美股机构投资者之困：跑不赢散户，跑不赢指数

“比巴菲特还聪明”的小学生赢了？

疫情以来，美股市场出现了一轮几十年难见的“奇观”。大量散户在疫情爆发后涌入美股市场抄底，其中不乏”Z世代“的小学生。而在这些自称比巴菲特还聪明的“小学生”的推动之下，美股从3月低点暴力反弹。

虽然上周“黑色星期四”当日美股三大股指暴跌6%，让Z时代小学生经历了人生第一次“投资者教育”。不过无所谓，Robinhood交易平台上的年轻散户，依然怀揣着10岁进场，11岁财富自由的梦，跑赢了机构投资者。

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”小学生“跑赢机构

在美国联邦政府抗疫援助金的发放、以Robinhood为首的在线券商提供零佣金交易，以及数百万受疫情影响被迫隔离在家的Z世代（Gen-Zers）叠加影响之下，今年美股零售投资者（散户）的活跃度翻了三倍，标普500新开交易账户数从今年年初的400万升至2月峰值的500万，3月达到700万，截至5月底数量已经升至1200万，出现爆发性增长。

中金的统计研究表明，在当前这个流动性萎缩的市场中，对冲基金的看涨情绪依然低迷，机构投资者的现金仓位依然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。相比之下，散户交易量的急剧增加，这也推动高盛“零售投资者最爱”股票篮子不仅跑赢大盘标普500指数，还跑赢高盛“最受对冲基金欢迎”股票篮子。

年轻的散户在个股交易方面非常活跃，热度达到2000年科技泡沫以来最高。而最受他们欢迎的股票篮子今年迄今回报率达到20%，而标普500指数在经历上周的”黑色星期四“之后累计回报率为-5%，两者差距可见一斑。

正如高盛美股分析师David Kostin在最新周报中写道的，过去三个月许多银行客户讨论的焦点在于金融资产与实体经济的脱节，”大部分机构投资者都被GDP大幅萎缩之下，市场暴涨36%的消息震惊到了。最近几周他们越来越生气，机构投资者将注意力转向了华尔街与普通投资者的脱节上——机构投资者跑输散户。“

”自3月23日美股创下低点以来，我们的对冲基金VIP和共同基金超配篮子均录得了45%的回报率，跑赢同期大盘标普500指数36%的回报率，但对比之下，最受散户欢迎的股票篮子回报率达到惊人的61%。“

高盛机构客户的愤怒可想而知：如果跟着推特的热度随便炒股就能录得61%的惊人回报，而且还是零佣金，为什么要心甘情愿给投行贡献2%-3%的佣金收入？

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雪上加霜：资金加速逃离机构？

事实上，机构的软肋早在过去十年就暴露无遗，疫情以来的表现更是让市场大失所望。

《估值》作者、纽约大学教授达摩达兰在个人博客中指出，对主动投资能跑赢被动投资的假设往往是一种偏见。1970年代之前，我们往往认为机构投资者更专业、更聪明，可以获得更多信息，因此在资金使用与管理方面比普通投资者做得更好。此外，1970年代以前也没有可供普通投资者使用的被动投资工具。但这种幻想在70年代初之后就破灭了。

首先是2010年至2019年期间所有活跃的大型混合型共同基金的十年期超额收益分布：

可以看到，”聪明钱“并没有那么聪明，其所拥有的优势--更聪明的人、更多数据、更强大的模型也并没有给投资者带来回报。

其次，先锋领航创始人博格（Jack Bogle）在1976年创立的先锋领航500指数基金给资管业态带来了颠覆性的变化。在接下来的30年里，指数基金的概念扩展到了各区域和资产类别，投资者如果对投资顾问和共同基金不满意，就可以转向更高回报、更低成本的替代方案——指数ETF。指数基金的规模也由此逐渐壮大。

这种转变可以通过投资者拥有更多选择，包括以Robinhood为首的在线、零佣金交易的崛起，以及能更容易地获得主动投资者持仓表现的信息来解释。

主动投资者认为自己没能跑赢被动投资是因为2008年以来长达十多年的牛市给市场价格造成了扭曲，导致其股票定价专业性遭到忽视，而下一场危机到来时，主动投资的机会会到来。

但从本轮疫情危机迄今的表现来看，除了潘兴广场创始人艾克曼（Bill Ackman）对新冠疫情引发的崩盘有预见性的对冲策略之外，大量聪明投资者不仅没能躲过一劫，还因加倍押注亏损策略或者割肉在最低点、过早离场而蒙受更多亏损。

达摩达兰认为，本轮新冠疫情只会进一步加剧市场对主动投资者的怀疑，资金将加速流出主动投资，流向被动投资，前者的业务规模将不断萎缩，当然还是会有一小部分主动投资得以存续与繁荣。

此外，他也不太相信人工智能和大数据能够拯救主动投资，因为任何纯粹围绕数字和机制建立的投资策略都会很快被复制与模仿。相反，未来将属于跨学科的资金管理者，虽然他们有着根深蒂固的投资哲学理念，但愿意学习并快速适应投资策略以反映市场现实。

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如何利用疯狂散户行情？

Evercore ISI分析师Rich Ross在给华尔街客户的报告中给机构投资者“支招”，建议她们利用好疯狂散户行情，“利用散户投资者的相对经验不足，为专业投资者创造机会。1999年纳斯达克上涨99％时，散户同样热情高涨。”

总结来看，这份投资建议的核心就是逢低买入。

标准普尔:2009年的蓝图继续“为未来指明方向”，并强烈建议我们在暴跌前“逢低买入”。

宏观经济:尽管美元和波动率指数已经明显支撑反弹，价差在抛物线式崩盘后有所扩大，但仍与周期性底部保持一致，有利于风险承担。

能源&原油价格：两者都在走高，能源价格在200ma时暴跌，形成了明显的阻力，但在经历了3天的熊市后，现在最好和大宗商品一起买入。

那我们不禁要问，同样是“逢低买入”，这套操作模板和散户的模板又有什么区别？