黄金暴跌，背后深层逻辑是什么？

导读：疫苗只是表象上触发点，金价下破还有一层更深层的原因。

黄金大幅度连续突破技术阻力，并破坏此前的中长期向上的技术形态，最直接的触发因素就是辉瑞首先宣布的疫苗好消息。

当时消息一出，黄金就暴跌了近100美元；随后继续承压，修正一下就往下走，连续技术破位，如今最低已经从辉瑞疫苗消息前的高点跌去了近200美元。

目前媒体对黄金连续承压的解释，仍然集中在疫苗身上。

当然，疫苗确实对黄金产生了很大压力，因为疫苗的出现，意味着新冠对经济的压力有望不久结束，从而意味着不需要更多刺激政策了。

黄金在本轮牛市中有两大驱动因素：地缘和流动性。地缘在11月大事件前就已经偃旗息鼓，随后全靠流动性预期在支撑。如今疫苗仿佛让支撑金价仅剩的唯一因素也消失了。

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没有这么简单

但现实情况并没有这么简单。疫苗确实可以提供金价破位的解释，但并不本质。

这主要是因为，即便是疫苗顺利发挥作用，刺激措施还是会有，因为美国经济现在需要更多刺激政策进行“过渡”，否则在明年一季度将大概率再次陷入衰退。

金价破位下行最本质的驱动因素，是市场对流动性继续大宽松前景的怀疑。（至于地缘驱动力，这里只能先按下不表，因为市场无法预期还没有发生的事情）

这种怀疑不仅仅是因为疫苗削减了未来流动性扩张规模的预期，从更本质上来讲，是担心未来大规模流动性扩张将失去对经济的刺激作用，继而最终根本就不会采取原先市场预期的大规模刺激政策。

最近美联储的会议纪要显示：

多名美联储与会官员担心，大幅扩大持有资产的规模可能产生意外的后果。

虽然会议纪要上并没有详细说什么是意外后果，但IMF几乎同一时间也发出了类似的“警告”：

额外的货币刺激可能对金融稳定构成重要风险。新的战略和工具也可能产生新的副作用。政策制定者需要通盘考虑产出、失业和通胀的路径，还要考虑预期的宏观金融稳定。

虽然IMF的“警告”具体了很多，但还是不够“通俗”。

从2008年以来的危机对应经验来看，刺激政策很有用，这次照搬不就行了？哪来这么多顾虑？另外，本轮危机美联储不也一口气扩张了3万亿美元的资产负债表么，对经济也是非常受用的——在经济实际停摆的同时，完成了V型反弹。

但是，2008年的几轮QE和这次的3万亿美元，都有一个重要的前提条件，全球化循环的顺畅。

美国创造出的大量流动性，需要在“体外”完成一轮循环，真正创造财富后，才能从本质上起到提振经济的作用。说得再简单通俗一点，70%靠消费的美国经济，这些消费品中有多少是美国自己制造的？

这轮3万亿美元刺激给居民部门直接发钱和提供工资和失业补贴，之所以能提振经济是因为这些额外创造出的流动性，可以换回源源不断的商品，让美国进行消费，继而促使GDP快速反弹。

简而言之，刺激政策要起作用的前提条件，是可以让流动性进行体外循环，完成财富创造。而顺畅体外循环的前提条件是，“体外”对承载该流动性的货币（美元）和流动性创造主体（美国），有很高的信任度。

一旦体外循环受阻，整个刺激政策只能把水放在自己家里，不仅起不到提振经济的作用，反而会殃及自身，造成滞涨。

更高的通胀反过来又会促使美联储提早收缩（这就是允许通胀超调要“针对”情况之一），进而对经济复苏造成致命打击。

所以在以上这些情况下，刺激政策将处于两难，并失去效果。

02

未来如何演变

目前人民币的强势和我国货币政策的边际收紧，尽管是从我国本身出发，但在客观上实际上起到了对美国进一步扩大刺激规模的抑制作用。

因为高企的中美利差和边际收紧的政策造成的强势人民币，有抬升美国输入性通胀的作用。美国进一步大规模宽松，只会让中美利差进一步扩大，让人民币更强势（其他情况不变的情况下），这就会带来通胀过高的风险——我国现在已经处于全球制造业供应链的核心，美国向其他地方转移的需求，其最终价格还是会受到强势人民币的影响。

未来只有中国像2008年一样也进行宽松，美国才有可能放心大胆地放水救经济。否则单方面放水，最终会造成刺激政策失效，并殃及自身，反受其乱。

在当前情况下，美国对进一步的大规模宽松确实是有所顾忌。目前市场对第二轮刺激政策预期已经从此前的最高3万亿美元，下修到不会超过1万亿，大概也就是5000-7000亿美元的水平。

这种规模也就刚好够为今年年底到期的兜底政策“续命”，最多是为了平稳过渡，根本谈不上是净扩张。

所以，在地缘因素“偃旗息鼓”之后，原先支撑金价的流动性扩张预期，现在也有点“凉凉”了。