展望2023：如何在不确定性中摸索前行（组图）

本文转载自FT中文网，仅代表原出处和原作者观点，仅供参考阅读，不代表本网态度和立场。

黄凡：三年来第一次出国，出差一趟欧洲，对比感慨颇多。以国内外经济基本面走势如何？新一年的资产配置策略有什么方向？

今年对全球投资人而言都是难熬的一年：俄乌冲突、通胀持续、利率走高等因素让国际市场经历了股债双杀，国内的防疫管制、封控静默等举措导致经济低迷、股市大跌。转眼之间，又到了年末，终于看到了国内与奥密克戎的坚决斗争结束的迹象，尽管今后核酸是否依然要常态地测，封控还是否依然会发生，社会有序放开的过程中，投资人的思绪必然也会间或混乱。但生活必须继续，资产也必要配置……

近日，有幸出差到了一趟欧洲，这也是三年来第一次出国了。我想就理清一下思路，以国内外经济基本面的分析结合出行的观感，对新一年的资产配置策略做个方向性的判断吧。

一、外面的世界依然精彩

我这次的一周行程，到了北欧的芬兰以及西欧的英国，去程乘坐的是芬兰航空的航班，一经到达欧洲大陆，机组乘员马上就摘了口罩露出了真诚笑容，出了廊桥，就发现机场里不管是耄耋老人、还是襁褓婴儿都再无一人带口罩。我自己犹豫一番后，也毅然摘掉口罩“入乡随俗”了。

看上去，新冠疫情在欧洲大地已经完全结束了，所有的传说中的管制（疫苗证明、核酸检测）已经不见踪迹。尽管处于旅游淡季，机场车站人流依然如过江之鲫，非常繁忙。赫尔辛基白色大教堂、波罗的海女儿雕像，伦敦的“大笨钟”（英国国会大厦）、海德公园、温莎城堡等名胜地标充斥着来自世界各地的打卡游人，只是唯独少了说普通话的国内游客……无论是白天还是黑夜、无论是户外还是室内、无论是商场餐厅还是大街公园，到处热闹非凡、欢声笑语……目前是感觉不到任何经济衰退的迹象。

出于职业习惯，我也经常进入当地超市去实地感受这些国家的物价情况：尽管生活必需品价格与三年前相比是明显上涨了，但还是在合理的水平。例如4品脱（2.27升）的鲜牛奶，在伦敦的Tesco售价为1.9英镑（15元人民币左右），鸡胸肉每公斤4英镑（30元人民币），牛肉按不同品质每公斤5-15英镑不等……芬兰赫尔辛基的生活必需品价格也与伦敦相似，唯有三文鱼肉比较便宜8欧元（55元人民币左右）一公斤。这样的总体物价水平，让欧洲人民的生活远不至于国内网民所担心的 “水深火热” 。

其实，经济是否衰退，从权威机构IMF（国际货币基金组织）发布的数据就能说明问题。从芬兰、德国、英国等欧洲几个有代表性的经济体的实际经济增长（扣除通胀后）与通胀数据。过去几十年来，经济增长除了受金融危机与疫情突袭这样的事件扰动外，基本保持平稳；通胀水平也保持平稳可控。尽管实际经济增长率今年比去年的水平有所回落，但都预计保持正增长，其中芬兰为2.1%，德国为1.5%，英国为3.6%。这个基本就是这些老牌发达国家的长期平均增长水平了。诚然，因为今年的高水平通胀引发欧洲央行以及英国央行快速加息，预期明年经济增长会进一步放缓，但预期通胀稳定下来后，长期的经济增长也会恢复稳定。

世界主要经济体美国的情况也类似，今年以来通胀一度失控，但美联储的迅速加息让通胀得到了控制，预期今年的实际经济增长依然为正，未来也会在通胀回落后实现经济稳定增长。

顺便提一下，国内人士都替海外担心，认为防控措施取消后疫情会失控，令经济与民生面临灾难。我自己“以身试毒”后认为这种担心实在是多余的。到欧洲一周，我不戴口罩乘坐公交到处走，又因工作原因每天不设防地而与来自于全世界各地的同事们一起开会研讨、业务洽谈、派对联欢、组合团建、盛宴交流……回国前按领事馆的要求到指定的核酸检测点花了88英镑做了检测，结果为阴性。回国后被隔离，天天深度检测，依然是阴性。而且，同行的十多位中国同事也同样核酸检测阴性，无一被感染。看来要抵挡新冠病毒的奥密克戎变种，“不设防”比全副大白行头更为有效。

