澳洲年度最大收购案！一个租车公司凭什么值14亿？（组图）

“Novated Lease”薪资牺牲租赁协议

SG Fleet发展史：抓住机遇一飞冲天

SG Fleet商业模式拆解

12月4日，澳新地区的私募巨头Pacific Equity Partners（PEP）正式同意以14亿澳元的价格收购上市租车公司公司SG Fleet（ASX:SGF)，宣布收购当天，其股价溢价31%，相当于2024年EBITDA的8.3倍。

说到租车公司，人们一般都会想到AVIS，BUDGET， HERTZ等租车商。但近年这些公司的业绩并不理想，股价也是一路走低，甚至纳斯达克上市的Avis Budget Group在今年股价下跌43%，HERTZ股价也在今年下跌57%。反观SG Fleet，年内上涨44.49%，就算除去被收购的溢价，今年以来也有10%以上的上涨。

到底是怎样的业务模式让SG Fleet的业务在租车业界中一枝独秀，最终被高价收购呢？相信读完本文投资者们就会对这个成功的商业模式有所了解。

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“Novated Lease”

薪资牺牲租赁协议

若要探讨SG Fleet的租车业务独特性，我们需要了解一个概念“Novated Lease”,这是一种雇主、雇员（租车客户）、租车公司的三方协议。与传统的客户直接与租车行签订协议不同的是，这个三方协议可以直接将租车费用、车辆维护费用作为“salary sacrifice”，也就是以少发放工资的形式来支付。

这样，对于客户来说，个人租车的支出费用可以以税前工资支付，也就是意味着应税收入降低，100%的抵税。

这是一个对三方都有利的协议：对于租车公司来说，这种形式租赁一般时间周期比较长，对于租车公司来说是比较稳定的现金流收入，比普通短期租车服务的业务质量更好；对于有用车需求的员工来说，因为可以达到抵税的效果，这种形式也比普通租车更有吸引力；而对于雇主来说，这是员工福利体系的一部分，可以提升满意度，而2022年开始，澳洲开始了针对电动车与插电混动式汽车的Fringe Benefits Tax (FBT) 免税计划，这样如果通过Novated Lease租用新能源车，在员工进行薪资牺牲的基础上雇主实际上获得了额外的成本减少。

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SG Fleet发展史：

抓住机遇一飞冲天

SG Fleet于1986年成立，起初是一家小型车队管理公司，主要为企业客户提供车辆租赁和管理服务。SG Fleet先于同类公司，更早注意到Novated Lease模式，并坚信这其中充满商机，并在这个方向上稳扎稳打，在本土发展壮大。2014年时，公司以4.54亿澳元的市值在ASX上市。

SG Fleet在上市时，业务已新西兰市场展开（2007年），并希望通过上市融资的方法继续加速自己的发展。于是在上市同年，使用上市融资的资金收购了英国Fleet Hire 和 Motiva Group，以此为根基逐步向英国拓展业务，丰富公司收入来源。

不过好景不长，但公司在澳洲的基本盘受到了极大挑战。主要原因分为三个方面：

首先，激烈的行业竞争与消费者信心的不足严重冲击着公司的利润率。这也逼迫公司开始收缩业务范围，停止销售一些利润较低的附加保险产品。同时，澳大利亚对金融服务行业的审查迫使银行加强信用审批流程，影响了消费者租赁交易的完成率。祸不单行，2020年新冠肺炎袭来，将公司带入低谷。

而疫情后的2021年成为了公司业务的转折点，当时公司为了增强在澳新市场的竞争力，收购了同行LeasePlan在澳新地区的业务。该收购直接扩大了公司的市场占有率与业务量，车辆管理总量从2021财年的约17万辆增加到2022财年的超过27万辆，并丰富企业客户渠道。

从财务数据上看，效果立竿见影，收购LeasePlan 后，SG Fleet的收入从 2021 财年的 1.98 亿澳元增至 2022 财年的 3.13 亿澳元，增长 58%。净利润也显著增长，2022 财年达到7190万澳元，同比增长 39%。

之后的2022年，随着澳洲开始推出FBT针对电动车的减免政策，鼓励通过Novated Lease的方式购买或者使用电动车。企业客户的租车需求一下子被点燃，该财年40%的租赁询问来自符合条件的电动车，而SGF也反应迅速，直接将电动车数量翻倍，占据了市场的领先地位。截止至2024财年，公司净利润达到8970万澳元，股价攀升至高位。

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SG Fleet商业模式拆解

SGF收入来源于多个方面，其中分两大类，一个是租车租金以外的部分，主要是增值服务、车辆上牌、检修、融资佣金等，而其中占比最大的一项是车辆风险收入。

车辆风险收入（VRI）：简单来说就是在租赁期结束后，公司将车辆卖出获得的收入，这部分收入与二手车市场行情息息相关。2024年公司的业绩优秀很大程度也和二手车市场的低迷程度低于预期导致的。

2024财年，VRI最终利润降低了31.3%，虽然看起来下滑严重，但还是优于预期，同时，因为其他各项增值服务的收入增加，最终在非租金收入这块总收入还有所增加。从长期投资者的角度来看，VRI净收入虽然占比高，但本来就是一项根据二手车市场环境收入波动的业务，而其他收入部分是公司的高毛利业务，如果这些业务能稳定持续增长，这代表着公司拥有着更好的议价能力，是竞争力的真正体现。

这些都和公司长期以来在创新上的投入分不开，先进的管理系统不仅给客户提供方便，也帮助自己节省了成本。通过提供车队运行的实时数据，包括车辆使用率、燃料消耗和司机行为分析，帮助客户优化运营。利用大数据和人工智能预测车辆的维修需求，减少车辆停机时间和维修成本。平台能动态跟踪并优化燃料、保险和其他车队成本，为客户提供显著的成本节约。

这些功能都来源于2019年后公司推出的电动车 (EV) 转型工具 (eStart)、事故管理平台 (DingGo)、车辆检查工具 (Inspect365)。这些软件的用户体验属于行业领先水平，增加了客户粘性。

而租金收入分为经营性与融资租赁收入：虽然都是车辆租赁的租金收入，但两者有所区别，因为融资租赁会要求租车客户在租约结束后将车买走，本质上被视为直接销售。占比不高，但因为澳洲当前高息环境，个人可支配收入的降低，融资租赁在2024财年的需求量翻倍。这个趋势随着SGF公司销售渠道的打开，租赁收入稳定增长的趋势还会延续。

写在最后：

最终，PEP为什么要选择在这个时间点收购SG Fleet？澳财认为主要原因有三点：

其中之一，因为二手车市场低迷，公司VRI利润大不如前，虽然当时对公司股价有一定冲击，但这毕竟是一个短期利空，PEP更看重的是公司销售渠道的建立与先进车队管理能力软件的核心竞争力。并且能与PEP旗下多种资产产生协同效应。

第二，和美国不一样，澳新地区与欧洲都依然走在净零排放的道路上，对电动车Novated Lease补贴大概率持续存在，这让SGF近几年的收入增长确定性更强。

第三，全球正步入降息周期，资产价格、估值倍数在未来将会进入一个整体回升阶段，现在是抄底的好时候。