该抄底了么？最近每个投资者心里都响起了这个灵魂追问

导读：一众大佬跑步入场，这是加仓美股的好时机吗？

“要不要抄底？”最近每个投资者心里都响起了这个灵魂追问。

不少大佬已经开始行动了。

“新债王”冈迪拉克（Jeffrey Gundlach）在做空美股赚了大钱后，暂时放弃看空美股的策略，不再持有任何一只美国股票的空头仓位。

现年70岁的传奇投资人Bill Miller在上周称，如今的市场氛围，是他一生中遇到的最好买入机会之一。他直言：“现在是一个绝佳的入场机会。”

对冲基金大佬David Tepper也选择在这个时候加仓。Tepper称，随着市场大幅下跌，他正在谨慎地购买一些股票，特别是科技股。

不止Tepper，对冲基金潘兴广场首席执行官Bill Ackman在接受媒体采访时表示，他已经平掉所有空头头寸，“100%做多”押注市场复苏，Ackman看中的股票包括了星巴克、劳氏、希尔顿酒店，以及巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦等。

面对已经跌去三分之一市值的美股和一众跑步入场的大佬，美股抄底的时机真的到了吗？

01

致命恐惧！我们正在经历史无前例的金融市场动荡

什么都跌，什么都不避险，这次市场的动荡让投资者们无所适从。

美国股市已从2月中旬的高位下跌了35％。公司债券价格至少下跌了17％，即便是资产负债表健康、业绩良好公司发行的债券，也遭到市场抛售。此外，美国市政当局发行的市政债券价格也在下跌，甚至美国国债——曾被视作投资者“终极避风港”的资产也出现了下挫。

通常在市场出现恐慌和不确定性的时候有良好表现的黄金和黄金矿业股如今也遭遇滑铁卢。黄金矿业股指数和本月的峰值相比，已经跌去了34%。

市场认为，这是投资者们急于抛售一切的结果，这种情况总是在市场下挫的时候发生，从心理学上来说，在市场下挫时，人们更恐惧的是亏掉更多本金而非损失收益。

投资者和分析师称，当前金融市场动荡的某些方面在近现代史上是独一无二的，投资者们很难用历史经验来预测未来会发生什么。

Cumberland Advisors联合创始人兼首席投资官David Kotok表示，这次动荡中，市场情绪转变是他所见过最极端的情形。

促成情绪转变的最重要因素来自对死亡的恐惧。

芝加哥投资研究公司Bianco Research总裁James Bianco表示：

在2008年，投资者们、房屋拥有者们面临的是巨大的经济损失。虽然那时候很多人破产、房子被没收，但如今可能面临的是自己、亲人、朋友的生死。

和生死相比，12年前丢掉的房子和资产又算得了什么呢？

尤其是如今疫情在欧美蔓延，交易员们亲身经历着到酒吧、餐厅暂时封闭、学校停课、工厂停工等带来的压抑感。

James Bianco表示：

正在发生的事情非常简单而且非常令人恐惧——我们正在从一个时代过渡到另一个时代。

我们的生活方式和商业模式将发生彻底变化。

02

公司债务风险大增：“现在可能比1929年还要糟”

让市场担忧的另一个因素是美国的公司债风险。

美国目前公司债的风险处于创纪录的水平，这意味着美国公司违约、破产和裁员的可能性大大增加。

这次市场动荡的另一个特征是，公司债务处于极高的水平，如果经济陷入严重衰退，随着诸多行业收入的崩溃，这些债务将难以偿还。如果这样的情况真的发生，那么将会有很多公司违约、裁员甚至破产。

马萨诸塞大学洛厄尔分校经济学教授William Lazonick指出，目前的这种情况与大萧条前大型金融公司强劲的业绩形成了鲜明对比：

即便当时实体经济放缓，但是大企业的盈利能力在1929年大萧条到来前夜并未削弱。当时这些企业高价出售股票，用换回的现金来偿还债务，并买入国债。可以说，在大萧条前，大公司的状况其实还比较好。

上周四，洲际交易所美林美国银行BBB级公司债实际收益率指数的水平显示，BBB级美国公司债的信用利差的均值扩大至3.68%。

在美国投资级公司债市场上，BBB级公司债的总量高达3.3万亿美元，而BBB的信用评级只比人见人怕的垃圾债高一档。3.68%所代表的信用利差水平上一次的出现还是在2008年9月15日，即投资银行雷曼兄弟公司申请破产的那一天。

