孙彬：2023年逃不过周期，最看好两大方向（图）

2023年：逃不过的周期

问：如果定义2023年，您觉得2023年会怎么样？有没有合适的数据给大家推荐一下？

孙彬：2023年市场处在逐步回暖的过程中。虽然最近这周市场波动还有点大，但还是要有信心。我们的估值位置是在一个比较低的时间点，股权风险溢价也在比较合适的位置，现在市场上最缺的就是信心。

对于最近这两天的市场波动，市场上总会突然出现一些传闻，或者很多时候就是一张图，市场就开始恐慌。其实很多行业和投资品在过去的两三天里都发生了巨大的波动，这更主要的是我们信心上的缺失。

在这样的情况下，我们还是需要正面和向上的内容，使得我们更加坚定信心。

对于2023年，我觉得还有一个比较合适的（说法），就是“逃不过的周期”。对于任何行业，我们有时候还是要遵循整个行业发展的周期和规律。（现在）并不像以前所认为的五朵金花是周期，其实所有行业都是周期。

今年最看好两个方向：稳增长、周期

问：能否展开和大家分享一下您对市场后续的一些观点？

孙彬：今年目前来看还没有一个特别清晰的主线，市场还是处在情绪相对比较缺失的时间点。但不管怎么样，我们还是要对后续做一些判断，不管自己的判断是对是错，我还是希望比较坦诚的和大家做一个分享。

今年最重要的事情是什么？还是稳增长、稳就业。

所以今年我自己最看好的方向有两个，第一个是稳增长，第二个是周期。在其他细分领域里面还有一些小的板块我会看好，但最主要的就是在稳增长和周期上。

对于稳增长，离不开地产和建筑建材这样的板块。而在整个周期板块里，从估值角度来看，除了动力煤和碳酸锂，其他大部分的周期行业的估值都处在很低的位置；从盈利角度来看，周期板块盈利的稳定性也在逐渐提升。

最后我觉得最重要的就是全球供应链格局在变化，之前我们认同效率优先，但是现在的游戏规则在改变。所谓的长臂管辖、供应链安全、政治正确、供应链回流等所有这些事情带来全球供应链效率的下行，因为再也不是效率优先的方式。

但是全球的需求还处在稳步上行的过程中，所以我们可以做一个推导，就是总的需求往上走，生产效率往下走，推导出的是什么呢？我觉得资源品和一部分中游制造的价格是易涨难跌的，所以今年我们也非常看好周期板块。

问：去年大宗和有色表现的非常精彩，今年您会再考虑偏周期这一块的配置吗？

孙彬：会，其实去年最好的是动力煤。动力煤的煤价在今年年底应该在800块钱左右，现在还有九百多，还是在下行的位置，长协占比低的动力煤企业还是会相对更谨慎一点。

除了动力煤和碳酸锂，其他大部分周期板块的估值都处于比较低的位置，所以我们还有很多可以选择的方向，不用盯着去年已经涨了那么多的板块，还是要看估值、周期的位置，以及供需关系。

今年市场并不像2019年，内外环境和估值都不同

问：有人认为今年和2019年很像，您怎么看待？

孙彬：我觉得今年和2019年没那么像。大家潜意识里感觉今年跟2019年很像，就是开年的时候先涨，然后再跌一下，到三月份之后四月份开始往上走，2019年是这样走的。

整个通胀环境，就是外部环境和内部环境还是有一些区别的，估值位置也有一定的区别。所以2019年表现比较好的行业，今年的表现不一定好。

今年我还是比较倾向于看偏周期和偏稳增长的方向，在偏成长和偏蓝筹的方向上不同的行业最后还是会分化，所以跟2019年在结构上还是会有区别。

消费复苏中最看好偏社服板块，航空需要后续观察

问：您是怎么看待这一波消费复苏的，以及它的延续性您怎么看？

孙彬：消费复苏挺好的，过年的时候真的是非常热闹，很多地方已经人山人海。

在消费复苏里，我最看好的是偏社服的板块，包括餐饮、旅游、酒店板块，它的消费复苏的力度我不知道有没有超市场预期，但至少是超我预期的，航空可能还需要我们再做后续的观察。

港股更多是中美关系情绪放大器，短期不会配很多

问：港股是大家关注度非常高的，自从去年11月强势反弹以来，近期也有所波动，那么港股市场前期大幅上涨的主要动力是什么？您怎么看？

孙彬：我认为是资金效应和估值修复。在去年上半年可能直到10月份，港股走势都非常弱，从估值层面上来看，很多优秀个股的估值不断创出新低，这更多是情绪的影响。

我自己始终认为港股是中美关系的放大器，它受很多情绪的影响，已经超过了基本面对港股的影响，所以港股的投资其实会比A股投资更难。

我自己在2021年下半年到2022年开始，逐渐想在港股上做一些配置，也做了一些尝试，但是投资挺失败的。2022年让我想清楚了一个事情，就是港股其实更多的不是从基本面出发，它更多的是一个情绪放大器，所以港股的波动远超A股。

现在这个时间点，我觉得港股估值上的修复基本已经结束，后续第一还是期待情绪不要有更差的表现，第二我们还是要自下而上的挖一些个股，找寻真正被低估的。

虽然我认为情绪是一个波动，但是情绪波动比较大的时候，往往能让我们以更加合理的价格拿到一些真正长期有价值的个股。在港股里面我比较看好的是资源品、房地产，还有医药，然后我对港股的恒生科技会相对更谨慎一点。

