迈高乳业并购呈现百变牌局 海外投资者摩拳擦掌

图片来源：Warrnambool

过去两个月时间内，全澳最大乳业合作社迈高集团（Murray Goulburn，ASX:MGC）的运营现况与未来命运成为不仅国内乳制品行业也包括海外投资者的关注焦点，流言纷起猜测各异。
 
今日媒体报道曝出，本土乳制品集团百嘉奶酪（ASX:BGA）过去一周忙于和承销券商探讨，如果成功竞标迈高资产将须启动的筹资计划。麦格理集团受聘加入百嘉阵营，与精品投资顾问 Kidder Williams共同协助它竞争。据称百嘉准备发起全盘收购，与加拿大萨普托（Saputo）集团形成强强抗衡。
 
然而，上市公司迅疾回应：已不再参与其中且没有近期融资计划。百嘉早间在一份声明中否认了媒体猜测，另还表示，“我们保持着强劲的资产负债表现，并相信乳业和食品领域有潜在机遇”（点击查看 百嘉奶酪乳业低潮期如何乾坤暗转）。辟谣公告发布前，百嘉股价逆市飙升，触及了8.15澳元的历史新高，涨幅超过2%。
 
市场消息还在此起彼伏：百嘉退位，加拿大萨普托领跑！
 
10月27日迈高举行股东年会，同时也是宣布竞标入围者的日子。由Moelis担任顾问方的萨普托据称目前领先，传闻中的出价已高达11亿澳元。

焦急的迈高

迈高集团董事局主席约翰·斯巴克肯定想要快速达成交易。公司运营现金告急，而他身后的银行家们正在大力施压，希望看到进展。
 
《澳华财经在线》先前报道，迈高集团是过去一年多全球乳业市场震荡的牺牲者之一，自上市以来连发盈利预警，甚至引发了监管方调查。
 
2017财年亏损3.708亿澳元，牛奶收购量为27亿升，比前一财年下跌了22%。各项业绩指标远逊于IPO招股书预期。去年8-9月，迈高的股价一直在1.4元附近，此后震荡下跌，如今已跌去了一半多。
 
近来似乎形势越发严峻，由于牛奶供应下降致使产能收缩，10月初时迈高宣布发起裁员计划，涉及到60个卡车司机岗位及一些后勤岗位。公司发言人表示，此为无奈之举，是要保证确保运营及回报的可持续性。
 
另据澳广播台报道，迈高计划在今年年底关停位于塔州的Edith Creek牛奶加工厂。目前距离最后期限不足两月，若逾期仍未寻得合适买主，工厂内120名职工将面临失业。

萨普托何方神圣

对于关注澳洲乳业领域的人而言，萨普托公司并不陌生。四年前它以超过5亿澳元的价码成功收购了维州的瓦南布尔奶酪黄油公司（Warrnambool）并推动它摘牌退市（详见本网报道《Saputo拿下澳乳企WCB控股权》），击败了恒天然与百嘉等潜在竞争者。而饶有趣味的是，如今深陷困境的迈高当初也是它的对手之一。
 
作为全球性乳品集团的萨普托不但擅于乳业投资，也善于运营。在它带领下，有着125年历史的瓦南布尔奶酪黄油公司重新焕发生机，2015年时它曾斥资1.37亿并购日本狮牌乳饮公司以壮大发展基础。
 
2016财年瓦南布尔的总收入达到6.531亿澳元，同比增长43%，不过，同样受制于全球乳业大气候，公司利润有显着滑坡，EBITDA盈利降到了2480万澳元。

迈高到底值多少钱
 
投行德意志银行主持的首轮竞标于9月22日截标，市场猜测焦点很快由资产卖不卖，转到了谁想买，怎么卖，以及到底迈高的资产价值多少钱。
 
据称迈高共收到六份标书，最初关于报价的猜测很具弹性：在10-20亿澳元之间。迈高资产售卖决定发布之初，马上有媒体传称，中国伊利实业已经在报价上领先，出价高达1.2澳元每股。但很快由迈高亲口否认了这个报价。
 