每个人都在对BBB级美国公司债感到担忧，因为其规模是如此之大，占了美国投资级公司债市场总量的大约50%，并且其中有很多债券会在美国经济下行期间被降级至垃圾债级别。

更令人担忧的是，一些大公司发行的债券也被下调为BBB级。例如，本周初标普就把波音的债券评级下调至BBB级。

03

市场还没投降，至暗时刻还没到来

美股一个月的暴跌，让不少投资者认为这已经是至暗时刻。

但是实际情况是，如今可能只是接下来很长一段时间经济萧条的开端。

有媒体分析称，如今，和新冠肺炎疫情同样让市场捉摸不透的是市场何时恢复元气，以及美国的企业前景如何。

尽管美国股市经历了暴跌，但是很难讲现在已经到了所有股票都已经跌到位的情况。对于已经进入熊市的美国股市来说，距离市场真正“投降”——就像2009年3月那时候一样，可能还有一两次大跌。

标普500指数在2009年3月9日跌至666.79点。就在人们万念俱灰的时刻，美股的上一轮牛市悄然开启。

分析指出，股市并非是一次就见底的，如今美股正走在美股这轮探底的路上。不过在美股不断探底的过程中，市场的恐慌情绪也会逐渐降低。

此外，疫情对公司基本面的影响可能才刚刚开始：

新增病患数量依然在持续攀升；

全球航空业几乎陷入停顿；

万豪等知名企业正在裁掉数千名雇员；

可口可乐等大宗消费股仍然被抛售；

不论美联储祭出什么大招，美股依然自顾自下跌；

已经有多家投行警告，美国二季度GDP将会严重萎缩……

如果考虑大量美国公司背负的债务，如果疫情持续下去，很难想象市场短期内会有持续性反弹。

投资公司Guggenheim Partners的全球首席投资官Scott Minerd直言：

如果非要让我指出一种风险的话，我要说的是情况可能会变得更糟糕的风险，而不是变好。

他指出，现在，投资者在许多领域仍然抱有希望，这可能表明过去一个月遭受重创的市场最坏的情况还没有结束。

他说：

由于市场还没完全投降，这个时候大举进入股市或者债市，还为时尚早。

加拿大皇家银行美国股票策略主管Lori Calvasina也持类似观点。

他表示，一小部分投资者仍然希望熊市能短暂存在或迅速反弹，这一事实可能意味着市场可能还有进一步下跌的空间：

情绪仍然有恶化的空间，现在宣布标普500指数触底或终结近期股市的剧烈波动还为时过早。

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏认为，海外市场超卖的程度已经到达历史最高水平，市场情绪极度低迷。虽然过去几周，市场只出现了几次短暂的技术反弹。但信用息差、美元强势以及标的股票相对于相应ETF的折价都表明，市场内部结构已经崩溃。

因此，洪灏预判，即使股市有反弹，也是暂时的，技术性的，并将继续迷惑那些鲁莽的交易者。

04

高盛：要抄底，等这六个信号

高盛指出，市场在危机中触底的原因是深尾风险降低。要想思考市场低谷的条件，需要对危机中推动市场复苏的因素做出解释。

高盛的核心观点是，股票市场通常在经济真正复苏之前，自我修复。

高盛认为，在更加宏观的层面看，认为六个条件将有助于限制当前的种种不确定性：

1. 美国和欧洲感染病毒的案例数量增长开始趋于稳定，增长曲线趋于平稳。

2. 对经济中断的深度和持续时间的可预见性。

3. 全球性的、足够的经济刺激。

4. 融资和流动性压力得到缓解。

5. 主要资产严重低估，头寸减少。

高盛称，在过去的几周里，已经看到资产大幅贬值，价值洼地可能已经出现。但从广义上讲，市场估值还没有达到2008年全球金融危机或超卖水平。

例如，就新兴市场外汇而言，“中间货币”目前处于“中等”低估水平（相当于2016年初或2018年秋季）；要达到“严重”低估，还需要贬值3%。类似的，欧元主权利差基准测试表明，还没有处于超跌区域。

6. 其他尾部风险没有加剧。

至少在理论上，经济要从新型冠状病毒中恢复应该比2008年会更快，除非经济收缩和市场反应导致其他因素破裂。这是投资者（和政策制定者）需要关注的问题：既要评估最终的复苏前景，也要考虑市场动荡可能进一步扩大和加深整个经济负面影响。