牛市摇摇晃晃踏入2022年（图）

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2021年并没有看到股市上涨的明显条件，股指基金却能带来20%左右的回报率，明年在什么状况下能延续两位数的回报率？

本文作者是《理财周报》(MoneyWeek)总编辑

想象一下，一年前你把钱投进一只追踪MSCI世界指数(MSCI World Index)的基金，然后就此不看新闻，甩手不理。

现在你会发现自己已经实现了20%左右的回报率。如果你选择的是北美指数(North America index)，回报率可能更接近25%。不赖。你会相当满意，如果被问到你希望2022年的财务状况如何，你会说差不多就行。直到你开始看新闻，到那时你可能会改变主意。

2021年我们并没有看到股市上涨的明显条件。这是全球各地接二连三实施封锁的一年，疫苗本应让我们很快回归正常生活，结果却不像我们希望的那么有效。它们减少了重症，但不能预防感染，结果我们一直受到限制。

还有，在这一年里，美国和英国的预算赤字都飙升至1945年的高点；公共债务水平大幅攀升，英国公共债务与国内生产总值(GDP)之比接近100%，为1963年以来的最高水平；各央行继续大量购买本国政府债务。与此同时，能源价格上涨，就连煤炭的价格也翻了一番，一艘大船堵了苏伊士运河异常久的时间，大多数行业遭受了供应短缺，劳动力变得不好找，通货膨胀赫然卷土重来。

在英国，零售价格指数——虽非衡量通胀的官方指标，但却是有着最长记录的指标——达到7.1%，为30多年来的最大年度涨幅。英国消费者价格指数(CPI)目前为5.1%，美国为6.8%，德国为6%。英国央行(Bank of England)曾表示，CPI将在4%见顶，然后就会回落。现在他们不再这么说了。当然也有好事，至少对市场而言。

随着各国政府把钱塞到它们能找到的几乎每一个口袋，以及央行以超低利率和印钞的形式提供了貌似无止境的货币政策支持，GDP大幅反弹，几乎所有发达经济体都已恢复到接近疫情前的峰值水平。

企业盈利也是如此，根据目前的估计，2021年美国企业盈利将增长43%，英国为73%。如果市场和别的事物一样是一台动力机器，那么今年的股市回报或许有一定合理性。

即便如此，在我们给这一年划上句号之际，估值已经来到了很高的水平，至少在美国是高的。按周期性调整后的市盈率计算，美国市场的高估程度比1929年、1973年和2007年都更胜一畴。通胀正在上升，央行刺激措施逐渐收回，还有Omicron变体来雪上加霜。这决不是如意的景象，对吗?

那么需要具备哪些条件，你才有理由去预期你有可能在2022年连续第四年获得两位数的股市回报率？很多。要考虑的一个重点是，市场状况如何向更好的方向发展，为股价上涨提供理由？

要出现这种情况，条件之一是新冠疫情被确认为可控的地方性流行病，是政策的一个背景而不是政策的全部重点。这是可能的，因为越来越多的证据表明，Omicron变种比上一个变种更温和，而且抗病毒新冠药物很快就会普及。

但是，鉴于政策恐慌现在是常事，这并不是必然的。因此，需要有动力让全球经济好转。这也是可能的，因为企业和消费者都有充裕的现金。但目前的迹象并不乐观。在美国，消费者和制造业的情绪都在转弱。在英国，最新的GDP数据远未达到令人鼓舞的水平（第三季度经济增长率已下修至1.1%）。

还有一个条件是通胀开始下降。考虑到能源价格仍在快速上涨、劳动力市场仍然非常吃紧，这似乎不太可能。这需要央行设法采取行动且不能犯严重政策错误。我不会押注于这一点——它们现在业务不熟练。此外还需要利润增长（以在股价不下跌的情况下拉低估值），这一点很难办到，因为现在美国的企业盈利与GDP之比已达到创纪录的高位，各项成本都在上升，况且还要开征新的公司税——这没有什么帮助。

当债券收益率开始上升时，看好股票的相对理由——至少相对于债券收益率而言股票是便宜的——不用多久就站不住脚了。你可能会指出，在2007年的市场巅峰时刻，美国股票相较于美国债券也是相对低估的（Ned Davis Research的分析师认为，2007年是投资股票最糟糕的时期之一）。假如我们知道，无论如何资金都会继续源源不断地流入市场，那么这一切都无关紧要。

但这远非必然：正如德意志银行(Deutsche Bank)的分析师指出的，在洋洋洒洒的量化宽松计划实施了十年之后，货币刺激的结束确实意味着流入市场的“免费资金”的终结。而不断上升的债券收益率很容易让各路资金涌入固定收益产品。

综上所述，看起来2022年可能出现林林总总的各种结果。这些结果综合起来，可能——只是可能——带来与今年差不太多的表现。但是风险非常高——2022年你的健康面临的危险可能小于2021年，但我怀疑，你的财富面临的危险可能会更大。

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