想要做共享单车第一股？哈啰够格吗？

在王思聪声名远播的“吃翔”赌注下，共享充电宝顽强的活了下来，其代表怪兽充电不仅登上了纳斯达克，还赚钱了。这记耳光打在国民老公的脸上格外响亮。

现在，共享经济的另一细分赛道单车也在奋力一搏， “蓝军哈啰”欲先抢占高地。
4月24日，哈啰最先向资本市场发起冲击，在纳斯达克递交招股书。如果一切顺利，哈啰毫无疑问的将成为共享出行第一股。

大家好，这里是见闻研究所，直击IPO系列第X篇——哈啰出行，每周解剖一家IPO公司，洞察投资先机。

经历了硝烟四起的“彩虹大战”，共享单车早期霸主OFO、摩拜或香消玉损、或改头换面。如今，“蓝军“哈啰、“绿军”青桔、“黄军”美团单车三分天下。

想要做共享单车第一股？哈啰够格吗？

从艾瑞咨询的数据来看，按2020年乘车总量计算，哈啰已成为中国乃至全球最大的共享两轮车服务商——2020年提供共享两轮出行服务次数51亿次。

这么看来，单从单车业务来看，哈啰的行业地位没得说。

不过，看一家公司有没有前景，行业地位是一方面，是否具有持续的盈利能力才是重中之重。

与共享充电宝龙头怪兽充电已开始盈利相比，共享单车可没那么好命，通过剖析哈啰递交的招股书，我们发现，共享单车并不是一门好生意，此次哈啰递表也是其续命的无奈之举。

为了更好的剖析哈啰，本期内容将分为4部分：

第一部分：“农村包围城市”哈啰逆袭

第二部分：两轮车撑不起哈啰的明天

第三部分：现金奶牛顺风车

第四部分：雷声大雨点小的本地生活业务

“农村包围城市”哈啰逆袭

说起哈啰，称其为单车大战的幸运儿一点也不为过。彼时2016年哈啰成立之初，OFO和摩拜还在如火如荼的玩烧钱游戏，疯狂地在一线城市攻城略地。

而哈啰对自己的认知也十分明确，其创始人杨磊就曾表示“我这点钱，去一线和他们拼，无疑是以卵击石”。

因此，哈啰选择了“农村包围城市”的战略，以二三线城市作为突破口，在夹缝中实现逆袭。

上天不负有心人，利用二三线突围的差异化布局，哈啰仅仅两年时间就实现了全国460个城市布局。

等等，要是创业这么简单，你我都是资本家？

醒醒，没挂可开的草根逆袭从来都是血泪故事，而哈啰的逆袭很大程度是抱上了阿里爸爸的大腿。

2017年6月，蚂蚁集团找到哈啰单车，希望在车尾上贴支付宝二维码，为支付宝平台的共享单车频道引流。

2017、2018年，蚂蚁连续投资哈啰出行的D轮、E轮，以及多轮战略融资。

现在，蚂蚁集团间接全资附属公司Antfin (Hong Kong) Holding Limited已成为哈啰的第一大股东，持股36.3%。而哈啰出行创始人杨磊仅持股10.4%。

要不说哈啰命好，在给足了资金支持后，阿里系在给哈啰提供场景支持上继续发力。

2018年3月，哈啰出行携手蚂蚁，正式宣布上线“全国免押金”服务，哈啰成为支付宝布局线下支付场景的工具之一，哈啰也迎来了它的高光时刻。

俗话说“虎父无犬子”，在重度烧钱的共享单车领域，要没两把刷子还真活不下来。

共享单车看似毫无门槛，实际上对长期运维的要求非常高。

遥想OFO大哥落败之时，堆积如山的黄色小破车静静地等着被垃圾分类。

而哈啰能夹缝中生存的另一大秘诀则来自擅长精细化运营，说人话就是 “算账”。当然，本质还是穷。

精细化运营的一大表现就是，哈啰严格控制投放总量，借助“哈啰大脑2.0”进行智能调控。

至2020年9月，哈啰大脑智能调度已在全国近200个城市上线，覆盖全部运营城市的50%。相比人工经验调度，智能调度上线，路面车辆运营效率显著提升。

在严控成本下，2018年-2020年，哈啰的营销费为0.91亿元、2.68亿元、3.64亿元，营销费用率分别为4%，6%，6%。

背靠阿里爸爸再加上自己会算账的差异化打法，成了哈啰单车实现突围的核心逻辑。

时至今日，哈啰的业务已经不再禁锢于单车的一隅之地，哈啰电动车、哈啰顺风车都已成为其出行平台的重要支撑。另外，哈啰最新布局的本地生活业务，成为其打开资本市场想象力的新故事。