市场预期现在锁定的水平是11亿澳元左右。有分析师这么算：粗略地说迈高净债务是4.5亿，股权价值约5.5亿，另外资产转让也能拿回一些钱。
 
迈高面临的一个有利条件是，现今乳业基本面正尝试性回暖，将为要价提供一定支撑，但是也不会高出太多。
 
澳交所迈高上市信托的股价由9月时的65澳分已涨到82澳分，仍远不及2015年的IPO发行价2.4澳元。

追求者排成长队

迈高的“追求者”阵容壮阔。除去已经退出的百嘉奶酪和率先确认参加竞标的恒天然集团（详见《恒天然确认参与并购迈高乳业资产 欲增奶源扩升产量》），其它被提及的竞争者还包括法国的Parmalat ，咨询方是摩根史丹利，以及由瑞银协助的丰益国际（Wilmar）。
 
当然还有两家备受瞩目的中国投资者：Lazard协助下的中国蒙牛乳业，由美银美林提供咨询的伊利实业。双方均确认了参与竞购，据中国国内媒体称，伊利提到赴澳收购是为了推进全球化战略，蒙牛称下属子公司参与了报价。
 
光明乳业也被猜测为潜在买家，但未被证实。另外，中国华润五丰（China Resources）目前是迈高大股东。
 
还有媒体报道，婴儿配方奶粉集团a2牛奶公司(ASX：A2M)在高盛协助下，急切寻求买下迈高奶粉业务等资产，希望迈高合作的奶农能够生产A2蛋白牛奶，以解决奶源之需。

恒天然：一张“百搭牌”

 恒天然被戏称为这场战斗中的“百搭牌”，变数多，有看头。据称迈高总裁最近几周经常到新西兰去，甚至本月早些时候为此错过了一场董事局会议。
 
恒天然的目标是将澳洲两大乳业合作社合在一起，但它也面临最大的阻力，即澳洲竞争监管局ACCC的批准。
 
乳业是ACCC最为关注的行业之一，过去12个月它受财长委任一直在对整个产业开展审查。迈高则是全国最大乳业省份里的主导企业，任何同业并购都会引起市场竞争弱化的担忧。
 
当然不只恒天然，在维州开展运营的加拿大萨普托与法国Parmalat均笼罩在监管雷达下。但如果恒天然得手，它将占据维州市场超过半数份额，所以也最受瞩目。
 
恒天然董事总经理德登克（Rene Dedoncker）曾表示，知悉乳业资产合并将会面临澳公平竞争与消费者委员会审查。但收购迈高资产有其必要性：恒天然的澳洲业务正在创造可持续的回报，并准备接收更多奶源，吸引奶农加入，以满足国内外市场的需求。
 
觊觎迈高集团资产者济济，目前处于竞标初级阶段，各方注意力在拿到入场券上，监管上的不确定性尚未降临。中国买家或者其它行业的竞争者虽不受ACCC约束，也面临着其它挑战。

迈高的“正确打开方式”

ACB News《澳华财经在线》报道，2017年6月，迈高开始委托德意志银行全面审核经营状况，分为三个方面，分别是从商业性角度重树迈高的竞争力，通过业务提升计划改善成本基础优化运营效率，以及涉及企业结构与资本结构的战略调整。
 
最终确定的是第三个方向。此后公司收到了一些主动收购资产的邀约，“这些邀约有的针对非核心资产的，有一些是想要收购整个公司。”

激烈的公开竞争意味着迈高可能会拿到超过11亿澳元的价码。不过，任何提案都要先通过迈高身后庞大的奶农社员。如果是拆分部分资产，需要的投票通过率是50%，整个售出则要75%的支持率。
 
出售加工资产，奶农们可以拿着钱走人，再换一家加工商。但要想整体地拿下合作社资产，恐怕不容易。

从这个角度看维州当地公司或许胜算会大些，因为奶农可以跟着出价最高的加工商走，譬如萨普托的瓦南布尔，如此不致于因为难以接受“外来者”而变得太伤神或者情绪化。