2024年美股展望：落袋为安，防守为主（组图）

转眼间，2023年已经进入到了最后一个月，回顾今年美股的走势，在3月份因地区银行业危机导致了短暂的下跌后，在官方的一系列措施补救下，美国银行系统避免了系统性风险，随后风险情绪回暖，美股在3月中旬之后再度迎来上涨，并一直持续到7月底。

美股在3月中 – 7月底的上涨逻辑主要归根于人工智能概念的爆火，促使美股科技七巨头在今年大幅上涨，其中英伟达股价一路从3月中的200美元飙升至470美元，特斯拉股价从160美元上涨至近300美元，Meta股价从170美元上涨至325美元等。

另一方面，美国通胀率一路走低，总体CPI同比从1月的6.4%下降至6月的3%。而美国的经济数据一直保持着充足的韧性，消费者支出强劲，失业率持续处于低位，企业财报普遍超预期，让市场乐观的认为美国或实现经济软着陆。

标普500指数 （SPX 500 Cash） —— 日线图

来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

美国总体CPI同比

来源：TradingEconomics（12月7日）

然而，随着能源价格的上涨，美国通胀在第三季度出现反弹，美联储在8 – 10月整体维持鹰派的基调，即暗示可能进行更多的加息以及维持高利率更久的时间，在这段时间内，10年期美债收益率一度上涨并触及5%，股市普遍承压，标普500指数自7月底的高点4600震荡下跌，在10月27日一度触及4100关口，下跌幅度超10%。

但在11月1日的美联储利率会议中，FOMC声明承认近期收紧的金融政策对经济活动和通胀造成压力，并可能会取代加息的必要性。鲍威尔也表示高于潜力的经济增长并不足以保证再次加息。随着美联储释放出鸽派信号，市场普遍预期美联储本轮加息已经结束，并可能将在2024年降息，美债收益率普遍走低，10年期美债收益率一度下跌至4.2%，而美股再次大幅上涨，其中纳斯达克100，道琼斯指数均再度刷新年内新高。

2024年美股走势该如何看待？

即使美国的三大股指均在2023年走出了亮眼的表现，但基本都是美股的科技权重推升了大盘指数，我们通过对比标普500指数和标普500等权指数ETF（RSP）的走势会发现，截至12月6日收盘，标普等权指数今年仅上涨7%，而标普500指数上涨18.5%。RSP的成分股与标普500指数一样，但赋予了每一家公司固定的权重，这就意味着科技七巨头对指数的影响程度更小，同时也反映了其他个股今年的表现一般。

可以看出，今年标普等权指数整体呈现震荡趋势，这反映了当下美股其实并不是全面牛市，而是少数的大市值公司拉动的指数上涨，这意味着当七巨头一旦停止了上涨或陷入回落，等权指数或率先下跌。

标普500指数（蓝） vs 标普500等权指数ETF（红）

来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

现在市场的定价逻辑是，随着美国在2023年第四季度数据的放缓，例如10月失业率上升至3.9%，11月制造业PMI再度跌至49.4，10月零售销售数据录得-0.1%，为今年3月以来首次负增长，居民储蓄率较第二季度的平均5%下降至3.8%，美联储或在2024年降息。

要注意的是，美股上涨是因为降息预期，并不是降息，通常在发生衰退后的降息周期中，股市是下跌的，而在降完息后，股市才进入到上涨趋势。

如下图所示。

标普500指数（蓝） vs 联邦基金利率（绿）来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

当然也存在美国经济软着陆的情况，例如1983–1984年的加息周期和1994–1995年的加息周期后实现了经济软着陆，美国股市在这段时间整体处于上涨趋势中。

标普500指数（蓝） vs 联邦基金利率（绿）来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

然而这两次经济软着陆出现的前置条件是，在加息周期开始之前，美国的通胀率整体处于下行周期中，例如83年3月开始加息时美国总体CPI同比在3.5%左右，94年2月加息的时候总体CPI下行至2.5%。这与2022年开始加息前美国通胀一路飙升并突破至8%以上的情况截然不同。

美国总体CPI同比（黄） vs 联邦基金利率（蓝）来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

同样的，在这两次加息周期中并未出现2年期与10年期美债收益率出现倒挂的情况。如下图所示。

来源：Fred

1983年的那次加息的原因是里根上台后实行的大规模减税行动导致了政府财政收入不及预期，通胀是持续下行的；1994年的加息是美国经济在出现复苏后，美联储为防止80年代的恶性通胀再次上演，选择了前瞻性的加息。

通过这两次加息可以看出满足经济软着陆的前提条件之一是领先于通胀指标，即在通胀未出现上升的情况下进行控制。而这一次美联储显然落后于通胀指标，在2021年4月通胀连续上涨后，一直表明通胀是暂时的，最后在12月才改口承认错误。

而如今面对经济数据的放缓，美联储似乎仍在强调经济的韧性和紧缩的必要性，这意味着美联储可能对降息反映落后。因此，这一次美国经济实现软着陆的难度是相当之大的。因此，我们认为当下美股指数形成双顶的概率更高，2024年整体或面临下行压力。

标普500指数（黑）vs 美国失业率（黄）

来源：Tradingview, CMC Markets（12月7日）

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