这种”共享单车+共享电动车+顺风车+网络约车+聚合平台”的业务格局，哈啰称其为“飞轮效应”。

简单来说就是，哈啰要将高频但不赚钱的单车业务打造成流量入口，将用户导流到低频、但赚钱的如顺风车等业务上，板块之间实现联动。

有没有闻到一丝熟悉的味道，没错，其最终构建目标的头号竞争对手就是市值已达1.6万亿元的美团。

话说回来，不管是“本地生活”还是“飞轮效应”都还只是哈啰向资本讲故事的噱头。就现实来看，不管是哈啰所处的共享单车赛道还是其支柱业务，都表现出一定的局限性。

两轮车撑不起哈啰的明天

早在萌生“飞轮”念头之时，2018年6月，哈啰出行CEO杨磊曾构想——共享单车业务在哈啰业务里最好只占一成。

不过，现实并不丰满。通过剖析哈啰财报发现，2018-2020这三年，虽然共享两轮车的业务占比有所下降，但依旧是哈啰的营收扛把子，比重一直维持在9成以上！

营收靠单车，但单车却要指望不动了！

数据显示，哈啰两轮业务的增速已大幅放缓。2019年该业务营收45.4亿，同比翻倍。到2020年增速降到20%左右。

2021年一季度最新的数据，哈啰共享两轮收入从6.21亿增长至11.7亿，同比增长89%。考虑到去年一季度疫情封锁影响，这增长数据委实不咋滴。

另外，两轮车业务不赚钱也不是秘密。

2018年哈啰共享两轮的毛利率还是-54%，直到2019年该数据才转正，不过仍然低迷，分别为6.4%和6.7%。

毛利率有所提升的原因是共享电单车投放量增加和单价上涨。

2019年底，单车玩家们掀起了一波涨价潮。第一枪由滴滴青桔打响，将共享单车起步价从每30分钟1元改为每15分钟1元。

美团、哈啰紧随其后。哈啰将起步价向上调整，从1元涨至1.5元。

伴随着业务扩张，在两轮业务上，哈啰开始发力电单车业务，主要战场依旧在三四线城市。

对于此项业务，哈啰执行总裁李开逐表示：“一至三公里是单车的业务，但三至五公里，就是助力车的业务，尤其在二三线城市，电瓶车才是‘王道的交通工具’。

在李开逐看来，中国的电单车市场大概有4亿的存量，同时，电单车的客单价相对更高。

目前共享电单车的使用定价约是单车的2倍：为2元/20分钟。

共享两轮车的客单价，从2018年的0.52元增长到2019年的0.89元，2020年达到1.15元。

不过，即便如此，哈啰要想靠两轮业务赚钱，也难于登天。

首先，想盈利就涨价，未免把生意想得太过简单。

面对共享单车频繁涨价潮，央视就站出来批判：请共享单车老板们注意吃相！

另一方面，作为出行服务商，哈啰需要铺设大量单车，属于重资产模式。

2020年，其资产及设备净额达到41.84亿，占到总资产的43.57%。

这直接导致了哈啰两轮车业务后期高昂的运维成本，包括单车及电单车的折旧费用、运维人员的人工成本及维护费用等，让本不赚钱的业务雪上加霜。

哈啰COO韩美曾表示，哈罗单车目前裸车的成本为800元，加上物流到城市的运输费用，单辆成本的价格在1000元左右，每日每辆单车折旧0.6 元，运维是0.3元，也就是说每天单辆车的运营成本为0.9元。

据《晚点LatePost》， 由于哈啰对共享单车和电动助力车都采用直线法折旧，折旧时间为3年。若以三年折旧计，单车的制造成本摊到每年就在233元-367元之间。共享电单车成本每年约为共享单车的 2-4 倍。

数据显示，电动车业务的发展，直接将哈啰2021年一季度共享两轮车的收入成本同比拉升32.6%。

如果扣除折旧和摊销，哈啰的EBITDA（即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）自2018年来已经转正。