问：您觉得短期的回调是配置的好时机吗？

孙彬：短期我在港股上不会做太多配置，可能只会在地产、周期以及部分医药做一定的配置，但不会太多。

问：您怎么看待军工和地产？

孙彬：我很看好地产，因为地产也是一个周期。去年是地产最差的时候，因为爆了非常多雷，全市场都非常紧张。

但是今年我们会看到一些比较积极的变化：第一，竞争格局发生了变化。很多之前大家耳熟能详的名字将永远退出市场，所以地产板块的竞争格局会发生比较大的变化。

第二，虽然过去一年爆了很多雷，但拿地一直在进行中。去年的地价相对比较便宜，去年在北、上、广、深以及一些人口净流入的一、二线核心城市拿地比较多的企业，他们在2023年和2024年利润率的置信度非常高。因为拿地的时候有地价、有预估售价，然后再做评估，就能算出这块地最后带来的利润率和利润是多少。

所以我们非常看好过去一年在北、上、广、深以及人口净流入的一、二线核心城市，拿地占比很高的企业。它们2023年、2024年的置信度非常高，所以我非常看好地产。

但是看好地产不代表看好整个行业，买地产ETF是不行的，因为三、四线占比高或者一些暴雷的企业，这上面大家一定要非常谨慎。

军工一直挺看好，会重点观察一二季报利润率变化

对于军工，我一直都挺看好的，但去年军工走得不是很好，今年好像军工也在最后面。但是从基本面来讲军工还是挺不错的，因为它能够对中美关系或者地缘政治等宏观因素比较免疫。

我觉得今年交易更多的还是情绪，过去几年疫情影响、地方债、城投等问题，大家会担心影响军工的投入，也有很多小作文、段子，但这很难证实，也很难证伪。军工对二级做投资来讲知道的越少越好，所以最后用季报验证可能才是一个比较好的方式。

但是在现在这个时间点，从行业比较上来讲，军工还是一个不错的选择。我自己还是希望能有一到两个季度，在它的季报出来之后才能有一个更加准确的判断，只能说从基本面上、从收入端应该问题不大。

但是我们会重点观察一季报、二季报的利润率变化，在这之后才会有更加清晰的认知。去年对军工有一定的误判，但我还会对这个行业充满信心，因为如果没有军工，会缺少很多事情的基础。

相比电动车，新能源中更看好汽车零部件

问：除了军工和地产，新能源和储能还有没有看头？

孙彬：新能源是全市场比较热的话题。新能源分很多方向，我比较看好电动车和汽车零部件，光伏和风电要看成本下行能否带动量的质变。储能我还是会比较谨慎，我觉得火电是比储能更好的选择。我比较看好的电动车跟汽车零部件当中会更看好汽车零部件。

对于光伏，我是持有先空后多的观点。从一季度来看，光伏不同的环节中，除了部分小辅材的产能利用率是90%以上，其他大部分环节在一季度的产能利用率都是80%、70%以下，甚至有一些60%以下。

所以从周期的角度考虑，它并不是一个供需关系特别合适的时间点。这也带动了整个产业链的价格往下走，价格下行带来量的质变之后，行业还是有机会的，所以我是先空后多的观点。

那后续看什么方向呢？如果价格的下行能够带来量的质变，我还是希望在整个产业链上下游选择在管理和技术上真正产生差异和壁垒的方向，我现在关注比较多的是硅片。

问：您怎么看待未来固态电池的前景？

孙彬：这个事情还很早，2015、2016年大家就开始炒固态电池，已经2023年了它还没有出来。技术的变革不是一朝一夕，很多时候我们也没办法预测什么时候新的技术就能突然出现，科技进步有不确定性，从我调研的经历和看到的公司来看，固态电池可能还挺远。

国内Chat GPT相关产业并不多

问：您是怎么看待Chat GPT和AI相关产业链？

孙彬：Chat GPT代表一个新的、改变世界的技术玩法，但落地还需要时间，它现在也是壁垒很高的板块，因为它的硬件投入和要求非常高。但海外包括美国对AI里比较关键的显卡等都是限售的，所以国内真正跟Chat GPT相关的产业没有大家想的这么多。

我觉得这个行业是有未来的，但是它对应到A股的映射在哪里，是一个需要更加深入思考的问题。

今年不会有特别清晰的主线

问：之前你也聊到今年行业轮动非常快，压风格比较难，您怎么看待能否找到投资主线的说法呢？

孙彬：今年至少站在现在这个时间点，还是挺难看清所谓的主线。过去几年所谓的主线都是在一些比较大的行业上出现一波非常大的机会，但是今年不会有像2021年的新能源、2020年的医药或者2019年的白酒这种特别清晰的主线。

比较看好创新药和医疗服务

问：您怎么看待医药板块？

孙彬：我比较看好医药板块。首先要看之前医药为什么跌？更多是因为之前集采政策让大家有非常悲观的预期。最悲观的时候大家都说以后让化工研究员去看医药，因为都是算一吨多少钱，不是一颗多少钱，但现在集采政策也在逐渐向有利的方向变动。

为什么2020年开始医药有非常好的涨幅？因为从2020年开始有非常多创新药企业对海外的授权，无论从数量和金额上都在不断的超预期，我们也看到大笔金额的国内企业对海外的授权。站在这样的时间点，随着集采政策正向发展，不利因素逐渐消失，我比较看好创新药和医疗服务。