“万亿”比亚迪也“爆雷”了？

无论在国内的资本市场还是汽车市场，比亚迪都是顶级公司的存在。

新能源汽车、动力电池的龙头，逼近万亿的市值，帮助比亚迪登上神坛。身价千亿的王传福，自然也成为了马斯克般的偶像。然而比亚迪却“翻车”了。

在暴涨的股价、飙升的预期之下，是比亚迪疲软的业绩。营收增加、净利润却大幅下滑，整体增收不增利，这样的情形不仅出现今年第三季度，而是围绕着整个2021年全年。

和特斯拉暴涨的逻辑类似，市场给予比亚迪高估值的根本原因，也是预期。但从长期视角来看，要维持如此高的市值，比亚迪势必要提升自己实质的业绩和利润。

即使强如比亚迪，也必须要明白一个真理：真金还需火炼。不断上涨的原材料价格、品牌溢价尚未显现，新能源供应链也还没建成，这都是比亚迪汽车未来要解决的困难。

王传福这个汽车狂人的梦想之路，仍然布满荆棘。

01

增收不增利

今年最惨的行业之一是房地产，三季报多家龙头房企如万科、金地、阳光城净利润都出现了下滑。但是没想到，新能源龙头比亚迪也翻车了：三季报净利润大幅下滑，整体增收不增利。

先看Q3的数据，第三季度，比亚迪营业收入为543.07亿元，同比增长21.98%；归属于上市公司股东净利润为12.7亿元，同比下降27.5%。

增收不增利不只是Q3，而是整个2021年比亚迪的主旋律。财报显示比亚迪前三季度累计营收达1451.92亿元，同比增长38.25%，而归属于上市公司股东净利润为24.43亿元，同比下降28.43%。

要知道比亚迪有6个事业群，但利润来源主要是两个，首先是比亚迪电子，负责手机、代工业务、光伏板块，其次是比亚迪汽车，另外就是政府补贴。

财报显示，比亚迪电子前三季度归母净利润为21.57亿元，同比减少50.25%。而比亚迪前三个季度计入当期损益的政府补助为15亿元。安信证券在研报中表示，今年Q1比亚迪汽车、电池、光伏等项目亏损2.94亿元，Q2亏损0.99亿元，Q3扭亏为盈达到3.5~4亿元。

由此可见2021年比亚迪净利润的下滑主要是比亚迪电子净利下滑，其次是比亚迪汽车利润增长不及预期。

比亚迪电子表示，由于芯片短缺而导致客户需求减弱、波动的局面依然持续，加之国家能耗双控政策对短期生产的制约，对Q3的经营和业绩带来了一定的影响。

2020年比亚迪电子全年归母净利润达到54.4亿元，而今年前三季度只有21.57亿元，如此大幅度的下滑，不仅仅是上述所说的缺芯、能耗双控，更大的原因是口罩业务的下滑。

去年年初，比亚迪电子迅速转向口罩业务，3天造出口罩机，进军口罩行业，瞬间获得巨大利润，但是当疫情趋于稳定，供需关系平衡，在去年Q4口罩业务盈利就不断向下。这也就是说，今年净利润的同比下滑主要还是由于去年过高的基数。

比亚迪电子相对于Q1只有4%的利润率，Q3达到7%的净利润率已经是增长，不过相比口罩这样的“横财”，比亚迪电子需要更多可持续性的盈利模式。

再来看汽车板块。

第三季度4亿元的净利润在汽车板块不算高，但要知道2021年Q2，比亚迪汽车板块还依旧亏损0.99亿元，Q3已经实现盈利可以说是一次提升了。

原因在于销量大幅提升。相比Q2，比亚迪Q3汽车销量增加6.36万台，直接导致Q3汽车业务收入环比增加约76.5亿。也让比亚迪新能源换汽车在国内市占率从一季度的11%攀升回19%，显著跑赢行业。

不过由于前两季仍然是亏损，汽车能贡献的盈利仍然少之又少，前三季度相加基本不亏不盈。

从另一方面来看，汽车业务的崛起虽然没有带来利润的大幅增长，但是正在从根本上改善包括现金流在内的一系列问题。

Q3比亚迪的现金流达到一个历史高位，2021年公司告别资金紧张的局面，货币资金上了一个台阶。

2021年三季度末公司账上货币资金接近362亿元，是近三年以来最富有的一个季度，而其中最大功臣的经营活动。三季度经营活动净现金流为222亿元，除了满足94亿元的投资活动之外，还偿还了13亿元的筹资，净增加115亿元的现金。

02

股价暴涨溯源

比亚迪之所以给人“爆雷”的观感，是其净利大跌且净利仅24亿，无法支撑近万亿市值。

2020年初，比亚迪股价仅仅只有50块，不到2年的时间，就飙升到300元／股，市值也逼近万亿，其中离不开一个关键人物：巴菲特。

2008年9月，巴菲特花费18亿港元，以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪股份，而那时比亚迪一年的扣非净利润也只有20亿元，同时期，中国汽车行业巨头上汽集团的扣非净利润是比亚迪的10倍。

但现在，上汽集团的市值仅为比亚迪的四分之一，这背后是新能源热大环境下，比亚迪在技术上的领先让其成为关注的焦点，资本市场对于比亚迪的预期估值提升。

相对于代工厂，比亚迪又拥有一整套汽车生产以及供应链体系，以及自己的品牌，刀片动力电池的领先让比亚迪也成为不被忽视的品牌。

之前新能源汽车还未主流时，早期比亚迪通过仿制，推出F0、F3等车型，获得市场的认可，随后又凭借SUV的热潮在中国汽车市场也能够达到年销40万辆，这样的成绩不算突出，但也绝对不容小觑，但随着市场竞争的白热化，比亚迪燃油车的竞争力不断下滑，销量也不断下降，而这时新能源汽车时代的到来拯救了将倾的比亚迪汽车。