其竞争对手摩拜的数据也印证这一惨状，由于推出新单车及电单车导致重大折旧成本，摩拜新业务经营亏损由2019年第四季度的13亿元扩大至2020年同期的60亿元。

因此，共享两轮业务真是想说爱你不容易。

哈啰面临着涨价涨不上去，产品成本高，需求频次高、流动范围大和巨额后期运营费用的难题。

现金奶牛顺风车

两轮车不行，那四轮呢？

不得不说，2019年开始发力的顺风车业务，已经成了哈啰的“现金奶牛”。

2020年，哈啰顺风车营收4.63亿元，同比大幅增长131.2%，成为当年营收增长最快的一项业务，实现毛利3.8亿元。

从交易额层面看，2020年哈啰完成9450万次顺风车服务，总交易额超过两轮单车至69.7亿元，相比2019年的29.3亿元增长137.9%。

截至2020年末，哈啰顺风车已累积拥有2610万交易用户和近千万名注册司机。

现在，哈啰出行已成为国内第二大拼车市场，身居嘀嗒之后，市占率为38%。

增长快是一方面，顺风车最大的特点就是赚钱！

2019年和2020年，哈啰顺风车毛利率分别为71%、81%。

这是什么概念？

根据国家统计局的数据，2020年我国烟草行业的销售毛利率也不过在65%左右。

这么看来，烟草喊顺风车一声大哥，不过分吧。

这并不代表着哈啰有多厉害，其头号竞争对手嘀嗒2018-2020年顺风车平台的毛利率也分别达到了51.8%、83.1%和87.3%。

顺风车这么赚钱，和其属性有关。

相比快车业务，顺风车业务盘子小，但模式相对成熟，属于轻资产运营，利润率高。其主要收益方式主要为向顺风车私家车主收取服务费。

看到这里，你不禁想问，顺风车这么赚钱，哈啰的未来这不就有着落了？

实际上，哈啰顺风车的表现确实有被寄予厚望的资本，但限制性太大。

2020年第四季度，哈啰顺风车的交易额约为23亿元，环比增长9%；嘀嗒顺风车同期交易额为23.8亿元，环比略有下降。

因此，行业人士预测，按照这个发展趋势，哈啰出行大概率在2021年上半年成为顺风车霸主。

从整个顺风车赛道看，艾瑞咨询数据显示，预计到2025年，市场规模将达到1148亿元，年复合增长率可达到44.7％。

不过，虽然顺风车变现率可观，但很大一部分订单增长是靠平台的高额补贴和营销。

以嘀嗒为例，2017年至2019年，嘀嗒用于销售及营销开支分别为0.994亿元、10.94亿元、2.187亿元。2018年930.74%的销费及营销开支费用率直接导致公司亏损。

嘀嗒出行表示，这是由于平台较早发展阶段向用户支付补贴及奖励，以获取用户并提高平台粘性所致。

其2019年顺风车增长的1.3亿订单，是比前一年多了近10倍的营销投入而来。投入产出的性价比显而易见的低。

而到了2020年，嘀嗒的平均服务费率和顺风车的月均活跃用户数量均出现回落，出现负增长，这说明靠补贴换来的顺风车用户活跃度在下降。

另外，捡了滴滴顺风车事件的空子才得以“异军突起”的哈啰槽点也不少。

网友针对哈啰顺风车平台“司机不顺路接单”、“司机绕路”、“司机不守时”等问题的投诉有数百条。

哈啰在招股书中也表示，在尚不确定市场接受度和需求会维持在多大程度的现状下，不能保证该业务将持续或继续增长。

政策层面，监管压力也将限制公司顺风车业务的未来发展空间。

如何突破用户限制，让顺风车贡献更多、更持续的营收成为当务之急。能否在顺风车这个细分领域中保持领先，是哈啰盈利能力的重要考验。

雷声大雨点小的本地生活业务

作为“飞轮效应”的终极目标，哈啰的本地生活业务成为忽悠资本的大诱饵，信其者则振臂高呼：未来的哈啰就是美团。

2020年，哈啰开始发力本地生活业务，意图 “百花齐放”。

比如，4月，哈啰出行APP上线“吃喝玩乐”的本地生活入口，包含酒店、餐饮等到店服务；5月，上线跑腿业务“哈啰快送”，切入同城即时配送业务。

不过，哈啰“飞轮”逻辑尚未在本地生活业务上验证，其新业务多半雷声大雨点小。

比如，哈啰在淄博切入火热的社区团购赛道，之后迅速覆盖张店、周村等城市，开团数量最多时超过1000个。

由于无法实现盈亏平衡，赛道内又持续有拼多多、美团等巨头空降，仅过半年，哈啰就被媒体曝出将放弃社区团购业务，转而重点布局到店团购、金融和打车等新业务。

招股书显示，2019年、2020年哈啰包括换电业务、本地生活在内的其他营收占比都很小，都在7882万元，分别占比1.6%和1.3%。

据艾瑞咨询数据，到2025年，中国本地生活服务市场规模将从2020年的19.5万亿元增长到35.3万亿元，年复合增长率可达12.6%。

蛋糕的体量很大，但在美团、饿了么等巨头已形成寡头局面的形势下，哈啰想再次逆袭难度可想而知——烧钱、庞大的地推团队无可避免。

招股书显示，截至2020年底，哈啰出行账面现金仅余19.22亿元，显然不足以支撑哈啰下阶段在本地生活市场的竞争。

另外，“杯水车薪”的哈啰融资节奏已经放慢，2019年底，哈啰还将其全部单车抵押仅仅换来5亿借款。

总结

在布局单车上，哈啰、美团、滴滴都各有打算，但三方面临的压力却大不相同。

对美团来说，将摩拜收入囊中更像是一笔战略投资，摩拜单车是美团线下的流量入口，是其超级生活服务平台向出行扩张的棋子。

青桔与街兔电单车整合后，完善的是滴滴出行生态中的两轮车市场。

这么看来，哈啰的压力最大。哈啰是阿里完善出行板块中“最后一公里”的拼图，是切入网约车的起点。

哈啰虽背靠蚂蚁，却一直在强调其独立性，在向平台级公司靠拢的情况下，全靠蚂蚁显然不切实际。

在扩张业务上，滴滴和美团也要向市场上投放百万规模级别的电单车数量。顺风车虽然是现金奶牛，哈啰需要突破用户限制，本地生活业务上，哈啰必须要面对美团、饿了么等巨头的正面施压。

资金不足的情况下，盲目多元化、“美团化”更像是一场危险的模仿游戏。