洪灏：10年一次，价值王者归来，行情至少持续到一季度

2020年进入下半年之后，低估值周期板块开始崛起，煤炭钢铁有色化工争相上涨，似乎十多年前那场眉飞色舞的行情又回来了。

与周期板块上涨同步进行的，则是大宗商品的期货现货价格，几乎每天夜盘都会有部分品种价格新高。这次低估值周期板块到底是长期的反转，还是昙花一现的反弹？

交银国际董事总经理、研究部主管洪灏在「有料对话」中提到：这次价值股回归可能不是一个简单的板块轮动，希望这次是一个为期10年的价值板块大幅跑赢的切换。

那么，这次周期板块到底能涨多久？什么才是真正的价值股？海外各国大放水以及全球的经济复苏又会如何影响周期板块和价值股？洪灏将一一作答。

对话实录要点

01 希望价值板块这次能够跑赢10年

希望这一次切换是一个10年为单位的切换，类似像00年和08年这样，接近10年的一个价值板块大幅跑赢的切换，这种切换可能比做一、两个季度的板块轮动策略会更有意义，到一季度末我们再重新审视仓位。

它的原理也很简单，就是它足够的便宜，而且这些公司也不是什么特别破的公司，现在一般低估值的板块都是大家都熟悉的蓝筹股。

02 持续性至少到2021年一季度

低估值在市场动荡的时候，它反而是有最好的防御，这也是它产生价值的一种方法。所以关于持续性，我觉得等到2021年一季度末的时候，我们再来考虑这个问题，现在不需要考虑持续性的问题。

03 2021年上半年国内复苏比预期更猛

关于复苏我们现在暂时看到2021年的上半年，因为上半年的复苏动力还是很大的，经济低基数的效益就可以让你的经济复苏显示一个比较强劲的势头，可能会比大家想象的要大要猛。中国很大部分的工业还是在上游的，当下游外部需求修复的时候，上游的销售出口它还是会增长的，我们现在出口形势非常好。” 

04 全球市场都认可复苏逻辑，场外还有很多钱想要进场

我觉得不仅仅是A股，全球所有市场对于周期的复苏，对于价值板块的看法其实都是高度一致的现在。

但是我们也要看到就是说市场场外还有很多钱，那么场外的钱他什么时候能够进场以及他进场买什么，这个才是我们最关心的。

05 短期内美联储不会考虑回收流动性

在美国通胀连续4个月大于2%以前，美联储不会考虑提前回收超发的流动性，而且所有的央行在这个问题上都高度一致的。通胀上来，且连续上升，强迫央行出手收紧货币政策，这个时间点应该还没有到来。

以下为「有料对话」对洪灏的对话实录：

  10年一次，价值王者归来

1. 这次不是简单的板块轮动

我希望这一次切换是一个10年为单位的切换，类似像00年和08年这样，接近10年的一个价值板块大幅跑赢的切换，这种切换可能比做一个季度两个季度的板块轮动策略会更有意义，到一季度末我们再重新审视仓位。

我不希望他进行了3个季度4个季度之后就又结束了，又回到了成长大幅领先，然后市场的所有人的持仓都是一样的，只有那5个股票在涨，我希望不要出现这种情况。

不要把这次的价值回归当做是短期的板块轮动，或者说把价值投资当做一个交易性的观点去看待，其实大家也知道价值投资就是买低估值的板块，他要成功的最大的因素是时间。

2. 持续性？

国内短周期复苏一般就是3.5年，3.5年的上升线一般是1年半到2年左右，然后最后一年是下降。目前价值板块已经开始跑赢了，而且价值板块已经开始给投资者很丰厚的回报。它的原理也很简单，就是它足够的便宜，而且这些公司也不是什么特别破的公司，现在一般低估值的板块都是大家都熟悉的蓝筹股。

我觉得这些公司创造价值的原因在于它们低估值，我们也知道好公司好股票不一定能够重合，但是至少我们知道低估值在市场动荡的时候，它反而是有最好的防御，这也是它产生价值的一种方法。

所以关于持续性，我觉得我们等到2021年一季度末的时候，我们再来考虑这个问题，现在不需要考虑持续性的问题。

3. 价值投资不等于周期股，而是低于公司内在价值的股票

有的时候价格就是价值最好的反应，所以你看到的低的价格，一般都是有原因的。只是它在过分的反应了过度悲观的情绪，或者说市场抛压太重的时候，它产生的机会和价值的方法是通过低估值提高了你的投资的胜率而产生的。