二、回国的现实非常无奈

这一次的出国旅程，出发时是傍晚的黄金时段，一旦进入寂静的浦东机场航站楼，发现机场内所有店铺都关门大吉，又发现整个晚上只有两班国际航班，又不禁想起了它往昔的繁荣，真是令人唏嘘不已。回国之旅，从登机口开始就接受到国内航司穿着严实大白、佩戴潜水面罩的机组的欢迎，仿佛要加入生化作战部队去打一场末日战争，然后一路无机舱服务直到落地浦东机场，在廊桥迎接我们的又是各种全副武装的大白，落地马上接受深度鼻咽核酸，真是无病也能整出病来；一路申请N种不同的各种码才得以通关，再看一眼航班信息牌，诺大的航站楼也是仅有两班国际航班到港。然后是闭环管理由大白运送到隔离酒店实行5+3，再扫各种码，各种登记，折腾完进房间已经是4-5个小时了。这样的出行体验与在海外真是天渊之别。

至于以“动态清零”的目标的国内防疫管控对国内经济影响的程度，相信大家都有目共睹，除核酸行业外的各行各业早已叫苦不迭，在此就不展开论述了。以下数据也能说明问题：

如图可以看到国内的实际GDP增速这十年是持续走低的，到现在已经是1980年（改革开放）以来的最低了，物价指数却向上抬头，通缩现象明显。

目前的经济困境是否有解？当然有！以科学态度来处理防疫问题，实事求是地有序放开防疫管控，则经济会马上复苏。令人感觉宽慰的是，目前已经看到了有序放开的趋势。

那么，在面对如此大的不确定性之际，我们该如何规划明年的投资方向以及资产配置？国内资产目前价格非常低迷，是否是一个好的买点？

我们首先看一下以A股以及港股为代表的国内资产估值：

作为海外投资人投资意愿风向标的港股，估值显然处于历史最低水平，远低于历史中位数；而作为国内投资人投资意愿风向标的沪深300指数的估值水平也处于历史中位数以下。国内资产估值水平低是真实的存在。

有趣的是，港股长期而言是国内宏观经济的晴雨表，短期而言却是防疫管控措施松紧的温度计，每每传闻防疫管控放松，港股就大涨，反之则下跌。我们都知道，目前全球流行的奥密克戎变种流行性强而毒性弱，防不胜防但基本不致命。所以严格的防疫管控严重影响国内经济与民生，实际得不偿失已经是不争之实。

问题是，国内何时、以什么样的节奏来实现有序放开以恢复经济增长？这个关键点存在着比较大的不确定性。而投资人、特别是海外投资人因面临这样的大不确定性而不愿意配置中国资产。那我们是否应该“人弃我取”呢？

我认为，既然我们已经看到了防疫管控会逐步开放的趋势，那么现在确实是趁低配置国内资产的好时机。具体配置哪类？我认为短期内就是中字头的大企业吧，因为这符合国内目前做大做强国企、倡导实现共同富裕的的政治导向，而且这些大型央企上市公司的股价已经持续多年低迷，估值很低，代表主要央企上市公司的上证50指数的平均市盈率目前已在历史最低位（如下图），只要稍加来自上层的力量推动，短期内股价翻倍也真不是什么难事。

从资产全球化配置角度看，美股是少不了的一块重要资产。受美联储持续加息的影响，美股今年以来已经下跌了许多，估值也变得合理了。美股的走势与美国的利率走势成明显的负相关，确定性较强。即通胀如果可控，则利率见顶，利率见顶，则股市见底。是比较有规律可循的。投资人也普遍担心利率的长期走高会导致美股进一步低迷。但我认为这种场景发生的概率不大：

由上图可见，过去十年间利率水平的中位数为1.5%，利率在中位数以上水平的时间仅为20%，而过去二十年间利率中位数为2.5%，利率水平超过中位数的时间仅占15%。

可见，目前的利率水平其实大概率不可持续，当通胀可控后，利率水平走低，美股很可能就会重拾升势。

另外，因为目前美元的无风险利率已经超过4%，各类美元国债以及投资级别公司债的收益率也在能吸引投资者的水平了。投资人如果不愿意承担股票市场风险，则美元债券目前是一个非常值得配置的类别。

总之，面对2023的各种不确定，从全球资产配置的大格局看，对国内的股票资产总体可遵循“有必要可配置”的策略，以尽可能追寻大的确定性。而美元债目前是资金很好的避风港，等风浪相对平静了，则是扬帆出航配置美股的好时候了。

本文转载自FT中文网，仅代表原出处和原作者观点，仅供参考阅读，不代表本网态度和立场。