作为1992年就正式成为有色金属研究总院301研究室负责人，主攻电池开发的王传福在新能源版块拥有比所有中国汽车企业领导人更丰富的经验。

蛰伏近30年，比亚迪在成功推出DM混动系统以及刀片电池后身价暴涨。不仅契合了国家能源的发展路径，更是做到了技术领先。

而相对于传统汽车企业，比亚迪电子是“隐形的巨人”，具备能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等系列结构件和整机设计制造解决方案的公司。由于其背靠华为、小米、苹果等大厂，也被称为“下一个富士康”。

10月25日，比亚迪宣布，香港联交所同意分拆比亚迪半导体到深交所创业板上市；比亚迪半导体这个估值300亿元的独角兽，即将出笼。

2004年比亚迪通过比亚迪微电子切入集成电路和功率器件开发业务，形成比亚迪第六事业部。到了现在，比亚迪半导体已是国内车规级IGBT（绝缘栅双极型晶体管）领导厂商，占据国内市场18%-20%的份额。

在2020年年底，比亚迪对外展示了其自主研发的全新车规级产品IGBT 4.0，而高密度 TrenchFS 的 IGBT5.0 技术已于今年实现量产。虽然2020年比亚迪半导体营收14.41 亿元，净利润仅0.59 亿元，毛利率、净利率分别为27.87%、4.07%，数据上来看并不高，但是随着技术不断实现突破，国内IGBT市场的蛋糕还是非常巨大的。

总结来看，比亚迪这5年来的突飞猛进离不开技术的突破，无论造车、动力技术还是电池，相比同行比亚迪已经走到了前列。这也是资本市场持续看好比亚迪的原因。

03

利润拐点在即？

巴菲特看好比亚迪的理由是，王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件和技术上实现了突破创新；在经营端，也擅用周期和市场。

比亚迪今年虽然利润出现下滑，但相比其他同行业的公司，比亚迪其实活得还是很滋润，今年以来，比亚迪已公布两次巨额融资。

11月1日，比亚迪股份公告称，该公司发行5000万股H股，每股配售股份的配售价276.0港元，较上周五收盘价296.6港元折价近6.9%。

公告称，如果所发行股份全部配售，预计所筹金额约138亿港元，净融资137.44亿港元。这是公司继1月融资299.25亿港元后，再一次巨额融资。

这一切都表明这比亚迪正在快速扩产能，增产增销。这都是未来业绩增长的基础。

但回到最核心的比亚迪汽车，仍然面临很多问题。除了芯片、产能以外，还有成本压力、品牌溢价能力不高，短期利润率难以提升。

2021Q3，在汽车销量同比增85%的前提下，比亚迪营收增速仅有38.25%，不仅如此，比亚迪汽车业务毛利率约17.31%，环比下滑1.5%，同比下滑10%，这又是为何？

其实从销量上可以看出，比亚迪新能源车型已经达到89%的占比，但是所有卖出的新能源车型中，售价较低的车型成为主销车型。售价达到20万以上的汉月销突破万辆，也没能拯救整体ASP下滑的大状态。

这是因为，比亚迪品牌溢价能力还未显现，相比蔚来平均售价高达30万元，单车利润率达到20%，平均售价仅仅只有12万元的比亚迪，利润率还不及蔚来，虽然已经超过行业标准，但是还有很大的提升空间。

除此之外，还有一个重要因素是原材料成本上涨，导致利润空间一度压缩。有数据显示，金属锂价格今年以来持续上涨，从年初的485000元/吨涨至当前的865000元/吨，年涨幅高达近80%。

在动力电池原材料中，稀有金属“钴”也在持续上涨。数据显示截至10月8日，钴价格已经从去年的四月不到24万元每吨的价格上涨至38万元每吨。涨幅近60%。

华创证券表示，包括锂在内的原材料创历史新高可能只是新起点，从中期看，新能源汽车带动需求高速增长，叠加供给释放缓慢，将加剧供给缺口，从长期看，未来锂镍钴铜箔等需求高成长可期，锂矿受资源限制或持续出现缺口。这也就意味着，上游原材料锂资源价格将进一步上涨。

也就是说，未来如果比亚迪不解决成本上涨的问题，其将在一段时间内都遭受成本上涨而导致的利润压缩，除非自己提价，但在汽车行业，这并不是一个简单的事情。

不过，比亚迪正在用销量换利润。上海证券等机构认为，比亚迪即将迎来利润拐点。受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。

随着插混专用刀片电池的产能不断增加，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆；纯电车型销量分别约30、54和77万辆。

和特斯拉一样，比亚迪还能够通过碳排放积分以及新能源积分获利。2020 年，比亚迪就已经拥有油耗正积分约95万，位列国内第一。同时，新能源积分约75万，以一分3000元来粗略计算，光卖积分就能够获得40亿元的收入。

对于王传福来说，真正的成功不会是利润提升、万亿市值，也不是分拆业务IPO，而是比亚迪能否树立行业标杆，建立市场规则，成为新能源汽车领域的风向标，这才是王传福的终极梦想。 

比亚迪距这一天，还有很长的路要走。