甩卖“一生中最伟大投资” 李嘉诚在“怕”什么？

导读：历史最低价恐慌出逃是新手大忌，但李嘉诚这么做意义就非同寻常了。
近日，李嘉诚宣布“出售”在加拿大的控股的Husky，表面上来看这只是一则正常的公司交易信息。

但实际上，Husky是李家在加拿大韬光养晦近40年的最重要资产，并被李嘉诚称作是“一生中最伟大投资”。

早在2018年时，李家还以Husky为载体在加拿大寻求进一步扩张。

如今，在Husky股价处在历史最低水平上时突然全盘“甩卖”，对大类资产配置究竟意味着什么？

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李嘉诚与Husky的渊源

早在1983年，年仅19岁的李泽钜就被父亲安排入籍加拿大，成为加拿大公民。

这一举被李嘉诚后来成为其“一生中最伟大的投资之一”，因为在1986年李嘉诚打算收购加拿大上市公司赫斯基石油（Husky）52%的股权时，按照当时加拿大法律规定，外国人不能购买“财政状况健全”的能源公司，而李泽钜“刚好”在1983年已经拿到加拿大国籍，成功避开这一限制。

1988年6月，李嘉诚斥资3.75亿加元，全面收购加拿大另一家石油公司Canterra Energy Ltd.，使赫斯基能源的资产值从原来的20亿加元扩大一倍。1991年10月，赫斯基能源的另一名大股东Nova集团以低价将所持的43%股权出售，李嘉诚家族斥资17.2亿港元取得了赫斯基能源的绝对控制权。2000年Husky成功上市。

但如果在回头来看，李嘉诚所谓的“最伟大投资”不仅是指Husky，而是通过李泽钜身份在加拿大长达35年，总额超过300亿元的一系列布局。在李嘉诚退休，李泽钜接管李家事业之后，加拿大的首富家族实际上也发生了变化。原先是路透的控股家族汤姆森家族以近200亿美元净值长期占据加拿大第一家族的位置，李泽钜接棒之后，加拿大首富家族易主成李家。

早在两年前的2018年，单是仅仅算Husky一家公司，李家在加拿大的资产就将近150亿加币！

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发生了什么？

10月25日，赫斯基能源宣布，加拿大油砂生产商Cenovus Energy与赫斯基能源公司（Husky Energy Inc．）同意以全股票方式进行合并。

虽然表面上来看，这是一次公司合并，但在本质上是李家在变相对Husky进行“处置”。

之所以这么说，看一眼交易对价和双方股价就可以“一目了然”。

首先，有媒体报道收购方Cenovus给李家的股票“对价”是38亿加元，实际上这一数字并不准确。因为38亿加元是Husky宣布被收购当天的总市值，李家Husky的持股比例为近70%，换算成市值是26亿多加元。
另外这不是现金交易，而是全股权换股交易，交易完成后李家将持有Cenovus27%的股份，而目前这家公司总市值只有55亿加元，27%的股权换算成市值就只有15亿加元。
要知道李家持有的Husky资产，现在市场价值是26亿加元，两年前的市场价值更是高达150亿加元，以只有两年前一折的价格，只有现在市价的一半进行换股，“甩卖”性质非常明显。

另外，市场在得知Cenovus吃下Husky之后，双方股价都出现明显下行，说明市场并不认为这是一桩有利于双方的合并，而是认为这是一桩变相“甩卖”交易。在Cenovus股价下跌之后，李家新换到手的Cenovus27%的股权价值就更低了。

图：合并Husky的消息传出后，Cenovus股价继续下行，已较5个月前的高点腰斩

图：同时Husky自身的股价也进一步下跌，再创历史新低

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意味着什么？

在Husky最顶峰的时候，其股价高达50加元，即便是两年前也还有21加元，而且两年前李家还对Husky信心满满——当年还以Husky为平台，向MEG能源提出的敌意收购要约，总值64亿加元。

另外，在全球打造能源帝国，一直以来都是李家战略版图的重要部分，在1989年收购Husky就是其在全球版图上落下的第一批棋子之一。

另外值得一提的是，当年购买Husky属于高手抄底：当时世界石油价格低迷，Husky陷入困境。李嘉诚在CIBC银行（当时李家持股）的撮合下仅以3亿港币的价格，就获得了Husky52%的股权。如今Husky的股价又来到了历史新低，但李家这次的操作不是抄底，而是选择甩卖，这种截然相反的操作，本身就非常耐人寻味。

历史最低价恐慌出逃是新手大忌，但李嘉诚这么做意义就非同寻常了。这背后最根本的原因是对石油产业的判断发生了重大转折。

如果说在2018年时，市场和李家对原油产业的未来判断仍然偏乐观，现在是彻底的绝望——这种绝望不是源于周期，而是源于结构性变化。而前者产生的绝望可以抄底，后者产生的绝望必须“断臂甩卖”。（关于原油市场的长期前景请详见：油价的“表演”在投资领域已提前落幕……）

另外，除了对整个产业的判断发生变化外，Husky本身的资产“质量”和竞争力也是李家决定甩卖的重要原因之一：是横跨原油产业链的综合性公司，集开采、运输和加油站于一身。这次“打包”整体甩卖，说明整个链条上一个优质资产都没有，否则会先独立分拆出来，然后再甩。开采层面，加拿大油砂开采成本高，根本无法与美国页岩油竞争；运输层面，加拿大被层层阻挠建不成输往太平洋的原油管线，所有的油只能赔本卖给美国（详见：原油十几块一桶都卖不出去 加拿大用总理跟美国拼了）；零售层面，电动车充电桩很快就会慢慢取代加油站。

对于原油生产成本低，产能灵活的公司而言，未来还将有一定的生存空间；高成本的原油生产商随着全球经济从原油驱动，转向电力和清洁能源驱动，将最先退出历史舞台。