投资者认可的“味”，才是发起式基金的“原汁原味”

2022年8月第一周，华宝高端装备股票发起式基金、华夏中证农业ETF发起式联接基金和银华定投三个月混合发起式基金，陆续登上发行货架。

不知不觉间，曾经被认为是“创新产品”的发起式基金，已经成为了基金市场的主流品种。

从2012年8月，业内第一只发起式基金——天弘债券型发起式基金成立算起，发起式基金已在业内发展了十年。

这期间，市场内陆续成立1300多只发起式基金，成为了一个庞大的基金族群。

从悉心筹备，到艰苦推进，再到快速突破、持续发展、逐渐分化，发起式基金的十年路程，体现了中国式基金创新的诸多特点。

其中，既有“试点——铺开”的创新智慧，龙头机构的“带头作用”，也有“一窝蜂”的扎堆推进，“鱼龙混杂”的动机表现。

但无论是成功案例，还是遭遇挫折的案例，发起式基金的征途，最终都与是否回归“与投资者风险共担，利益共享”的产品初衷息息相关。

源起

中国内地的发起式基金，突破于2012年6月监管发布《关于修改<证券投资基金运作管理办法>第六条及第十二条的决定》。

修改后的条款允许，“公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或基金经理等人员的资金”，在满足“认购新基金不少于一千万元，且持有不低于三年” 的前提下，基金成立门槛由两亿元降至一千万元。

这类基金即后称的发起式基金。

但若说源起，更多的是为了响应市场上，关于基金管理人和投资者“风险、利益”进一步捆绑的呼声。

彼时，中国公募基金规范重生已经14年，基金规模增长偏重新基金发行，而新基金的运作过程中，管理人和投资者的利益与风险的绑定机制又少之又少。

在这种情况下，借鉴成熟市场特征，推进“先有种子基金、后谋规模发展”的发起式产品，成为了解决方案突破口。

落地

发起式基金的诞生条件在2012年上半年已具备，但真正落地却是在当年8月。

2012年8月10日，天弘债券型发起式基金正式成立，成为业内第一只发起式基金。

成立公告显示，基金首募规模33.45亿，天弘基金以管理人身份认购1000.08万元。

这个产品完全打响了头炮，成立门槛更低的发起式基金，募集规模超过了同期新基金的平均募集水平。

这显示了，市场对于创新产品，对于基金公司和投资者利益捆绑机制的热烈回应。

此后，发起式基金的发行热潮由此展开。

“波折”

在度过了头两年的高速发展期后，发起式基金的募集势头开始出现新的情况。

一方面，头部和腰部基金公司都已经完成了初步的布局阶段，进入选择性发展阶段。

这个时候，与普通基金相比，对公司资源占用更多的发起式基金不再是许多公司的优先选择。

另一方面，发起式基金独特的成立低门槛，仍然被行业看重。一些业务创新的另类动机，借助发起式基金得以“滚动”起来。

从实际案例看，发起式基金的“波折”主要诞生在两个方面。

一方面，由于成立规模要求低，部分基金公司把发起式基金当成确保新产品成立的工具。这和当初发起式基金推出时“与投资者风险共担，利益共享”的宗旨有了明显差异。

另一方面，还有基金公司主要从发展“机构业务”入手，用发起式基金为机构定制产品（通常是债券方向产品）。

这种产品机构持有比例较大，运作通常偏向保守。

数据显示，截至今年7月末，全市场共有超过1300只发起式基金。

其中偏股型发起式基金只有471只（约占35%），个人投资者占比超一半的产品只有422只（约等于31%，据2021年报）。

长跑

但同样是在这种局面下，还是有部分基金公司坚守发起式基金的“初衷”和“本心”。十年长跑后，打开了一片天。

以募集了首只发起式基金的天弘基金为例，截至今年二季度末，该公司共有160只开放式基金，其中67只是发起式基金，总规模超1066亿元。

从产品类型看，天弘的发起式基金中，偏股型基金占了48%（32只）；从持有人占比看，天弘的发起式基金中，个人投资者占比为100%有44只，90%-100%的有6只， 50%-90%的有6只（截至今年二季度末数据）。

汇总起来，天弘的发起式基金，有85%的产品个人投资者超半数，实现了发起式基金“普惠”的定位。

此外，天弘基金的发起式基金在运营期间多数规模获得了大幅增长。

截止今年二季度末，天弘的67只发起式基金中，25只基金从成立时份额不足2亿份，增长到如今的市值超过2亿元。

这25只基金中包括了10只偏股和4只混合类基金。

其中，在2019年末到2020年初的市场相对低点，天弘逆市发行了天弘越南市场发起式基金，天弘中证全指证券公司ETF联接基金，发展尤其明显。

天弘越南基金，首发规模不足2亿，认购户数不足2万，今年二季度末持有户数超过24万户。

天弘中证全指证券公司ETF联接基金，最初认购户数只有171户，最新持有户数超过17万户。

逆势发行，先播种子，后谋发展。上述两个案例，正体现了发起式基金最早设立的初衷和本心。

收益

发起式基金的业务基本逻辑是，“先播种子，后谋发展”。

而“谋到发展”的前提是，相关的基金产品能够表现出相对出色的业绩表现，以收益的“酒香”来吸引“巷子外”的其他投资者。

从业内过往案例看，坚守本心、认真运营的发起式基金，中长期往往能够争取低开高走，实现较好的业绩目标。

其核心逻辑是，充分利用发起式基金的低成立门槛，选择在市场情绪相对冷淡、标的领域低估明显的位置成立基金，随后把握市场复苏的机会，逐步累计收益获利。

以天弘基金为例，截至今年二季度末，该公司成立满一年的发起式基金有51只，其中持有一年及以上的用户大部分都实现了正收益。

其中，有23只（占比45%）发起式基金，持有一年及以上盈利用户占比为100%；有5只基金，持有一年及以上盈利用户占比达90%及以上。

总计，天弘基金旗下发起式基金已累计为持有人创造收益超过39亿元。

选择

十年征途，对发起式基金而言不可谓不长，对中国公募基金而言，也是34年高速发展中的重要一页。

但不同管理风格，不同的参与动机，已经让不同基金管理公司的发起式基金业务，出现了很大分化。

这其中也体现了基金公司高管层业务能力、战略、初心、定力的差异。

能否坚守初心，为大众理财？

能否稳步发展，日积月累？

这样的选择在中国公募基金许多产品上都出现过，在发起式基金上体现的尤其明显。

从投资大众的角度看，当然希望如天弘这样，坚守初衷、稳步发展，和投资大众风险共担收益共享的管理人多一些。