所以这种投资的方法会很累，我一般不会仅仅因为低估值去推周期板块，但是因为现在的价值板块跑输的程度，时间的长度，以及整体的宏观经济发生的变动，让你感觉到一些今年市场的一些变化，让你感觉到这些股票它创造价值的概率在提高。

 2021年市场走向

1. 通胀袭来，美联储何时收水？

我相信在美国通胀连续4个月大于2%以前，美联储不会考虑提前回收超发的流动性。

美联储的底牌已经完全暴露出来了，在这次疫情里头我们都看清楚了它的货币政策选择的思路，我觉得基本上也没有什么悬念，而且所有的央行在这个问题上都高度一致的。

所以我觉得“通胀上来，且连续上升，强迫央行出手收紧货币政策”，这个时间点应该还没有到来。

同时经济复苏的势头很可能会比大家想象的要大要猛。所以我觉得通胀的压力也很可能比大家想象的要大。

或者说央行最不担心通胀的时候，就是因为我们最应该担心通胀的时候。

2. 疫苗落地对复苏势头的影响？

关于复苏我们现在暂时看到2021年的上半年，因为上半年的复苏动力还是很大的，经济低基数的效益就可以让你的经济复苏显示一个比较强劲的势头。

疫苗落地对于复苏的影响应该是正向的。疫情期间，我们出口最多的是医药用品这些东西，因此疫苗落地后海外这些医药用品的需求就会减少，但是其他需求会增大。

中国很大部分的工业还是在上游的，当下游外部需求修复的时候，上游的销售出口它还是会增长的，所以我觉得没有必要太过于担心。

我们现在出口形势非常好，如果是出口不增长的话，还有其他的东西可以补上，比如说消费可以补上，政府的支出可以补上，投资也可以补上一点。

3. 全球都高度一致的看好复苏，一致预期会不会让行情提前结束？

A股形成共识的速度和出现的次数，历史上都有很多次，而且是非常容易形成共识的。

一般来说它形成共识的时候，市场就会出现一个反转，因为如果市场上没有卖家的话，那么其实它反而是一个最脆弱的时候。

为什么市场的现在是高度一致？

这两年的创业板的行情，或者说19年到现在的科创板的行情，还有过去接近10年的成长板块科网股的行情，这一些东西它已经走得非常的极端。

我觉得不仅仅是A股，全球所有市场对于周期的复苏，对于价值板块的看法其实都是高度一致的现在。

但是我们也要看到就是说市场场外还有很多钱，那么场外的钱他什么时候能够进场以及他进场买什么，这个才是我们最关心的。

所以A股形成共识并不是一个特殊的现象，是常态，而不是异态。并不是说只有这次才发生，以前也发生过。A股形成共识是一个大概率的事件，而且这个市场共识也不一定是错的。

4. 结构性行情还是齐涨共跌？

结构性的变化，就是说一部分股票涨，一部分股票要跌，资金的轮动的从成长板块到价值板块，价值板块现在只占市场20%。

所以这些价值板块涨起来之后，它自然就会吸收资金，从从别的板块向价值板块轮动，所以我觉得这个是一个比较好理解的现象。

  预测市场的模型如何搭建

如何才能像洪总一样建立预测周期和市场的研究模型？

积少成多，毕竟我做这行做了20多年，我也是一个老员工老革命了，我经过了很多市场的泡沫的破灭，经济周期的轮动，见过很多事情。那么在过去20年里头，整个97年的金融风暴，亚洲金融风暴到现在，其实我们都看到了，市场的泡沫的破灭，以及政府有关部门怎么样去应对这些泡沫。

当你积累了很多经验之后，那么其实你本身自己的记忆，它就是一个非常好的模型，或者说要成为一个好的策略师分析员它最重要的一个特点就是要有一个好的记忆。

我经历了这么多年的周期的轮动，其实它让你每一次都学到一些新的东西，包括我们今年出现的情况。

至于模型，我现在有一些模型都是20年前建的，而且依然在用而且全自动的。我们现在要的做的东西就是检查模型是否需要调整，但是我的经验告诉我，很多模型我是不需要调整的，它继续有效。

有一部分模型今年是出现新的情况，他失去了一定的有效性，那么这些模型是需要重新的思考和更新的，但是幸运的是这些模型只是观察市场的一个角度，但它并不是我们决策的所有的依据。

所以如果要问怎么样去形成这样的一个体系，我觉得花足够多的时间，还有不断的努力，不断的积累，也没有什么特别简洁的捷径去能够做到这一点。