月15日正式宣布全面开展H股‘全流通’改革，这项政策将影响到约160家香港上市的H股公司。如果这些公司的内资股全部实现流通的话，将‘解锁’约1.64万亿港币的市值，约占目前香港市场总市值31.9万亿的5.1%。

吃瓜群众可能第一反应是内资股东要套现了，增加了短期市场的股票数量供给，因此短期利空。但是笔者认为，H股全流通是循序渐进的，证监会将按照‘成熟一家，推出一家’的原则，积极稳妥的推进此项改革。并且，在全球降息和宽松流动性的大环境下，全流通对短期流动性的挤压有限。更重要的是，用发展的眼光看，全流通改革有利于激励大股东和管理层的市值管理，让其利益与小股东绑定，增强企业的效率和竞争力。对香港市场而言，也可激励更多内地企业赴港上市，强化资本市场功能，有利于巩固香港国际金融中心的地位。

首先，让我们了解一下什么是H股？H股指的是注册地和经营业务在内地，通过香港交易所上市的内地公司，股份拆分为内资股和外资股。目前外资股可以在港交所流通，而内资股主要是国内股东持有，不能在港交所流通，因此，H股’全流通‘改革本质上是赋予非流通股份以流通权。

香港上市的股票分为三大类：香港本地股（946支，占港股总市值的23.2%），外资股（12支， 占港股总市值的 6%）和中资股（1,476支， 占港股总市值的70.8%）。中资股又分为三类：红筹股（ 占中资股总市值的 22.5%），中资民营股（ 占中资股总市值的 50.4%），以及H股（占中资股总市值的26.5%）。H股中绝大部分为两地上市的‘A+H'股票，比如耳熟能详的四大行，平安，人寿，中国石油等都属于这类，这类股票占了H股总市值的87%，共5.2万亿港币，然而这类'A+H'公司不受到此次全流通改革的影响。

受到影响的是H股中的少数派，160家仅仅在香港上市的内地公司，他们目前总体流通市值仅为0.8万亿港元，而非流动的内资股市值则高达1.6万亿港元。这是本次改革的目标所在。这些股票的特点是市值都比较小，缺乏流动性和规模效应，因此难以得到长线机构投资者的青睐。其中最大的邮储银行(1658 HK)，市值为4200亿港币，多数符合条件的H股市值都小于2000亿港元。如果内地股东选择在目前较低的估值和流动性下’套现‘，可能得不偿失，有‘杀鸡取卵’之嫌，不若当下做强业绩，提升公司估值，日后乘凉。

估值上来看，目前H股整体价格普遍偏低，不论横向与全球主要股指相比，还是纵向与其历史市盈率相较，其估值都相对便宜，而问题是便宜不一定就会涨。市场的马太效应决定了强者恒强，弱者恒弱的规律。自从2014年实现沪港通以来，A股的价格开始相对其香港上市的H股走高，形成AH差价，同样的公司，同样的分红和股东权益，平均价格可以相差30%以上，这是个谜一样的现象。同时，也侧面反映了H股在以机构投资者掌握定价权的港股市场中，内资股被背负了太多的风险溢价，短期估值难以抬头。