外贸这么火，港口被低估了？

我国外贸进出口数据亮眼，港口航运板块有望迎来估值修复。

据海关总署数据，我国外贸进出口从2020年6月份起连续7个月实现正增长，全年进出口、出口总值双双创历史新高，国际市场份额也创历史最好纪录，成为全球唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，货物贸易第一大国地位进一步巩固。

消息公布当日，港口航运股普涨，中远海发涨超7%领涨，大连港、招商局港口等涨超1%。

近日，瑞银证券认为，港口板块股价远低于疫情前水平，而回暖超乎预期。

01

2021年吞吐量将良性增长

在过去的一年，中国内地集装箱吞吐量从疫情中恢复，7月至11月期间同比增长8%。瑞银认为这一令人鼓舞的复苏得益于疫情的有效控制令中国制造业快速复工，以及全球供应链中断显著触发对于中国制造产品的需求，例如远程办公所需的电子设备和防疫物资。

此外，瑞银认为2021 年期间全球进口将增长强劲，美国将达到13.4% ，欧元区将达到12.6%，宏观经济逐步恢复至疫情前水平。对此，瑞银的中国经济学家汪涛预测2021年中国的实际出口和进口分同比别增长10.0%和11.5%，2022年将同比增长9.0%和9.5%。

随着全球疫情逐渐得到控制，瑞银认为受需求萎缩影响，2021年中国电子设备和防疫物资出口将同比回落。但是，瑞银认为全球制造业和消费的反弹将充分抵消这一影响，并预计2021年中国大陆集装箱吞吐量将同比增长6-7% ，2022年回归3-4%左右的正常水平。

值得注意的是，在瑞银最近对疫情后供应链变化的分析中，他们发现制造业迁出中国的风险较低。目前中国的生产成本只比印度高5%，前者工资是后者的近3倍。瑞银认为这源于中国拥有庞大供应链规模经济的固有优势。瑞银还认为，中国的成本优势不会轻易被削弱，即使面临更高的工资或关税也有助于支撑制造业。

02

海运公司盈利能力改善，单箱收入上行

从历史上来看，海运公司盈利能力提升后单箱收入也会增长。当上海出口集装箱运价指数（SCFI）2010年在全球金融危机后回升时，海运公司的盈利显著提升，2010/11年港口费率也在上涨。

疫情之下，随着全球疫情爆发导致海运公司运力短缺，集装箱货运成本也随之大幅上涨。2020年期间，SCFI运价指数上涨170%，达到2783 点的历史新高，突破此前2008年危机高点（1583点）。但疫情之后，海运公司净利润将会显著改善。

瑞银认为，这可能会导致2021年港口费率上调或批量折扣幅度减小。港口运营商通常最早在四季度开始与航运公司启动费率谈判，并在一季度敲定实际费率。据港口运营商表示，他们已经开始与航运公司就2021年费率展开谈判，并可能在三月底敲定结果。

值得一提的是，目前中国大陆的港口费率仍远低于海外同业。2019年，中国大陆码头的单箱收入比香港和海外国家低66%。因此，较长期看，瑞银认为随着价格上涨，费率还有上调空间。

03

港口航运板块股价被低估

瑞银通过对比，发现他们覆盖的中国港口运营商目前股价平均对应10倍的12个月动态市盈率，比五年均值低1.8个标准差，甚至低于2008年全球金融危机后的前次低点。

因此，瑞银认为市场并未充分反映新冠疫情过后的复苏和单箱收入的潜在增长。虽然大陆港口的装卸费明显低于海外港口，但鉴于航运公司的盈利能力日渐改善，他们认为2021年单箱收入有潜在增长空间，从而导致整个板块的盈利边际改善。