内需修复与供给收缩 中国实体经济分化风险加剧（组图）

北京时间6月1日公布的财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.7，较4月提高1.3个百分点，为2020年2月以来最高，重回扩张区间。此前中国国家统计局公布的5月制造业PMI录得50.6，较4月回落0.2个百分点。由于PMI是环比数据，这意味着经济复苏的势头有所放缓。

2020年5月中国PMI数据呈现两大特征，一是新订单指数较前一月提升0.7个百分点，几何新出口订单弱势修复，说明内需拉动正在发力。官方数据显示，建筑业PMI提升1.1个百分点，服务业提升0.2个百分点，这表明下游基建的拉动作用正在显现。

第二，原材料购进价格比4月提高9.1%，这与数据通铁矿石、石油价格的回升势头吻合。值得注意的是，在下游内需拉动的同时，上游供给存在收缩的可能，这可能会导致利润在产业链内部重新分配，能否有效拉动中下游制造业修复值得进一步观察。

整体而言，经历疫情冲击，中国经济正在缓慢复苏。中泰证券研究室高级经济学家杨畅分析，五个合成指数中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间指数分别为53.2、50.9、47.3、49.4、50.5，其中新订单较上月提升0.7个百分点，表明制造业的下游需求进一步修复，供应商配送时间提升0.4个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。生产指数及从业人员指数环比回落可能指向复产不满产现象进一步加剧。

由于国际疫情尚未得到有效控制，外需收缩压力仍然存在。新出口订单提升至35.3，较上月提升1.8个百分点，表明外需收缩步伐略有放缓。而新订单指数与新出口订单差值收窄至15.6，表明需求侧的景气扩张主要是靠内需拉动。

杨畅认为，需要警惕的是，企业分化仍在延续。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为51.6、48.8、50.8，大企业较上月提升0.5个百分点，中小企业分别回落1.4个、0.2个百分点，这说明大企业修复或已达高位，内需政策对小企业拉动的有效性值得关注。

中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，除内需因素外，中国制造业压力主要来源于海外需求低迷及全球产业链、供应链停滞，尤其对于外向型经济冲击较大，且持续时间高度不确定。此前中共高层密集出台各类保市场主体政策、基建投资补短板，地方政府也有扩内需纾困政策，尽管3月和4月需求滞后于生产，但5月以来中国民众生活逐渐恢复正常，这可能会带动实体经济后续需求逐渐复苏。而对于外贸企业，企业自身也需要做好预案，积极拓展市场，以市场需求为导向推动企业转型升级。

另外，原材料价格供给冲击明显。5月原材料购进价格为51.6，较上月提升9.1个百分点，。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数的差值2.9，较4月扩大2.6个百分点，原材料价格上涨后的企业利润或被压缩，这或许受上游供给收缩冲击影响。尤其对于价格敏感的中小企业，原材料价格的上涨将对其盈利能力造成更大冲击。

杨畅分析，从官方数据来看，企业经营的积极性仍然偏弱。5月原材料库存、从业人员、在手订单为47.3、49.4、44.1，其中原材料库存、从业人员均较上月回落，表明收缩程度仍在加剧，在手订单收缩速度略有放缓。

不过，随着居民生活逐步走向正轨。非制造业商务活动指数继续回升，建筑业升幅较大。建筑业加快回暖。建筑业商务活动指数为60.8，较上月上升1.1个百分点。从市场需求看，新订单指数比上月上升4.8个百分点，达58.0，建筑企业新签订的工程合同量继续回升。从劳动力需求和市场预期看，建筑业从业人员指数和业务活动预期指数分别为58.8和67.5，比上月上升1.7和2.1个百分点。服务业稳步恢复。服务业商务活动指数为52.3%，比上月小幅上升0.2个百分点。